建筑材料行业：水泥/玻纤高景气延续

 　　投资要点

　　本周重点事件：1）中国巨石：9月29日晚公司公告未来1年中，拟继续出售闲置的铑粉/铂铑合金，目前已累计出售约131.66kg，累计交易金额4.26亿，实现利润3.35亿元。公司出售贵金属，我们判断一方面由于铑粉价格大幅上涨，另一方面由于公司漏板技术进步，铑粉含量降低，导致铑粉有所富余。我们认为择机出售贵金属有利于增厚当期盈利/提升资产利用效率。2）石英股份：公司发布公告将“年产6000吨电子级石英产品项目”的建设周期延长至22年10月（原规划21年10月可达使用状态）。我们认为受疫情及能源配套设施滞后等影响，项目本身处于延期状态，市场本来预期至23年才能投产。此次公告进一步明确了投产时间，给予了市场更为稳定的预期。3）北新建材：9月30日公司发布提价函，受上游原材料涨价及能耗双控等因素影响，公司决定于10月1日起将华南区域各品牌石膏板出厂价上涨0.5-1元/m2。此次提价体现了公司定价权优势，可有效传导成本端压力，保持公司盈利稳定。4）东方雨虹：公司拟投资12亿在安徽合肥投建绿色建材基地项目，一期建设沥青防水卷材、高分子防水卷材、特种砂浆三种产品研发生产基地项目，本次投资进一步增强了公司在华东地区的供货能力，产能分布持续优化。同时，公司与晶澳科技签署《战略合作协议》，在屋面一体化领域达成全方位深度合作，在全国范围内共同推动“BAPV”和“BIPV”光伏发电项目，实现销售渠道共享，优势互补，公司在光伏屋面防水领域优势进一步加大。5）苏博特：9月27日公司发布提价函，受原材料价格上涨影响，公司决定从9月27日起成品将上调200元/吨，母液上调1000元/吨。我们认为此次提价有望传导大部分原材料成本上涨压力，且公司产业链一体化，生产环节涵盖“聚醚-母液-成品”，相较同业，在相同提价幅度下公司更为受益。6）旗滨集团：9月29日晚公司发布《中长期发展计划之第三期员工持股计划（草案）》等公告，本次员工持股计划覆盖员工总数/金额（629人，2.35%）较第一期（416人，0.14亿）、第二期（510人，0.93亿）均有较大提升，有利于持续完善员工、股东利益共享机制，进一步增强员工积极性，彰显中长期发展信心。

　　本周观点：专项债发行有望提速，继续看好水泥板块；玻纤供需格局仍有超预期可能，继续推荐；高纯石英砂供需/格局继续向好，重点推荐；品牌建材目前预期较低，在地产预期边际变化下，龙头已逐步进入布局时点。专项债发行已呈现提速态势，根据wind资讯预计，9月新增专项债发行规模超5200亿，是年度发行规模最高的月份。根据，专项债需在11月底前发行完毕，不再为12月预留额度，我们判断专项债发行有望继续提速。对于水泥行业，在专项债发行提速的判断下，基建有望发力拉动需求；在能耗双控下，水泥企业限产限电范围已扩大至16个省份，供给端持续收紧，我们认为价格有望超预期。从中期角度来看，在“双碳”目标下，“能耗双控”有望常态化，水泥行业供给端约束有望持续偏紧，水泥价格中枢有望保持在较高水平。对于玻纤行业，供给端新增极为有限，我们预计从目前时点到明年下半年，新增粗纱/电子纱产能不超过20/15万吨；需求端受益于国内新兴产业发展/逆周期调节政策有望保持稳健增长，在当前低库存情况下，供需格局有望进一步超预期。中长期看，双控降耗对于落后产能的限制或将趋严，我们判断行业供给增速可能常态化地弱于需求增速。对于高纯石英砂行业，受益于光伏装机快速增长/光伏电池P型转N型，需求有望迎来爆发式增长，而供给端新增产能有限，我们预计22年行业仍将保持供不应求态势，价格仍有提涨空间。此外，高纯石英砂落后产能由于竞争力相对较弱，且通常环保/能耗指标相对较差，在双控限电下，受影响更大，不排除落后产能面临加速出清，行业格局继续改善。玻璃行业受地产资金收紧/限电限产影响，呈现旺季不旺特征，我们判断在竣工向好的趋势下，玻璃价格仍有望保持高位。品牌建材受地产悲观预期及恒大事件持续发酵影响，前期回调较多，目前整体预期较低。9月份地产销售进一步恶化，同时考虑到9月27日央行货币政策委员会第三季度例会，提到“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”，我们判断房地产政策或边际放松。我们认为品牌建材龙头不论从竞争力还是成长性来看，都具备穿越周期的能力，地产预期边际变化下，已逐步进入布局时点。

