运达科技(300440)动态报告：收购运达电气引领铁路储能

　　现金收购运达电气增厚业绩，收购后估值具备安全边际运达科技于21 年11 月10 日发布公告，拟通过现金5.9 亿元收购运达电气。标的公司运达电气主营牵引变电所自动化及广域保护系统，与运达科技自身的铁路再生能量回收装置及相关电气化业务充分协同。标的公司承诺21-23 年扣非净利润分别不低于5,258.84、6,118.44、6,679.27 万元，收购后将显著增厚公司业绩。若考虑收购后情况，公司当前市值对应21 年估值为22 倍，对应22 年仅为15 倍，具备良好安全边际。

    　　铁路、轨交建设任重道远，配套市场潜力十足从铁路、轨交整体市场看：1）铁路市场呈现里程稳步增长、电气化持续渗透趋势，2020年铁路总里程达到14.63 万公里，根据规划到25 年达到17.5 万公里，CAGR 为3.7%，且电气化渗透率不断增加，预计到25 年从73%增长至75%；2）轨道交通建设快速增长，地铁占轨交线路长度89%，在20 年整体线路长度为6651 公里，同比增长29%，预计21-25 年年均增长800 公里，CAGR 达到12%。

    　　中标大单，奠定铁路、轨交储能市场引领者地位中标重载铁路牵引供电能耗监测与应用项目，合同金额3645.8 万元。该项目主要为铁路老旧变电站改造，通过系统建设、储能装置建设等措施实现能耗的实时管控监测，推动牵引供电系统智能化水平。我们通过两种方法测算市场空间，当前我国重载铁路里程1.6 万公里，结合中标订单及行业经验，预计每百公里投资额为0.7 亿元，行业初步建设期潜在市场空间约为112 亿元。远期看，重载铁路由于起能耗问题是初步重点建设的市场，而整体看2020 年我国铁路营运里程14.63 万公里，其中高铁（主要为客运）里程3.79 万公里，因此货运铁路潜在里程能够达到10 万公里以上，潜在市场空间或将达到重载铁路的6 倍以上。

    　　投资建议

    　　预计公司21-23 年分别实现营收9.3、11.0、13.0 亿元，同比增速分别为34%、19%、18%；实现归母净利润分别为2.1、3.0、3.6 亿元，同比增速分别为45%、43%、21%。公司在铁路、轨交智能化领域深耕多年，同时有望进入铁路、轨交储能的潜在巨大市场。公司当前市值对应21 年PE 仅为22 倍，而可比公司在Wind 一致预期下对应21 年PE 均值为34 倍，考虑到公司广阔的前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　铁路、轨交建设力度不及预期；电气化项目投资力度不及预期；行业竞争加剧