东吴证券：电动车下游需求超预期，能耗双控推动新能源装机增长

投资要点

行业层面：

电动车：限电致负极材料石墨化缺口形势加速，价格持续上行；现代汽车 2025 年后 将全部销售新能源汽车；大众投资 8,200 万美元建立新电池研发实验室；通用汽车全新电动车 平台 Ultium 正式推向中国市场；理想预计 Q3 交付量约为 2.45 万辆，较之前的 2.5 万~2.6 万辆 目标有所下调；蜂巢能源斥资 220 亿，于成都规划 60GWh 电池新基地；LG 化学目标 2025 年之前 开发出无钴锂电池正极材料；金属钴报价 37.35 万/吨，本周-0.3%，镍报价 14.67 万/吨，本周 -5.5%，锰报价 3.05 万/吨，本周-0.3%，金属锂报价 84 万/吨，本周+13.5%，电池级碳酸锂报价 16.43 万/吨，本周+12.3%，氢氧化锂报价 16.09 万/吨，本周+11.0%，电解液报价 9.9 万/吨， 本周 1.0%，六氟磷酸锂报价 45.5 万/吨，本周+2.2%，硫酸钴前驱体报价 8.05 万/吨，本周+2.5%， 三元 622 型正极报价 21.65 万/吨，本周+4.3%，三元 811 型正极报价 23.95 万/吨，本周+3.5%。

新能源：8 月户用光伏数据公布，总装机容量新增 1.846GW，累计 9.52GW；国家能源局发布《关 于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，2030 年底 676 个县（市、区）屋 顶分布式光伏开发试点需达标；北京朝阳区：鼓励绿色建筑应用光伏、光热技术；《抽水蓄能中 长期发展规划 （2021-2035 年）》发布，中长期规划布局总装机容量 4.21 亿千瓦；浙江省分时 电价政策出台，大工业高峰电价度电提高 6 分；中国电力与华为签署战略合作协议，双方将在储 能技术和智能光伏领域深化合作；格力将在山西布局光储一体化的应用场景与商业模式；本周单 晶硅料 212 元/kg，环比上涨 0.47%;单晶硅片 158/166/182/210mm 报价 5.02/5.12/6.11/8.17 元 /片，均环比持平;单晶 PERC158/166 电池报价 1.12/1.05 元/W，均环比持平;单晶 PERC 组件报 价 1.8 元/W，环比持平;玻璃 3.2mm/2.0mm 报价 25/20 元/平，环比持平。

工控&电网：8 宏观经 济数据：8 月全社会用电量 1400 亿度，同比+3.8%；8 月制造业固投累计同比+15.7%，增速环比 -1.6pct；8 月制造业工业增加值同比+5.3%，增速环比-1.1pct；8 月工业机器人/切削机床增速 分别 57.4%/23.1%。

公司层面：

中伟股份：与厦钨新能签署协议，双方预计四氧化三钴产品供需量约为 2-2.5 万吨/ 年，三元前驱体产品供需量约为 1.5-3.5 万吨/年；

科达利：设立湖北子公司，拟使用≤10 亿元 用于湖北荆门新能源动力电池精密结构件项目，建设周期 24 个月，达产后年产值约 20 亿元；

赣锋锂业：1）将于宣汉县新设子公司投建高纯锂盐项目和退役电池综合回收利用项目；2）子公 司青海良承对锦泰钾肥增资 7.05 亿元，锦泰钾将生产的全部锂产品以及拟对外销售的卤水原料 的 70%销售给青海良承；

比亚迪：子公司 GoldenLink 拟认缴≤0.5 亿美元认购 VIPFund 基金份 额，主要投资于美洲、欧洲、亚洲及澳大利亚等地的绿色交通项目；

中信博：拟与宿松零碳共同 出资 5,000 万元设立安徽中信博电力以发展 BIPV 业务模块，中信博投资 4,000 万元，持股 80%；

嘉元科技：拟向 161 名激励对象授予限制性股票 230 万股，占总股本 0.996%；

天际股份：21 年前三季度，公司预计净利润 4.4-4.6 亿元，同增 1105.65%-1151.36%，扭亏为盈;

