食饮行业：建议逢低加配白酒布局优质食品标的

 　　本周观点

　　【白酒板块】：催化兑现进行时，白酒开门红行情可期

　　板块回顾：板块波动加大，建议逢低加配

　　12月13日——12月17日，5个交易日沪深300指数下跌1.99%，食品饮料板块下跌3.35%，白酒板块下跌幅度高于沪深300，跌幅为3.28%。白酒板块具体来看，口子窖（+3.41%）、老白干酒（+3.00%）、青青稞酒（+0.56%）涨幅居前，前期估值较低的小酒继续领涨板块，后半周板块波动主要受年份酒产品标注要求提出及汾酒更换董事长消息影响，为“短期板块涨幅较快+市场预期较高”下的正常波动。本周高端酒再提价提升板块抬升板块抬价预期，同时山西汾酒因人事变动，跌幅较大：

　　1）泸州老窖：近期泸州老窖全国各大区分别下发通知提升52度国窖1573经典装、52度特曲老字号2018版；38度1573经典装供货价。在此前国窖高度及低度酒停货、五粮液综合成本提升背景下，泸州老窖各大区近期密集下发提及通知，旨在对标五粮液价格、提升供货价以刺激春节打款、推动终端价提升、消化库存，在厂家或增加费用投放下，泸州老窖仍将保证合理渠道利润。基于强渠道推力，当前渠道普遍看好老窖春节动销情况，有望迎来开门红。

　　2）山西汾酒：山西交控集团董事长袁清茂将于近日调任汾酒董事长。我们认为此次汾酒董事长的更换并未排除李秋喜董事长仍在汾酒担任其他职务的可能性，我们认为汾酒目前增长势头向好、生产经营稳定，青花发展动能强劲，长江以南地区加速拓展，看好汾酒的长期发展。

　　3）舍得酒业：近期公司发布调整藏品舍得系列产品价格体系的通知，同时停止对沱牌进行招商，我们认为公司提价旨在进一步提升品牌力；暂缓沱牌招商一方面是为目前经销商做好服务，另一方面是提升人员数量和素质，为来年沱牌发展奠定基础。

　　4）市场监管总局对年份酒产品提出标注要求。我们认为《白酒年份酒团体标准》于2019年末出台，为中国酒业协会牵头、19家上市酒企均参与的团体标准，目前主流酒企以数字命名产品主要基于分级考虑，并非代表该系列产品为年份酒产品，因此此次年份酒产品的标注要求并不会对主要产品的命名和标注造成影响。

　　我们认为：1）近期波动为前期板块涨幅较大下的正常波动：自11月中旬以来，白酒板块涨幅达22%，叠加汾酒管理层人事变动传闻、茅台年末尚明确提价举措等预期担心，近期板块略有回调，但板块估值横向对比来看仍处于合理水平。2）白酒基本面持续向好，板块内部动态分化持续演绎：2022年白酒行业景气度仍在，酒企业绩绝对值将在价增主线下稳步提升，迎来更高质量发展，当前白酒行业或迎来“结构牛”，板块内部动态分化持续演绎。3）宏观环境利好白酒板块表现：扩大内需、促进消费为稳增长的主要方向，因此预计短期白酒产业政策（如消费税）不会发生较大变化。

　　调研反馈：五粮液、今世缘、山西汾酒、迎驾贡酒、舍得酒业、金徽酒

　　一、五粮液：【2021年工作总结】面对复杂经济形式，大家努力同心，坚持“稳中有进”，实现3个稳步提升，5个加强，6个新突破。具体来看，3个稳步提升：1）业绩稳步提升；2）品牌价值稳步提升；3）企业形象稳步提升。5个加强：1）品质支撑明显加强；2）科技创新明显加强；3）文化建设明显加强；4）产业生态明显加强；5）团队建设明显加强。6个突破优化：1）产品结构新优化；2）品牌推广实现新突破；3）渠道建设实现新升级；4）消费培育增强；5）数字化转型取得新进展；6）厂商关系达到新高度。【明年营销工作】一、坚持质量与速度并举。二、持续强化文化升级。三，供给与需求平衡，强化市场地位。四、坚持个性与市场结合。五、坚持规模与价值并重。六、坚持共享与共建并进。五粮液在2021年坚持稳中求进工作总基调，将来年在升级服务、经典五粮液突破、系列酒升级等多项重点工作上发力。

