医药行业：医药进入估值切换长周期

 　　医药行业：409家医药行业上市公司2021Q1-Q3累计实现营业收入16229亿元，同比增长16.88%，实现归母净利润总额1605亿元，同比增长21.57%，实现扣非归母净利润1425亿元，同比增长26.43%，其中2021Q3收入总额同比增速为7.6%，归母净利润同比增速为-5.0%，扣非归母净利润同比增长6.1%。国家统计局规模以上医药制造业数据显示，截止到2021年8月，累计实现营业收入18760.6亿元，较2020年同期相比增长26.2%；实现利润总额4083.5亿元，较2020年同期相比增长89.1%，表明医药制造业已基本从疫情影响中走出，实现高增长。

　　化学制剂：90家化学制药公司2021Q1-Q3收入总额同比增速为9.81%，归母净利润总额同比增速为9.54%，扣非净利润总额同比增速为13.31%；2021Q3收入总额同比增速为3.5%、归母净利润总额同比增速为11.8%，扣非净利润总额同比增速为16.2%，整体增速有所改善。由于集中带量采购，医保降价以及行业内同靶点同类型在研发及已上市品种增多，行业竞争加剧，化学制药的产品价格降低，毛利率同比有所下降，创新和竞争是化学制剂行业的关键词，在此背景下，行业整体缓慢增长。推荐：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）等，建议关注：泽璟制药（688266）。

　　创新药产业链：15家CXO公司2021Q1-Q3营业收入总额同比增长43.05%，扣非归母净利润总额同比增长76.75%；2021Q3营业收入总额同比增长36.9%，扣非后归母净利润总额同比增长73.2%，进入2021年行业依旧维持高增长。受益于国内创新药崛起及海外产业专业，行业将中长期维持高景气度。推荐药明康德（603259）、凯莱英（002821）、皓元医药（688131）、九洲药业（603456）等，建议关注药明生物（2269.HK）、泰格医药（300347）等。

　　原料药：33家原料药公司2021Q1-Q3营业收入总额同比增长12.59%，扣非后归母净利润总额同比增长3.43%。2021Q3营业收入总额同比增长13.1%，扣非后归母净利润总额同比增长12.7%，2021Q3低基数下原料药板块实现稳健增长。原料药公司向CDMO及化药制剂战略方向发展，已取得阶段性成果。推荐美诺华（603538）等，建议关注：普洛药业（000739）等。中药：61家中药公司2021Q1-Q3营业收入总额同比增长12.5%，扣非净利润总额同比增长20.3%；2021Q3营业收入总额同比增长7.2%，扣非净利润总额同比增长7.4%。中药口服疫情后增速恢复明显，品牌中药长期成长逻辑不变，中药注射剂受政策影响变化仍需观察。推荐：片仔癀（600436），建议关注：云南白药（000538）等。

　　生物药：44家生物药公司2021Q1-Q3营业收入总额同比增速为37.3%、扣非归母净利润总额同比增速为93.7%；2021Q3收入总额同比增速为34.8%、扣非后归母净利润总额同比增速为71.1%。疫苗主要由于新冠疫苗快速放量，业绩迎来高速增长，生长激素等保持快速成长态势。推荐：长春高新（000661）、智飞生物（300122）、康泰生物（300601）等。

　　医疗器械：80家医疗器械公司2021Q1-Q3年营业收入总额同比增长25.8%、扣非归母净利润总额同比增长34.2%；2021Q3收入总额同比增速为-3.6%、扣非归母净利润总额同比增长-20.1%，Q3行业相比Q2增长明显下降，主要系2020Q3海外疫情导致高基数所致。推荐：迈瑞医疗（300760）、欧普康视（300595）、南微医学（688029）等。

　　药店：5家药店上市公司2021Q1-Q3同比2020Q1-Q3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为14.7%、-10.6%、-9.6%，相较于2019Q1-Q3的增速分别为43.5%、52.1%、48.3%；2021Q3同比于2020Q3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为16.5%、5.3%、5.2%；相较于2019Q3增速分别为46.8%、31.2%、45.6%。（由于健之佳缺少2019年相关数据，将其相关数据剔除后计算）。由于2020Q1疫情带来的高基数导致2021Q1-Q3增速放缓，但盈利能力有所提升。推荐：益丰药房（603939）、老百姓（603883）、大参林（603233）等。

　　医疗服务：10家医疗服务上市公司2021Q1-Q3同比2020Q1-Q3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为34.0%、-70.1%、-81.5%，相较于2019Q1-Q3的增速分别为42.6%、65.4%、89.26%；2021Q3同比于2020Q3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为8.7%、-5.1%、-2.9%；相较于2019Q3增速分别为42.1%、56.2%、83.6%。由于疫情导致基数较高，2021Q3增速不快，但相较于2019Q3而言仍然实现较快复合增长。社会老龄化带来医疗刚需增长，叠加人均可支配收入提高和健康意识提升带来的可选医疗消费升级，医疗服务赛道可持续增长确定性较高。推荐：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、锦欣生殖（01951）、信邦制药（002390），建议关注：海吉亚（06078）、三星医疗（601567）、国际医学（000516）等。

　　医美：(考虑到医美收入占比与数据可得性，选取爱美客、华熙生物、昊海生科作为样本分析医美板块），3家医美上市公司2021Q1-Q3同比2020Q1-Q3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为79.8%、87.3%、88.9%；2021Q3同比于2020Q3的收入、归母净利润总额增速分别为49.0%、39.8%。医美消费作为消费升级新赛道，供需两旺，推荐：爱美客（300896）、华熙生物（688363）、华东医药（000963）、昊海生科（688366）等。

　　医药流通：16家医药流通上市公司2021Q1-Q3同比2020Q1-Q3收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为15.3%、-12.7%、-4.3%，相较于2019Q1-Q3的增速分别为33.6%、46.3%、28.1%；2021Q3同比于2020Q3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为3.9%、27.6%、11.1%。2021Q1-Q3医药流通板块的收入端增速收紧，但整体利润率水平略有提升。随着带量采购政策不断扩面，持续推进，流通公司将致力于流通配送能力与服务能力提升，提升利润率水平，龙头公司有望强者更强。建议关注：九州通（600998）、上海医药（601607）等。

　　总结：随着医院门诊量、住院等逐步恢复到疫情前，2021年前三季度治疗性的产品得到恢复，CXO延续快速增长趋势，医疗服务恢复明显；医美作为新起的板块表现亮眼。器械板块的IVD领域持续受益于新冠病毒检测持续高增长。