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2021年食品饮料遭遇基数、新渠道、估值三重压力，业绩表现较差，预计2022年将明显改善。重点推荐：山西汾酒、水井坊、五粮液、贵州茅台、今世缘、金徽酒、伊利股份、广州酒家、洽洽食品、承德露露、三只松鼠。
支撑评级的要点
市场回顾：2021年以来，食品饮料板块跌8.9%，在28个一级行业中涨跌幅排名第22，跑输沪深300（-6.8%）。食品饮料子行业中，软饮料和啤酒绝对涨幅排名位列第一、第二，分别为+12.7%和+4.8%，也是仅有的两个上涨的子行业，白酒下跌5.9%，乳制品、速冻、休闲食品跌幅超过10%，黄酒、肉制品、调味品跌幅超过30%。
2021年遭遇三重压力，2022年将边际改善。（1）2021年需要消化业绩高基数的压力，预计2022年不再受高基数的困扰。部分子行业需求短期受益于疫情，如速冻、休闲食品等，营收出现阶段性爆发，2021年需求回归正常。疫情导致营销活动被动暂停，费用投入较低，2021年恢复正常投放。部分子行业需求受疫情冲击，如调味品，但为了完成年度目标，渠道库存出现累积，2021年需要消化历史库存。（2）社区团购对传统渠道的冲击较大，而食品公司短期难以平衡新渠道与传统渠道之间的关系。随着食品公司在渠道、产品、组织架构等方面进行主动改变，预计2022年新渠道冲击将明显减弱。（3）疫情背景下，食品饮料报表业绩韧性较强，长期成长逻辑清晰，因此更容易获得资金的偏好，因此2020年估值上升幅度较大，2021年估值小幅回落，理性回归。
酒类，白酒是我们最看好的行业，消费展现出很强的韧性，啤酒延续高端化趋势。（1）展望2022年，我们认为白酒仍是增长确定性最好的子行业。虽然部分公司4季度进行控货，可能对报表业绩有影响，但换个角度来看，这些公司2022年春节的开门红将非常亮眼。由于收入结构变化、白酒消费的棘轮效应、集中度提升的趋势，白酒的消费反而展现出来很强的韧性，特别是中高端酒。白酒重点关注确定性增长品种和改善型低估值品种，包括山西汾酒、水井坊、五粮液、贵州茅台、今世缘、金徽酒，关注口子窖。（2）啤酒行业将延续高端化趋势，在产品组合、销售渠道、品牌宣传、运营效率等方面具备优势的企业更有希望在啤酒高端化的角逐中胜出，等待需求的回暖，建议关注青岛啤酒、珠江啤酒、华润啤酒。
食品，至暗时刻已经过去，短期关注乳业龙头，展望一年，休闲、速冻、软饮料均有机会。（1）高端白奶和低温白奶由于营养健康受消费者青睐，消费习惯改变将促使这些品类维持高增长。短期来看，乳制品龙头机会较多，竞争格局持续改善，业绩释放动力较强。（2）调味品需求有望逐季改善，需要密切关注竞争格局的变化。（3）速冻食品，20年受益疫情C端加速增长，21年逐步恢复至常态，关注细分赛道如广式速冻成长机会。（4）休闲食品，2022年各家公司将延续调整和改善步伐，关注提价和调整的效果。（5）重点推荐伊利股份、广州酒家、洽洽食品、承德露露、三只松鼠，关注安琪酵母、双汇发展。
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