宁德时代抢单赣锋锂业！宁王不算赢，赣锋不算输- 工业快报

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作者/星空下的牛腩

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

马上就是国庆长假了，但看热闹不嫌事大的资本市场，总喜欢突发大新闻。

锂业龙头赣锋锂业(002460,股吧)（002460）只差临门一脚的收购，竟被截和（读“胡”）。半路杀出来的程咬金不是别人，正是宁德时代(300750,股吧)（300750）。

事情的来龙去脉大致是这样。今年7月，赣锋全资子公司准备对加拿大Millennial锂业公司（以下简称千禧锂业）发起要约收购，交易总金额折合人民币约17.9亿元。赣锋发起收购，是因为看上了千禧锂业在阿根廷的2个盐湖。阿根廷和玻利维亚、智利并称为“南美锂三角”，其资源禀赋可想而知。而且，阿根廷在锂矿开发上对外资更友好，而不像智利那样有苛捐杂税。

所以，总账算下来，综合成本很有优势。

眼看就要在合同上签字盖章了，结果千禧锂业突然表示，收到了“更优报价”。由于赣锋不打算继续上调报价，收购协议也因此终止。

图片来源：赣锋锂业公告

尽管赣锋在9月30日的公告中，并没有指出是谁在抢单，但根据多方报道发现，截胡的宁王给千禧锂业的更优报价高达19.2亿元。不仅如此，宁王还要替千禧锂业支付1000万美元（约人民币6500万元）的合作终止费。

宁王如此一厢情愿，那么千禧锂业手里的盐湖究竟是有多好？后者旗下的2个盐湖项目分别是Pastos Grandes和Cauchari East（以下简称P湖和C湖）。在这两个项目中，公司官网对P湖进行了更为详细的介绍，而对还在勘探初期、资源情况不明朗的C湖则只是一笔带过。

图片来源：Millennial锂业官网

根据千禧锂业官网，公司在2018年曾委托第三方机构对P湖进行了评估。该评估预测，公司电池级锂化合物年产能可达2.4万吨，并能开发40年，对应的资源总量折合94.3万吨碳酸锂。

图片来源：千禧锂业官网

表面上看似乎很好，但深究起来，这其中存在2点疑问：

1	千禧锂业自己出钱请第三方给自己做评估。由于存在这种利益关系，第三方机构给出的评估很难客观、公正；
2	今年上半年全球锂价大涨，坐拥优质资源的千禧锂业应该大赚。而实际情况却是，公司一季报（今年3月至5月）显示，报告期公司亏损782.4万加元（约合人民币4000万元）。

图片来源：老虎证券

出现这种矛盾，很可能是因为千禧锂业目前并未量产。实际上，公司官网在P湖的介绍页面上，也提示达产还需要2年（timeline to production：2 years）。

图片来源：Millennial锂业官网

这两处盐湖并没有想象中那么好，而且赣锋也并不是因为缺钱才放弃收购。根据赣锋今年的半年报，公司资产负债表上，光是货币资金就超过70亿元！如此看来，赣锋放弃收购的原因，可以用三个字来总结——不值得。

但是，仅仅因此就说宁王被坑，其实也不准确。原因有2方面：

1	从公司体量上考虑，宁德时代市值1.2万亿，赣锋市值2300亿，所以还是宁王财大气粗。无论是提高收购报价，还是替千禧锂业支付解约费，对于一口气定增582亿元（相当于A股一个中型上市公司）的宁王来说，都是九牛一毛；
2	从边际效应上考虑，赣锋各种形式的资源总量折合2700万吨碳酸锂，即便是收购成功，新增的94万吨只是当前资源总量的3.4%，边际改善有限。而在制造电池的宁王则不同，身处产业链中游，不少利润都被上游赚走了。如今整合产业链，主动布局上游资源，可以对冲上游涨价的风险。

也就是说，宁王不差钱，赣锋不缺矿。

搞清楚了这一点，就会发现所谓宁王“击败”赣锋的说法，其实并不准确。击败之说，是一种有胜有负的思维。实际上，宁王为了对冲上游涨价风险，去投资尚在亏损的盐湖项目，不能算胜利；赣锋精打细算，面对高度不确定的项目激流勇退，还顺带赚了6400万元（1000万美金）的解约费，也不能算失败。

形势比人强。在春风得意之时，永远不能忘乎所以。比如天齐锂业(002466,股吧)（002466）曾经就是因为收购SQM股权而债台高筑，险些就成了“ST天齐”。赣锋当时也有意SQM股权收购，但觉得对方报价太高，也就没参与。于是，赣锋也就避免了天齐在2020年的债务危机。小心驶得万年船，提示风险无论在何时都是应该的。

市场往往会高估突发事件的重要程度，而低估长期逻辑的重要程度。比如今年春节前，宁德时代的孙公司出过爆炸事故，但这种偶然的利空事件，并不妨碍宁王基本面向好、股价上涨。同样地，赣锋也不会因为出于审慎考虑放弃收购，而影响当前的投资逻辑。