华创证券：能源化工先成长后白马兼顾受损赛道- 工业快报

智通财经APP获悉，华创证券发布行业研究报告称，在2022年基于对需求端的谨慎，该行整体认为能源化工行业宜先成长后白马，成长的核心在于新材料领域掘金，白马则是那些产业地位凸出+系统性低估的标的，宜在PB回到相对中性的位置以后再大力布局。

华创证券主要观点如下：

工业品需求驱动价格向中性回落，供应约束是景气度分化的关键

从炼厂负荷的角度观察，全球需求已经修复至中性水平，于国内工业品而言，地产和出口相关需求最为关键，目前地产端在“三条红线”的约束下出现了投资+销售双弱的局面，预计在2022年会呈现出负贡献;出口受到全球共振复苏+中国份额提升驱动持续超预期，往后看动力也在弱化。这意味着对于工业品的需求来说，2022年是一个海外复苏后劲有限+国内需求承压的年份，供应端的约束力度决定了景气度的水平，即不同产品间景气度分化的关键在于供给弹性，而供应弹性的约束性变量关键是“双碳”背景下的双控，核心线索为如何在社会整体和产业内部实现更高的单位能耗增加值。

上半年成长当先，掘金新材料为上策

化工整体作为周期类资产，在景气度居于高位且存在需求压制的阶段，需要重视资产对应PB的历史分位，在该阶段掘金新材料方为上策。在该板块，该行建议沿着半导体材料、磷化工和其他“进口替代”趋势下放量的新材料赛道，其中半导体材料核心在于全球1/3的8寸晶圆厂近2年在国内开工建设，在“缺芯”+“产业链安全”的背景下国产化正在加速，部分完成初始技术积累的赛道和企业有望兑现业绩;

磷化工的传统化肥业务在农产品价格高位运行+低库存的背景下有望在2022年保持良好的景气度，虽然磷酸铁规划产能中长期看存在明确过剩风险，但是基于环评和公开投产计划测算，2022年磷酸铁供需依然保持紧平衡，景气度有望超预期，而抢先完成产能投放的企业有望兑现超额利润;

此外，在诸如芳纶、碳纤维、分离树脂、表面活性剂、分子筛、催化剂、LCP等亟需完成进口替代的赛道里正涌现出一批高技术壁垒、高增速的中小型公司，其坚实的技术积累和远大的空间或使其成为补制造业短板里的明日之星。

下半年重回白马，迎接ROE底部抬升

在低碳转型的要求下，石化产业上游供应约束日趋刚性，产能审批的窗口期日益缩短，这使得已经深度一体化的石化企业、凭借更高能耗效率赢得扩张机遇的基化企业和供应弹性一次性释放的煤炭企业都存在明显的ROE底部抬升的机会。但由于工业品价格的大幅上涨，龙头企业虽然估值合理，利润层面多多少少都有景气度的因素在，驱动边际向下的环境中坚守会较为辛苦，宜等到景气度略高于中性的水平下再大力布局，以迎接ROE和估值双击的机遇。

成本改善，受损赛道释放被压制利润增长

国内轮胎企业目前的核心优势在于性价比，背后是制造端的后发优势与品牌端的日积月累。时代给的发展机遇是国际巨头资本开支效率低且力度弱，全球增量需求基本由国内企业去做资本开支，即中国企业在全球轮胎工业中的整体崛起或者说市占率的稳步提升。国内上市公司的三巨头目前各有优劣，正积极扩张规模以迎接时代的机遇。

展望2022年，预计轮胎原材料成本中的合成橡胶、炭黑和钢帘线存在价格中枢下沉的空间，集中箱供需趋松能缓解其库存堆积，若海运费能有所回落则会进一步从毛利率的角度驱动公司兑现业绩。在量的角度上，三巨头均有20%-40%不等的产能增长，即头部公司在经营环境边际改善中可能同时迎来量+毛利率双提升的局面。化纤预计明年供需基本平衡，海运费压制的部分需求+国内零售改善+集中度抬升+原材料过剩有望使得长丝明年在2021年淡季500元/吨以上的年均吨净利水平稳定下来。

景气度抬升，农药集中度提升兑现为成长性

国内农药执行“减量发展”的政策，使得原药产量从2015年的374万吨回落到2020年的215万吨，根据农业农村部印发的《2020年农药管理工作要点》，继续鼓励企业兼并重组，退出一批竞争力弱的小农药企业。江苏作为农药产量第一大省，禁止新增农药原药企业，且未入园的40%-50%的化工企业将面临搬迁、改扩建受限或关闭的局面，供应端约束正逐步收紧。

需求端，油价通过比价拉动生柴需求，进而推升农产品价格，在2022年油价高位运行判断+农产品库销比持续下降的背景下，预计明年农产品价格依然会保持强势，并通过种植利润拉动农药的需求，即农药的景气度有望整体上行，其中部分产品线迭代+扩产的企业有望在景气度上行趋势中兑现成长性。

风险提示：需求不及预期，供给弹性不及预期。

本文来源于华创证券能源化工行业2022年度策略报告，分析师：张文龙；智通财经编辑：杨万林。

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