钢铁行业：限产叠加能耗双控使供给收缩大幅超预期

 　　一、普钢本周观点

　　1、8月份经济数据略逊于预期，粗钢压产政策效果显现。8月份国内经济数据表现不佳，多个领域增速放缓。疫情、汛情等外生变量冲击较大，芯片短缺持续制约汽车产能释放，也抑制了相关配套产业需求。此外，能耗双控政策对部分地区工业生产，尤其是高耗能行业产生较大影响。具体来看，8月份社零同比增长2.5%，增速较7月份下滑6个百分点，降幅超出市场预期。分类型看，与钢铁行业联系紧密的家电（和音像）器材零售同比下降5%，环比下降8.6%，8月份商品房销售降幅扩大，用于新房装修的家电需求减少。1-8月份固投同比增长8.9%，虽整体增速下降，但结构持续优化。制造业投资保持两位数增长（+15.7%），增速高于整体固投6.8个百分点，用钢强度较大的金属制品、通用设备、专用设备制造等行业分别增长14.1%、10.3%、27.2%，高端技术制造业投资同比增长达25.8%。往后看，在中国制造业加快转型升级，由制造大国向制造强国迈进中制造业投资将保持高位。1-8月份基建投资同比增速2.9%，今年是“十四五”开局之年，随着一些重大项目年内开工增多，专项债发行提速，基建投资有望在四季度发力，我们认为基建投资既有韧性也有“后劲”。地产在严厉的调控政策下，降速明显。8月当月，地产投资增速降至0.3%，销售面积下滑15.5%，降幅扩大7个百分点，销售回款变差，叠加“三条红线”制约房企融资，现金流持续紧张下，8月土地购置面积同比下降13.9%，新开工面积同比下降16.8%，连续两个月出现两位数下滑。8月规模工增5.3%，增速较前值下降1.1个百分点，受疫情、汛期、限电，以及去年基数抬升的影响，工业增加值走弱，部分产品产量同比转降，8月份烧碱、水泥、汽车等产量同比分别下降1.4%，5.2%、19.2%。钢铁行业工业增加值下降5.3%，粗钢压产政策效果凸显，当月生铁产量7153万吨，同比下降11.1%，粗钢产量8324万吨，同比下降1269万吨或13.2%，较2019年同期下降401万吨或4.6%。不过1-8月份全国粗钢累计产量同比仍增加3677万吨，年内压产任务依然艰巨，在产量平控政策下，后4个月（9-12月份）粗钢产量将不超过8293万吨，较目前（8月份）下降30万吨，较2020年9-12月份均值下降905.5万吨。若考虑有明确减产任务的河北、山东、山西等省份后，则后4个月全国产量将不超过7706万吨，较8月份下降618万吨，比2020年9-12月份均值下降1493万吨或16.2%。往后看，我们认为制约供给侧的因素依然存在，工业增加值仍将延续放缓的态势，部分工业领域面临量缩价涨的境况。

　　2、彰往而察来，类比于2010年，能耗双控或催生板块新一轮上攻行情。近期，云南省发改委印发《关于坚决做好能耗双控有关工作的通知》，要求加强重点行业能耗管控，其中钢铁行业在“确保完成2021年粗钢产量压减目标任务的基础上，调整全省钢铁企业生产时序，2021年9月份排产产量调整（调整比例不得低于月度考核目标任务的30%）至11-12月生产”。据上海钢联调研，此次限产将影响云南省正常产量31%。此前，广东、广西、宁夏、江苏等多个省份亦出台相关能耗双控政策措施，其中广西省我们在上周报告中，测算产量或下降50.8万吨。据相关资讯机构调研，江苏省目前70%的电炉已停产，江苏省有独立电炉产能约1185万吨，按8月份月均产能利用率63%测算，预计省内电炉减产约43万吨。除短流程钢厂外，据上海钢联调研，省内多个大型长流程钢企亦接到停减产要求，成材减产幅度在10%-100%不等，本周江苏螺纹产量下降19.75%，浙江螺纹产量19.5%，限产力度大幅超预期。考虑到上半年发改委通报的能耗双控中，有7个省份（广西、青海、宁夏、广东、福建、云南、江苏）亮“双红灯”。而近期，国家发改委在出台的《完善能源消费强度和总量双控制度方案》中提出，要“增加能耗强度降低指标考核权重”，对“进度严重滞后，工作不力的地区，有关方面按规定对其相关负责人实行问责处理”，预计未来限电限产范围或将扩大，而上述7省2020年粗钢产量合计2.43亿吨，占全国总产量22.8%，政策溢出效应将不容忽视。类比于2010年，彼时是“十一五”收官之年，距“十一五”单位GDP能耗下降目标仍有4.4%的差距，2010年5月4日，国务院印发《国务院关于进一步加大工作力度确保实现“十一五”节能减排目标的通知》，政策出台后，2010年7月浙江省开始对高耗能企业限电，同年8-9月河北、江苏、浙江等省份对钢企进行拉闸限电，受此影响，2010年9月份上述三省粗钢产量同比变化分别为-34.9%、2.1%、16.2%，产量下滑明显，并拖动当月全国粗钢产量同比下降5.5%，供给收紧推动钢价大幅上涨，其中上海螺纹钢价格由7月初的3790元，到年末上涨至4700元，涨幅达24%，钢铁股表现同样亮眼，申万钢铁指数由2396.87点，最高涨至3171.69点，涨幅达32.3%。彰往而察来，限产叠加“两高严控”使供给收缩大幅超预期，虽然部分地产企业危机重重，影响需求，但是我们认为供应收缩大于需求下滑，库存仍会持续下降，碳中和下钢铁股已经逐步脱离的周期属性，“限产扩利润”，钢铁盈利和估值中枢上移是较为确定的，建议积极布局钢铁股。

　　3、普钢投资建议：年初强推钢铁股，如今得到印证。我们认为在“碳达峰、碳中和”叠加我国制造业崛起的大背景下，制造业相关标的有长逻辑，有望获得估值盈利双提升，钢铁板块将迎来戴维斯双击，建议关注下半年受减产影响小的企业，太钢不锈、新钢股份、马钢股份，关注管理有望大幅提升的本钢板材、关注华菱钢铁、宝钢股份、鞍钢股份、柳钢股份以及甬金股份、南钢股份、重庆钢铁等，同时关注历史高分红标的方大特钢、三钢闽光等。