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投资建议：
本周专题休闲食品专题，我们从生产模式、品类扩张、渠道突破的角度剖析当下的投资趋势。
如何看待休闲食品领域不同的商业模式？我们认为生产模式的差异基本决定了企业经营品类的差异。代工型企业大多涉足多品类，SKU数量较多，满足多样化需求；自主生产型企业往往在某一领域内耕耘（盐津除外），比如洽洽和甘源主要经营坚果类产品，桃李主打短保面包，绝味等主要售卖卤制品。多品类企业对渠道的敏感度更高，当重点依赖的渠道发生变革时，往往受到的冲击更大，比如淘宝去中心化对松鼠和良品的影响，商超人流量下滑对盐津的影响。相对而言，单品类企业对渠道没有特别“挑剔”，因此适应性更强、风险更分散。
不同模式企业的发力点有什么不同？我们认为单品类企业的突破点在品类扩张，多品类企业的突破点在于渠道。单品类企业要突破品类天花板，往往需要抓住下游市场趋势做好品类升级，或者凭借原有优势打造出第二增长曲线。比如洽洽在瓜子取得成功之后，2015年开始对瓜子进行品类升级，推出蓝袋系列瓜子，迎合消费者尝新的追求，2017年跟随市场趋势推出小黄袋“每日坚果”，投放广告向消费者传递其“锁鲜技术”，通过聚焦资源、精准定位品牌形象，目前公司每日坚果的市占率已经超过创始者沃隆，成为行业龙头。对于多品类企业，如果有合适的渠道往往可以实现快速增长，比如凭借初期电商红利成长起来的松鼠、良品。松鼠15、16年的营收和利润都是翻倍以上的增长；盐津17年开始推出店中岛，模型跑通后，18-20年都处于快速增长期。经历渠道变革的阵痛中，这些企业也在寻求新的出路，目前松鼠、良品在积极发力新电商平台（抖音、快手、拼多多等）和线下渠道（门店、商超、社区团购），盐津铺子在积极切入定量装赛道。
如何看待当下的投资趋势？单品类企业中，绝味处于第一品类（休闲卤味）还未出现明显天花板的阶段，但也在储备第二增长曲线（美食生态圈）；洽洽的第一品类（瓜子）已经处于成熟期，但是每日坚果这个第二品类已经塑造成功，处于较快增长期；而甘源处于第二品类的导入期，新品能否放量成功值得重点关注。多品类企业中，在淘宝流量去中心化后，松鼠、良品仍处于摸索新渠道的阶段；盐津的店中岛模式受商超人流量下滑的影响，目前来看预计单岛产出会有所下滑，但是铺岛空间仍有，同时积极发力定量装，以大单品模式导入便利店系统。
行业投资逻辑：对于22年，我们建议从三个维度思考投资机会—“企业生意模式、景气度改善速度、估值性价比”。1）22年上半程我们推荐护城河深、生意模式较好、估值性价比较高的白酒板块。高端白酒竞争格局稳固，业绩有望环比加速；次高端享消费升级红利，业绩具备高弹性；地产酒股权激励及改革成效将逐步释放。2）22年下半程我们建议重点关注基本面改善、景气度恢复的大众品板块。今年大众品板块同时承受成本端及需求端的压力，22年均有望改善，基本面环比向好。啤酒板块建议重视旺季需求端的改善，关注成本拐点何时显现，中长期把握“高端化+经营效率改善”；乳制品板块看好两强净利率提升的长期逻辑；休闲食品22年外部环境有望边际改善，业绩亦存在弹性；调味品建议弱化短期业绩要求，关注龙头企业改善情况。
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