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核心观点：
我们对当前水泥板块观点如下：上周水泥指数下跌1.82%。9月份以来，水泥板块上涨核心在于部分地区在能耗双控压力下对水泥企业限产，导致供给端大幅收缩（8月份上涨逻辑更多在于需求端出现边际改善迹象，企业成本高企下共同推动涨价），继上周广东、广西省因能耗双控对水泥企业实施限产后，本周江苏、云南、贵州、山东等地也开始限产，而考虑到十四五能耗双控任务艰巨，目标完成有压力，预计限产或将贯穿整个四季度，但具体力度或根据实际降耗情况而有所调整，参考2010年，限产导致水泥价格大幅拉涨，下半年华东地区水泥价格最高涨幅达206元/吨，考虑到今年煤炭成本高+基建需求边际改善预期强，旺季限产或对水泥价格快速上扬，分区域看，我们预计华南、华东地区价格弹性或更高。
进口方面，1-7月我国累计进口熟料1379万吨，同比减少265万吨，今年海运费上涨，且越南财政部提出将熟料产品出口税率由5%提高至10%，海外熟料进口冲击有望减弱。我们认为在基本面好转+生产成本大幅增加的背景下，水泥企业将会积极推动价格修复上调。我们认为碳中和及碳达峰目标下，供给端高能耗小企业预计加快出清，大企业市占率将进一步提升，水泥行业置换新规对置换比例及异地置换要求提升，中长期有望带来供给端实质性改善，预计板块估值仍有较大上涨空间。
另一方面，在水泥主业面临增长压力下，骨料市场或将成为水泥企业新蓝海。根据中国水泥网统计，目前骨料行业TOP10企业产能仍不足5亿吨，占比不到3%，行业集中度远低于水泥，17年-18年国家关停砂石矿山近3万余家，随着矿权管控趋严，骨料的资源属性逐步凸显，拿矿成本增加进一步提升了小企业进入门槛，而骨料业务毛利率较高，骨料业务有望成为水泥企业新的增长点，华新、海螺、中建材等企业在骨料布局方面具有先发优势。
3）近期水泥行业动态：1-8月水泥产量15.73亿吨，较20年/19年同期分别+8.3%/6.8%，8月单月水泥产量2.15亿吨，较20/19年同期分别-5.2%/+2.3%，8月水泥需求环比略有好转。上周全国水泥市场价格环比大幅攀升，全国水泥均价456元/吨，周环比大幅上涨50.3元/吨，年同比高74元/吨，除了华北地区价格没有实现上涨以外，华东、中南、西南、西北和东北地区水泥价格均有上调，幅度30-150元/吨。进入9月份，广西、江苏、云南和贵州等地，限电程度有所加剧，导致市场供应严重短缺，以及煤炭价格成本不断上升，企业生产成本增加，促使全国大多数地区水泥价格出现超大幅度上涨。
推荐【华新水泥】（西南地区水泥价格有望逐步走出洼地，水泥+业务增长弹性高）、【海螺水泥】（规模及成本优势兼备的全国龙头）、【上峰水泥】（水泥产能增长弹性大，一主两翼发展为公司注入新活力），关注【中国建材】（21年减值有望大幅下降，报表质量持续改善，新材料板块景气较高）、【万年青】（周边区域未来存限产可能，公司主要区域江西水泥价格仍有较大提涨预期）。
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