　　专项债发行提速，基建有望发力拉动需求；能耗双控下限电限产范围进一步扩大，供给端继续收缩，价格持续上涨，我们继续看好水泥板块的估值修复机会。本周全国水泥市场价格继续大幅上涨，环比涨幅5%。价格上涨地区为华北、东北、华中和西北地区，幅度30-100元/吨。全国库容比44.2%，环比上周-0.4pct，同比-9.6pct；出货率为75.5%，环比-2.1pct，同比-11.4pct。9月底，国内水泥市场需求整体表现不温不火，企业出货率维持在75%左右，但由于能耗双控，以及电力供应不足，导致水泥企业供应减少更为严重，因此在供需严重失衡情况下，水泥价格特别此前价格相对偏低地区继续大幅上涨。我们认为近期水泥价格大幅上涨的主因系能耗双控所推动：广西要求9月限产60%、江苏限产30%-50%、广东严控用能总量超标、云南9月限产80%，后续各地控制力度预计将延续，供给收缩叠加旺季，价格或超预期。同时，我们认为近期中国水泥协会发布《关于稳定两广和江浙地区以及云南水泥市场价格的通知》不会对旺季水泥价格走势造成显著影响，能耗双控造成供应短缺及煤价高企是企业合理提价的原因，而非垄断性提价。展望后续行情，需求端：专项债发行提速，基建端有望发力；供给端：多个主要产区能耗双控限产+错峰趋严助推本地提价，此外海运费高涨导致进口扰动减少；煤炭涨价压力下企业涨价意愿强烈，叠加旺季因素我们仍旧看好板块进一步修复。重点推荐华新水泥、塔牌集团、海螺水泥、天山股份，建议重点关注上峰水泥、万年青、中国建材。

　　玻纤：行业高景气有望延续，供需格局仍有超预期可能。供给端，从当前时点到明年下半年，行业粗纱/电子纱产能新增极有限，我们预计不超过20/15万吨；需求端，我们认为此轮周期中，国内和海外需求存在一定互补性，即便后续外需有所走弱，国内的新兴产业发展及逆周期调节政策都有望促使需求平稳增长；在当前低库存情况下，供需格局有望进一步超预期。中长期看，双控降耗对于落后产能的限制或将趋严，我们判断行业供给增速可能常态化地弱于需求增速。龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，我们持续重点推荐玻纤龙头中国巨石。我们也推荐中材科技（隔膜价格开启上行周期，风电有望触底向上，玻纤盈利有望超预期，继续看好三大板块未来成长持续性）、长海股份（产能扩张规划清晰，成长性逐步兑现，产业链一体化抗风险能力强）、山东玻纤。