国轩高科：1） 与江特电机签订协议，拟每月按商议价格采购不低于 500 吨电池级碳酸锂；2）拟向 1087 名激 励对象授予 2998 万份股票期权，占总股本 2.34%，行权价格为 39.30 元/股；3）发布第三期员 工持股计划，总人数≤110 人，规模≤313 万股，占总股本的 0.24%，回购价格为 12.70 元/股， 存续期 48 个月;京运通：发布股权激励计划，总人数≤440 人，股份总数≤1,000 万股，占股本 总额 0.41%。

投资策略:

8 月国内电动车销 32.1 万辆，同环增 1.8 倍/19%，大超市场预期，我们预计后续持 续向上，全年销量将超 300 万辆；海外 8 月受缺芯影响，销量环比回落，其中欧洲 8 月近 13 万 辆，同环比+54%/-9%，但渗透率环比提升 5pct 至 23%，我们预计 9-10 月强势恢复，全年仍维持 200+万辆预期；美国 8 月销 4.9 万辆，同环比+69%/-16%，全年预计可近 70 万辆。因此我们预 计 21 年全球可达 600 万辆，22 年全球将超 850 万辆，同比增 40-50%。

产业链来看，9 月排产我 们预计环增 5%+，2H 环比增 30-40%，2022 年龙头计划出货量翻番增长，2021 年下半年及 2022 年锂、隔膜、六氟、铜箔、石墨化等相对紧张，上游锂价有望超市场预期上涨至 20 万元/吨+， 9 月需求向上价格加速上涨，下游龙头电池企业有长单锁定，盈利抗压力强；估值方面，2022 年 龙头普遍在 30-45 倍，Q2 业绩普遍较好，Q3 环比向上 20%，2022 年翻番增长，继续全面看好， 强烈推荐锂电中游全球龙头和锂资源龙头。中、欧、美对碳排放的重视和承诺，都将加快光伏 从辅助能源到主力能源的进程；但硅料超涨带来成本压力使 3 月开始减产博弈 7 月持续，随后 发改委发布 2021 年新能源指导电价不降后大超市场预期，硅片、电池片价格已下降，硅料价格 开始小跌，2022 年需求有望超市场预期，2021 年户用超市场预期，我们预计 2021 年装机 160- 170GW，同增 25%，2022 年有望超 35%+增长，同时分时电价政策进一步推动分布式及储能发展， 看好光伏优质龙头成长性。工控继 2020 年反转，2021 年以来景气持续上行，国产替代显著加 速，龙头强者恒强订单增长强劲超市场预期，继续看好工控龙头。电网投资计划增 3%，电网龙 头相对好；风电 2021 年下降，加成本压力，总体平淡。

重点推荐标的：宁德时代（动力电池全球龙头、全球优质客户、领先技术和成本优势）、汇川技 术（通用自动化持续超预期、动力总成全面突破）、隆基股份（单晶硅片和组件全球龙头、综合 实力强）、亿纬锂能（动力锂电渐成龙头、电子烟提供支撑）、容百科技（高镍正极龙头、产能释 放高增可期）、阳光电源（逆变器全球龙头、储能前瞻布局）、恩捷股份（湿法隔膜全球龙头、盈 利能力强）、中伟股份（三元前聚体全球龙头、客户优质快速扩产）、天赐材料（电解液&六氟龙 头、新型锂盐领先）、科达利（结构件全球龙头、优质客户放量高增可期）、璞泰来（负极全球龙 头、隔膜涂敷龙头）、华友钴业（钴盐龙头、正极前聚体龙头）、天奈科技(碳纳米管导电剂龙头， 进入上量阶段)、德方纳米（铁锂需求超预期、盈利拐点）、宏发股份（新老继电器全球龙头、 2021 年超预期）、锦浪科技（组串式逆变器龙头、业绩高增长）、晶澳科技（一体化组件龙头、 2022 年利润弹性可期）、福斯特（EVA 和 POE 龙头、感光干膜上量）、固德威（组串式逆变器龙 头、储能逆变器新秀）、通威股份（硅料和 PERC 电池龙头、盈利超预期）、国电南瑞（二次设备 龙头、电力物联网受益）、新宙邦(电解液龙头、氟化工超预期)、比亚迪、诺德股份、星源材质、 三花智控、当升科技、欣旺达、天合光能、中信博、九号公司、雷赛智能、爱旭股份、福莱特、 思源电气、金风科技。