　　二、山西汾酒：【产品端】今年为品牌发展年，控低端（汾酒），青花高举高打放量，强腰部，其中青花系列保持前期高增速，玻汾下半年开始严控，预计全年增速或为30-35%，未来青20、玻汾采取价格跟随策略，以青花能在汾酒占40-50%（五年规划）。【市场端】省内维持稳定为主，省外为十四五主要增量。

　　三、今世缘：【产品端】动销：经销商周转周期大多为一个月到一个半月，春节将至，即将加库存；涨价传导：升级成功，渠道利润向好，之后暂时没有调价规划；【市场渠道端】省内继续加大深耕力度，省外以追求覆盖为主。

　　四、迎驾贡酒：【产品端】1）洞藏系列：增速排序：洞20>9>16>6，当前洞藏系列收入占比约35%-40%，三到五年目标洞藏系列占比50%以上；2）迎驾金银星：稳发展。【渠道市场端】1）根据223营销战略打造洞藏重点市场，提升省外的洞藏市场份额（浙江省会，河北省会，主推洞20，主销洞9，洞16），提高洞藏在中高端价格带的影响力，目前在省外都导入了洞藏的产品；

　　五、舍得酒业：【产品端】收入占比：舍得/沱牌收入占比分别为80%、20%，从去年来看，舍得及沱牌增速均超100%，库存处于近三年最低。【市场端】今年聚焦川冀鲁豫，提升东北西北，突破华东华南，预计各个市场增速都能在100%以上。【渠道端】更多的高增长来自老经销商特别是大经销商，80%以上的来自老的大的经销商，新经销商金额贡献不超20%。

　　六、金徽酒：【产品端】柔和和年份占销量75%，其中年份增长快一些，柔和因基数问题，增长稍微慢一些，动销向好；【市场渠道端】省内销售模式坚持的是深度分销+大客户运营；省外采取大商+小商渠道模式，华东地区发展迅速。

　　数据更新：本周贵州茅台批价表现稳定，整体库存表现健康

　　贵州茅台：飞天散瓶批价约为2650-2750元，整箱批价约为3500-3580，近期公司为备战春节，向经销商增配600—800吨1479元普茅，预计后续普茅批价将延续稳健发展态势,近期部分经销商已开启新年度打款；五粮液：本周批价开始止跌回升，从前期的950逐步回升至970元，经典装批价约为1700-1800元，自五粮液提价后，来年合同正在陆续签订中，预计1218前回款20%,春节前回款40%；泸州老窖：批价约为900-910元，国窖21年回款已完成（+35%），明年国窖增速目标为30%，批价整体表现稳健。

　　投资建议：看好白酒春节备货行情，建议逢低加配

　　近期板块波动加大背景下，我们建议逢低加大板块配置力度。近期板块波动较大，主因：1）强预期下，板块前期涨幅较大（自11月中旬以来，白酒板块涨幅达22%）；2）短期板块信息多偏不确定性/低于预期（汾酒管理层人事变动传闻、茅台年末尚明确提价举措、今世缘股权激励年底落地概率极低、五粮液未再1218大会上提超预期目标等。我们坚持前期部分预期仍将不断增强（比如茅台提价预期/春节备货行情预期）叠加22Q1酒企将迎高增速开门红下，白酒板块向好趋势不改，建议逢低加配。

　　【总结来看】自上而下，我们坚定看好攻守兼备逻辑&催化正逐步兑现的高端酒，首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖；自下而上，我们首推22年高弹性&高确定性&有望迎来开门红的舍得酒业、山西汾酒、酒鬼酒、古井贡酒等。

