华宝有色材料|基本金属：稳增长背景下，发力将提振铜铝板块——有色金属行业点评报告

分析师：白云飞  执业证书编号：S0890521090001

投资要点：

事件：中央经济工作会议12月8日至10日在北京举行，此次会议中“稳增长”成为高频关键词。会议强调，明年经济要“稳”字当头，稳中求进，做到“六稳，六保”。此次会议明确，“要实施积极的财政政策”，并“适度开展超前基础设施投资”，并强调“财政”与“货币”协调联动。

新老基建有望积极发力，提振有色金属需求。本次会议中关于对“加快支出进度”和“适度超前开展基础设施投资”的表述，或意味着基建投资作为积极财政的主要抓手，有望提速，未来至少上半年内政策将呈现财政+货币双松的组合，各部委和地方的政策合力料将推动经济恢复超预期。预计明年传统基建增速在5%左右，新基建领域将保持更高增速，对于有色金属产业链，预计随着PPI-CPI后续剪刀差持续收敛，产业链的利润分配将进一步平衡，从资源端向加工制造端转移。

地产政策底已现，竣工指标持续修复。此次会议仍坚持“房住不炒”的定位，但强调“加强预期引导”，满足居民合理的住房按揭贷需求和房企开发贷、并购贷需求，将有利于房地产良性健康发展。虽然明年地产投资增速或仍将为负，但是地产政策底已现，随着宽松政策的推进，预计地产竣工指标将持续修复，有望带动铝等基本金属需求恢复。

政策利好再生铜铝及水电铝发展。会议提出坚定不移推进碳达峰、碳中和，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，鼓励使用消耗更多的可再生能源，确保可再生能源电力合同可以得到执行，预计明年水电也应纳入这一范围。在碳交易更加普遍的情况下，可再生能源发电企业将获得一定的升水/利润；会议提出加快构建废弃物循环利用体系，直接利好低碳绿色的再生铜铝板块。

投资建议：从下游需求看，铜下游需求约1/3分布在传统基建相关领域，铝下游需求中约50%以上分布在基建及地产领域。新基建包括5G、新能源车、特高压、光伏、风电等领域将对于铜铝需求有明显带动。在稳增长环境下，随着基建发力及地产企稳，铜铝板块迎来底部布局良机，建议重点关注铜板块中铜箔、电磁线等加工端龙头企业，铝板块中板带箔及铝模板企业；同时，随着碳中和下碳排放强度双控及循环经济体系建立，再生铜铝企业将迎发展良机，建议关注再生铜铝及水电铝龙头企业。

风险提示：金属需求增速不及预期，政策推行力度不及预期。