建议关注：天齐锂业、赣锋锂业、嘉元科技、中科电气、融捷股份、永兴 材料、天华超净、海优新材、多氟多、日月股份等。

风险提示：投资增速下滑，政策不及预期，价格竞争超预期。

一、 电动车板块：

8 月国内销量大超市场预期，渗透率持续。中汽协 8 月电动车产销分 30.9 万辆和 32.1 万辆，同比均增 长 1.8 倍，环比增 9%/19%；乘联会 8 月电动乘用车批发 30.4 万辆，同环比+202%/24%，批发渗透率 20.1%， 1-8 月渗透率 12.8%，大超市场预期。其中自主品牌中比亚迪、五菱，新势力中理想、哪吒等表现强势， 8 月理想汽车交付 9433 辆，环比增长 9.8%；哪吒汽车交付 6613 辆，环比+10%；零跑汽车交付新车 4488 辆，环比 1%；比亚迪销 6.05 万辆，环比+21%；而小鹏蔚来由于供应链紧缺，出现环比下滑，小鹏汽车 交付量为 7214 辆，环比-10%；蔚来汽车交付 5880 辆，环比-26%。我们上修全年销量预期至 300 万辆以 上（含出口），同比+120%。

受缺芯影响，欧洲 8 月销量环比回落，但渗透率进一步提升，我们预计 9 月强势恢复。8 月为欧洲汽车 淡季，叠加缺芯影响后，整体销量环比走低，已发布的 10 国合计销量为 12.8 万辆，同环比+54%/-9%， 西欧国家低于市场预期，其他国家基本符合市场预期。10 国整体电动车渗透率 23.1%，同环比 +11.0/+4.6pct。德国：8 月电动车注册 5.3 万辆，同比+61%，环比-4%，其中纯电注册 2.9 万辆，插混 注册 2.4 万辆。乘用车注册 19.3 万辆，同比-23%，环比-18%，电动车渗透率 27.6%，同环比+14.4/+4.1pct。 英国：8 月电动车注册 1.2 万辆，同比+46%，环比-41%，其中纯电注册 7388 辆，插混注册 5049 辆。乘 用车注册 6.8 万辆，同比-22%，环比-45%，电动车渗透率 18.3%，同环比+8.5/+1.2pct。法国：8 月电 动车注册 1.7 万辆，同比+60%，环比-5%，其中纯电注册 9916 辆，插混注册 7488 辆。乘用车注册 8.8 万辆，同比-15%，环比-24%，电动车渗透率 19.8%，同环比+9.3/+3.9pct。

美国 8 月电动车销量受缺芯影响，长期看政策加码后电动化将加速。美国 8 月受缺芯影响，电动车销 4.9 万辆，同环比+69%/-16%，我们预计美国 2021 年电动车销量有望达到 70 万辆，同比增超 115%，2022 年有望翻番。此前白宫确认拜登将签署行政令，2030 年电动化比例将达 50%，包括 EV、PHEV 及和燃料汽车。该行政令还将启动长期燃油效率和排放标准的制定。我们预计美国后续相关配套政策将加速推出， 2021-2025 年高速增长开启。政策支持叠加新车型投放周期，我们预计美国电动车 2021-2025 年复合增 速有望超过 55%（此前市场预期增速 30%+），到 2025 年销量超过 300 万辆，渗透率达到 15%。对应动力 电池需求从 20gwh 增加至 180gwh。