　　二、【食品板块】：大众品提价催化板块持续上涨

　　板块回顾：食品板块本周整体下跌

　　板块涨幅方面：食品加工板块下跌4.05%，其中调味品板块下跌5.32%，乳品板块下跌2.98%，肉制品板块下跌2.70%，食品综合板块下跌4.56%。

　　个股涨跌方面：华宝股份（+24.04%）、*ST科迪（+9.38%）、爱普股份（+7.92%）涨幅处于板块前三。肉制品板块中整体下跌，华统股份（-0.48%）、春雪食品（-0.75%）跌幅最小；调味品板块中星湖科技（+3.31%）、加加食品（+2.39%）涨幅较大；乳品板块中ST科迪*（+9.38%）涨幅最大；食品综合板块中，华宝股份（+24.04%）、爱普股份（+7.92%）、嘉必优（+4.84%）领涨。

　　当前观点：关注烘焙板块的投资机会，继续把握两大投资主线

　　本周食品板块整体下跌，我们认为主要系前期受到大众品涨价，催化整个板块持续上涨，本周板块轮动，食品板块短期有所回调。我们本周食品组合：加加食品，在板块涨幅前三名。

　　当前，我们仍然大力强调重点关注食品板块标的，短期除了关注涨价为优质企业带来的业绩弹性外，也可重点关注烘焙板块的投资机会。从前三季度的业绩表现来看，烘焙板块整体表现优异。伴随疫情后的快速复苏，烘焙门店开始快速恢复开店；与此同时伴随行业升级，以及新消费场景如茶饮、商超、餐饮等渠道的应用，需求持续快速增长；我们认为在食品工业化背景下，可重点关注渠道产能具备优势的生产企业，如立高食品、南侨食品、海融科技、爱普股份等。中长期，我们仍认为应继续把握两大投资主线：

　　1）食品餐饮工业化投资主线：当前终端品牌对于优质供应商的需求持续提升；同时伴随行业的快速变化，对于供应商的研发能力、生产效率、生产稳定性等提出了更高的要求；由此在当前工业化替代的背景下，能够提供稳定质量和大规模产量的供应商及中央工厂更加得到品牌青睐，由此我们建议持续关注：立高食品、海融科技、南侨食品、爱普股份、千味央厨、安井食品等标的。

　　2）估值调整逐步到位，新业务增加α：伴随前期部分板块估值调整到位，当前估值具备一定吸引力；同时面对渠道变革，部分公司积极进行调整，我们认为当前应积极寻找通过新业务突围的标的，如妙可蓝多的常温奶酪棒和低价零添加的千禾味业等，建议持续关注：妙可蓝多、千禾味业。

　　本周食品板块组合：妙可蓝多、加加食品、南侨食品、爱普股份。

　　乳品板块：妙可蓝多重申推荐逻辑

　　妙可蓝多：低温增长平稳，常温节奏或加快，建议逢低布局

　　正如我们前期强调，看好常温打造第二成长曲线，三季报靴子落地后是买入时点：Q3低温奶酪棒收入平稳增长，同时一批次常温奶酪棒费用前置导致Q3业绩承压。

　　预计公司2021-2023年公司收入分别为46.6、70.8、88.3亿元；归母净利润分别为3.0、7.3、10.1亿元；EPS为0.6、1.4、2.0元/股；对应PE分别为85、35、25倍。

　　据我们渠道草调反馈常温经销商供货供不应求，产业链调研显示常温产线落地节奏或加快。我们看好常温奶酪棒开拓妙可第二成长曲线，建议逢低布局。

　　投资建议：维持此前投资逻辑，建议持续关注业绩边际改善标的

　　针对当前食品板块表现，我们重点推荐2条投资主线。

　　1）食品餐饮工业化投资主线：建议持续关注：安井食品、立高食品、千味央厨、爱普股份、海融科技、南侨食品等标。2）估值调整逐步到位，新业务增加α，建议持续关注：妙可蓝多、千禾味业。

　　本周食品板块组合：妙可蓝多、加加食品、南侨食品、爱普股份。