　　受地产悲观预期及恒大事件影响，目前品牌类建材逐渐步入布局时点。我们认为目前石膏板、防水、瓷砖、涂料等行业龙头具备较高配置价值。行业层面，我们认为竣工端强于开工端。细分来讲，自身行业龙头市占率较低或有品类扩张逻辑的龙头值得重点关注，即便是行业整体需求承压，龙头抗周期性将明显好于行业。1）北新建材：石膏板景气度和高端化共振，防水、龙骨等提供成长性；周期属性有望明显弱化；当前估值性价比极高；以往市场对公司的估值主要参考天花板较低的周期股，而随着一体两翼，全球布局的战略逐步落实，成长性凸显，估值空间有望打开，我们持续重点推荐。2）防水行业长期需求空间大，同时光伏屋面系统亦带来新的增量。目前行业格局相对更为清晰，龙头也构筑了较强竞争壁垒。龙头企业借助渠道优势进行多品类扩张，东方雨虹将业务延伸至涂料/保温材料等领域，科顺股份切入建筑减隔震蓝海市场，龙头企业充分延伸业务线打造新增长点，增强抗周期性。重点推荐东方雨虹、科顺股份，建议关注凯伦股份。3）瓷砖（蒙娜丽莎、东鹏控股等）：大行业小公司，龙头企业市占率提升空间大；驱动因素是品牌、渠道和成本等；我们认为未来2-3年，行业内有望出现100-200亿收入体量的公司。当前估值已充分反应悲观预期，而实际基本面并不差，重点推荐东鹏控股（产品价格从10月1日起普调5%）以及蒙娜丽莎（前期临时关停的7条生产线已有5条复产）。4）五金行业我们持续推荐坚朗五金，坚朗最核心的优势在于：直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显；未来看：复用渠道实现“轻资产”品类扩张，打造平台化、集成化龙头。短期市场担忧地产端资金收紧影响公司现金流，而实际是小企业受影响更大，龙头企业优势有望继续发挥。5）涂料行业C端具备强品牌和渠道力，龙头企业已通过B端反哺，我们认为将持续深化。短期涂料龙头企业现金流/成本受地产资金收紧/原材料价格上涨影响，经营压力增大，但龙头企业高增长/份额持续提升趋势不变，我们持续重点推荐行业一线龙头三棵树，此外亚士创能性价比更高。6）管材行业我们推荐永高股份（看销售和管理改善，估值性价比高）、伟星新材（看防水净水等业务拓展），建议关注中国联塑。7）王力安防：公司是入户门、锁上市第一股，C端具有强品牌和渠道力，后续产能扩张助力打开B端市场空间；且公司依靠经销商完成安装和服务，现金流水平优异；后续看木门和电子锁等产品持续发力，重点推荐。

　　新材料领域持续推荐需求集中在军工、半导体、光伏等长期成长性强的行业，且自身具备较强技术和成本优势的龙头石英股份、菲利华。石英股份推荐逻辑：看半导体和光伏领域。1）半导体需求高增+核心设备商扩散和刻蚀资质认证，期待业绩放量。2）光伏领域高纯砂需求高增+国产替代+产能释放共振，有望迎来量、价齐升。

　　竣工需求持续向好，玻璃价格有望维持高位。本月末建筑白玻均价2978元/吨（环比上周-37，环比上月-51，同比+1075）；存货2858万重量箱（环比上周+39，环比上月+345，同比-982）；库存天数10.18天（环比上周+0.02，环比上月+1.16，同比-4.57）；周末玻璃产能利用率为73.95%（环比上周+0.64%，环比上月+0.38%，同比+4.85%）；周末在产玻璃产能为102432万重箱（环比上周+1200，环比上月+840，同比+7410）。本月玻璃现货市场走势不及预期，生产企业的产销情况环比减弱，部分区域市场价格也出现一定幅度回调，市场情绪不佳。虽然已经进入传统消费旺季，玻璃生产企业的出库并没有同比增加。一方面是近期以来房地产资金紧张，造成给玻璃加工企业订单数量没有明显增加，环比部分地区还有一定减少。另一方面受到限电影响，部分地区玻璃深加工企业的开工率有所下降，也造成实际消费玻璃原片数量减少。玻璃连续2个月累库，呈现旺季不旺特征，我们判断一是由于地产商资金紧张导致需求端有所减弱，二是短期受限电限产影响，玻璃行业产能利用率不足。但随着地产竣工持续向好，玻璃需求韧性有望延续。考虑到新增供给有限，以及玻璃库存仍处于相对较低水平，我们判断玻璃价格仍有望高位维持。此外，多品类玻璃（光伏、电子、药玻等）和深加工提供中长期成长性，我们认为行业景气度有望持续超预期。持续重点推荐旗滨集团，建议关注南玻A、信义玻璃、洛阳玻璃等

　　其他低估板块：持续重点推荐耐火材料龙头北京利尔和国内混凝土减水剂行业龙头苏博特。苏博特推荐逻辑：公司产能规划清晰，未来3年有望持续增长，市占率不断提升；竞争优势明显，技术研发实力远超同业，产业链一体化成本更低；通过持续研发孵化功能性材料大单品，功能性材料业务保持高增，有望成长为外加剂平台型企业。