产业链排产淡季不淡，上游锂、中游隔膜/铜箔/石墨化/电解液等持续偏紧，下游龙头电池企业依靠长 单，盈利抗压能力较强。2021 年 Q2 行业排产环+20%，7-8 月行业排产持续环比+5%，9 月排产环比继续 增 5%，我们预计 2021 年 2H 龙头环增 40%+。2022 年根据龙头预示订单及扩产进度，我们预计核心公司 出货量有望翻番。产业链看，锂 2021 年 Q3 开始供给偏紧，价格我们预计将从 2021 年 8 月的 9 万元/吨 涨至 20 万元/吨+；隔膜、铜箔 2022 年全年均偏紧，石墨化、磷酸铁、六氟紧张将延续至 2022 下半年。 中游材料企业供需格局改善+一体化化生产，2021 年 Q2 龙头业绩环比增长 30-50%，下半年业绩持续高 增，2022 仍有上修空间。电池龙头企业由于有长单锁定，供给及价格均有优势，盈利抗压能力强，后续 份额有望进一步提升。

投资建议：我们继续强推锂电中游全球龙头和价格弹性大的锂资源龙头，强推宁德时代、亿纬锂能、容 百科技、恩捷股份、科达利、天赐材料、璞泰来、新宙邦、中伟股份、天奈科技、华友钴业、赣锋锂业 （关注）、天齐锂业（关注）、德方纳米等和零部件宏发股份、汇川技术、三花智控等，重点推荐比亚迪、 星源材质、欣旺达、国轩高科，关注中科电气、贝特瑞、嘉元科技、诺德股份、融捷股份、天华超净、 永兴材料等。

二、风光新能源板块：

光伏：

事件：9 月 11 日国家发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，提出 1）能耗强度降低达到激励目 标的地区，则免除消费总量的考核；2）超额完成激励性消纳责任权重的地区，超出最低消纳部分不纳入消费总 量考核。

能耗强度是核心指标，能耗强度下降达到激励目标，可免除能耗总量考核。双控制度指对能耗强度和总量进 行控制，最新政策提出：能耗强度降低达到国家下达激励目标的省，能耗总量在五年规划当期免予考核。说 明能耗强度是核心考核指标，需要通过提高能源产出率来降低单位 GDP 能耗，若下降幅度达到激励目标，则 免除能耗总量考核。

消纳责任权重与能源总量控制相结合，超最低消纳权重部分不纳入考核。最新双控制度提出：对超额完成激 励性消纳责任权重的地区，超出最低消纳部分不纳入能源消费总量考核，相较于十三五期间对新能源的推动 作用更大（19 年 5 月版本是超出激励消纳部分不纳入总量考核），各地区可以通过大幅发展光伏风电建设或 者进行绿电交易，保证能源供给。

国家严控能源双控指标下，云南、江苏等上半年“双红线”地区或采取限产的方式控制能耗，对市场情绪有 一定影响。目前，限产政策仍处于与企业讨论尚未落地，即便落地也是短期影响。双控制度落地后，将可再 生能源消纳与双控指标相结合，重视能耗强度下降，本质上刺激和推动光伏风电建设

光伏产业链价格：

硅料

多数硅料厂家先前大多已将九月产量几乎全数谈定，本周市场上仅有少数急单、散单签订，散单成交价格陆 续靠拢每公斤 215 元人民币上下。也由于硅料企业几乎已无余量可售，后续将在月底才会出现较明显波动。目前看来由于市场预期十一节前将出现备货潮、加上硅片价格仍在推升，因此我们预期月底价格仍可能小幅上扬。

