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事件：央行披露11月新增信贷1.27万亿元，同比少增1605亿元；新增社融2.61万亿元，同比多增4786亿元，我们点评如下：
1.亮点在于信用小幅扩张。11月末社融存量增速为10.1%，较10月末增速回升0.1个百分点，结束了从年初以来单边下行的态势。11月当月社融同比多增4786亿元，主要是依靠企业债券、政府债支撑，具体来看：①11月企业债券净融资4104亿元，同比增加3264亿元，一方面是因为去年同期受到永煤违约的影响，企业债发行量锐减，基数较低；另一方面，房企债券发行加快，驱动11月企业债净融资也好于2018年、2019年同期。②11月政府债净融资8158亿元，同比增加4158亿元，主要是因为政府债券发行加快所驱动。
2.不足之处在于表外融资降幅扩大、信贷增长乏力。表外融资主要受到信托贷款减少的拖累，预计有以下因素的影响：①据证券时报，11月中上旬，银保监会下发《关于进一步推进信托公司“两项业务”压降有关事项的通知》，要求各信托公司要进一步加大存续通道业务的清理力度，年底前必须做到应清尽清、能清尽清，在监管政策的影响下，信托贷款处于压降趋势中；②受到地产行业信用风险暴露的冲击，房地产信托需求下降，该类信托规模下滑。
信贷方面，在按揭贷款投放加快的政策驱动下，居民中长期贷款增长恢复正常，但企业短贷、长贷增长较慢，存在通过票据冲量填补信贷规模的迹象，企业有效融资需求依然偏弱。
3.展望未来半年，社融增速有望逐步回升。对信用扩张起到支撑的因素包括：①明年政府债发行前置；②今年底资管新规过渡期结束，明年表外融资下行压力有所缓解；③地产政策持续纠偏，按揭、地产企业融资有望恢复常态。
在宽信用过程中，市场可能更关心信贷结构，也就是企业中长期贷款的增长，但我们认为，每一轮宽货币向宽信用传导并不是一蹴而就的，大致经历三个阶段：政策发力（纠偏）、融资总量改善、融资结构改善。目前我们已经看到稳增长政策发力、地产政策纠偏、融资总量的改善，进而驱动企业信贷需求回升、信贷结构改善可能只是时间问题。
对银行股而言，信用已经触底回升，银行板块下行风险并不大；考虑到稳增长政策发力，当前是非常不错的中期配置时机。
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