银发经济新蓝海！养老新政释放哪些信号？（附股）

　　养老新政释放哪些信号？精选13只ROE大于20%、净利润增长大于15%、销售毛利率大于30%的养老个股。

　　撰稿 | 王景方

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　　昨日晚间，《中共中央 国务院关于加强新时代老龄工作的意见》发布，《意见》中指出，要健全养老服务体系，完善老年人健康支撑体系，促进老年人社会参与，着力构建老年友好型社会，积极培育银发经济等等。

　　《意见》要求提高老年人健康服务和管理水平，积极发挥基层医疗卫生机构为老年人提供优质中医药服务的作用到2025年二级及以上综合性医院设立老年医学科的比例达到60%以上。加强老年医院、康复医院、护理院（中心、站）以及优抚医院建设，建立医疗、康复、护理双向转诊机制。

　　《意见》提出，加强老年设施建设，加快实现养老机构护理型床位、老年大学（学校）等方面目标。到2025年，老城区和已建成居住区结合城镇老旧小区改造、居住区建设补短板行动等补建一批养老服务设施，“一刻钟”居家养老服务圈逐步完善。

　　根据国家统计局最新公布的《中国统计年鉴2021》，截止去年末，中国有65岁以上老人1.9亿人，老年人口数量创历史新高，占社会总人口的13.5%，占比也创下历史新高。中国老年人口自2005年突破1亿人，在短短的15年时间，老年人口数量接近翻番，中国正面临老龄化社会。

　　2020年的中央经济工作会议和“十四五”规划中均提及要“规范发展第三支柱养老保险”，2021年8月国民养老保险公司拟建立。

　　美德经验告诉我们，老龄化率是养老金体系改革的重要变量，我国养老金改革窗口期非常短暂，改革宜早不宜迟。美国在低老龄化率时启动养老金改革，养老金与科技发展、资本市场发展形成共振，三者互为支撑，相互受益；而德国则在高老龄化率时推进改革，公众投资观念保守，养老产品回报率较低，进一步降低了居民参加的积极性。“十四五”期间，中国老龄化率进入加速上行期，公共养老体系压力逐渐增大，养老金体系改革窗口期非常短暂，改革宜早不宜迟。构建第三支柱养老体系，也是理顺中长期收入分配机制的重要选择。发展“个人账户制”为基础的多支柱养老金体系，落实个人养老责任，有利于解决区域公共养老金积累差异较大、不同工种养老金替代率差异较大、养老金代际支付矛盾等问题，进一步理顺中长期收入分配机制，是实现共同富裕的重要环节。美版“共同富裕”计划已经再度开始闯关，大国博弈，只争朝夕。

　　德国多支柱改革失败：老龄化率较高、投资观念保守、资本市场发展不足。2001年德国政府推动多支柱养老体系改革，鼓励措施包括直接现金补贴、生育补贴和税收递延优惠。但改革后，德国社会依然明显依赖第一支柱养老体系。原因在于，德国是因老龄化快速上升而被迫推动改革，高老龄化率导致社会整体投资观念保守，养老产品回报率较低，进一步降低了居民参加的积极性。

　　美国则受益于低老龄化率、资本市场发展红利，成功转型多支柱养老金体系。1974年美国在低老龄化社会，开启多支柱养老体系改革。经过了近半个世纪的改革，到2020年，美国64%的家庭都参与了第二或第三养老金计划，成功降低了公共养老体系的负担。美国养老金与科技发展、资本市场发展形成共振，三者互为支撑，相互受益，美国家庭也通过养老金计划分享了资本市场的红利。中国式第三支柱建立，税优、补贴、模式亟待突围。从试点经验来看，由于我国直接税率较低，个税缴纳人数少，仅靠税收递延吸引力不足，税优、补贴等亟待进一步突围。参考美德经验，我们建议，改革中要充分发挥各类养老产品的吸引力，满足不同群体的养老需求。其次，个人养老账号绑定财富、税收等信息，可以成为生育补贴等转移支付的有效载体。第三，尽早打通“三支柱”养老账号，激活沉淀的养老资产。

　　多支柱养老体系改革有望与资本市场改革形成合力。

　　美国养老金与资本市场互为支柱，共同成长。从2000年至2020年，美国共同基金中来自于DC计划（第二支柱）和IRA计划（第三支柱）的资金比例，从37%上升至47%，养老资金与共同基金互利共赢，共同发展。美国养老金也投资于私募股权市场，养老金投资不仅成为了居民分享当期社会产出的工具，也提高了全社会的潜在产出水平。

　　第三支柱个人账户将为资本市场带来“长钱”。截至2019年，中国居民持有存款及通货约为118.45万亿元，假设30%家庭资产用于养老，有一半留存于第三支柱个人账户中，并配置30%的资金在股权市场，则可为股市带来5.33万亿元新增长线资金。参考社保基金收益率，每年可为居民实现养老金增值5300亿元。

　　养老产业未来发展空间巨大。据工信部对外发布的数据显示，预计2030年我国养老产业市场规模将超过20万亿元。而根据2019年底工信部等有关部委联合印发的《关于促进老年用品产业发展的指导意见》，2025年我国老年用品产业总规模将超过5万亿元。

　　数据显示，A股市场中布局养老产业的个股共54只。业绩表现来看，7只养老概念股前三季度归母净利润增幅在翻倍以上，太极集团(600129,股吧)增幅最高，为1425.54%，公司前三季度实现归母净利润2.48亿元，主要从事中、西成药的生产和销售。其他增幅居前的还有世联行(002285,股吧)、智飞生物(300122,股吧)等。

　　部分养老概念股估值较低统计显示，11股最新滚动市盈率不足10倍，英科医疗(300677,股吧)最新估值最低，为3.13倍，其他估值较低的还有招商蛇口(001979,股吧)、上海医药(601607,股吧)、新华保险(601336,股吧)等个股。养老概念股中地产、保险、银行等个股估值较低，分别涉及养老保险、养老金融、养老居住区建设等领域。

　　保险方面：

　　1、人口老龄化程度加深，养老社区发展空间广阔。随着我国人口老龄化程度持续加深以及家庭养老负担不断加重，多层次养老服务需求逐渐增加，“保险+养老社区”业务模式未来发展更为规范，目前养老社区供给短缺与需求缺口较大，未来发展空间广阔；

　　2、各险企陆续布局养老社区，商业养老保险市场未来一片蓝海。各大险企将保险产品与养老社区入住资格相结合，通过“产品+服务”的养老产业链模式吸引消费者，满足市场对多层次养老服务的需求，进一步促进商业养老保险的发展。长期来看，保险板块相关个股估值仍有上升空间，持续看好低估值且业绩有望超预期的中国平安(601318)（A+H）、中国太保(601601,股吧)（A+H）。

　　（来源：Wind、光大证券(601788,股吧)）

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