硅片

9 月 14 日单晶硅片龙头厂家隆基公告价格的大幅调涨超过市场预期，170μm 厚度 G1、M6、M10 价格来到每 片 5.24、5.34、6.41 元人民币，0.717、0.731、0.877 元美金。对比上期价格 G1、M6 每片上涨 0.25 元人民币、 M10 上涨 0.3 元人民币，涨幅约 5%。

尽管其他中型硅片厂家也欲跟涨，但在电池、组件环节上涨已经有限的情况下，本次隆基的新价格还未被市 场所接受，本周还处于博弈阶段，尚未实际落地。目前市场也担心硅片叠加辅材绵延的涨势将冲击终端组件需 求，市场对于此次涨价因此更显观望。

多晶

上周开始先前过快的涨势出现反转，不仅电池片采购量出现下修，多晶硅片需求也开始走弱，国内实际成交 价小幅回跌至每片 2.25-2.35 元人民币之间。海外市场则尚未出现变化。然而，在硅料缓涨态势尚未停歇、且单 晶硅片报价大幅上涨的情况下，多晶硅片厂家也在观望价格是否有止跌回升的机会，近期市场价格较为混乱。

电池

本周硅片龙头厂家公告调整硅片定价，M6 上扬每片 0.25 元、M10 上扬每片 0.3 元，对应电池片成本上涨每 瓦 0.04 元人民币。成本市场预期上升使得电池片厂家暂缓发货，目前并无太多新签订单，截至本周三整体均价 单晶电池片均价与上周水平一致，158.75 价格区间维稳每瓦 1.08-1.15 元人民币、166 价格每瓦 1.04-1.06 元人 民币、182 价格每瓦 1.04-1.065 人民币、210 价格则落在每瓦 1-1.04 元人民币。

当前电池片厂家正在商谈报价上调、市场预期整体上调每瓦 0.02-0.04 元人民币不等，上涨幅度来看主要反 映硅片上涨，目前了解各家电池厂报价较为分散 M6 规格每瓦 1.07-1.09 元人民币、M10 每瓦 1.09-1.1 元人民币 都有听闻。然而在电池片价格来到 1.05 后，可以发现垂直整合厂家普遍不买单，仅有部分中小组件厂家采购， 后续我们预期电池片跟涨力道有限，10 月有机会出现减产。

本周多晶电池片价格持稳在每片 3.8-3.9 元人民币，低价略为回升。上游多晶硅片采购不易的情况下，后续 价格保守看待。

组件

本周组件端利润情况在成本上升下雪上加霜，硅料、硅片的再度涨价，再加之 EVA 陆续传出 20%以上的涨势， 让组件的成本压力日益严峻，对比 7 月组件辅材料成本已上涨每瓦 0.04 元人民币，成本的大幅上升、EVA 原材 料短缺等因素也连带影响组件厂家 10 月开工率恐不如市场预期。

组件价格涨势有限，9 月初仅略微调整 M6 单玻组件约每瓦 1.75-1.8 元人民币，500W+单玻组件报价约落在 每瓦 1.8-1.83 元人民币；海外组件价格暂时稳定在当前水位，当前 M6 组件均价约每瓦 0.23-0.242 元美金、M10 组件均价约每瓦 0.24-0.245 元美金。当前终端接受度明显有限，实际成交订单仍尚未落地。

风电

根据中电联统计，2021 年 6 月风电新增发电容量 3.05GW，同比增加 114.8%，1-6 月累计风电新增发电容量 10.84GW，同比增加 71.52%；2021 年 6 月风电利用小时数 159 小时，同比下降 4%，1-6 月累计风电利用小时数 1212 小时，同比增加 7.93%。风电行业自 2019 年 5 月份政策落地，平价前的抢装行情开启，行业招标量价齐升， 1-12 月份行业公开招标量 65.3GW，同比增长 94.9%，超过以往年份的年度招标总量。招标价格也较 2018 年的价 格低点反弹 17%以上，但是 8 月上旬风机招标价格出现明显的下降。2020 年并网量大超市场预期，2021 年我们 预计将明显下降，海上风电有所增长。

三、工控和电力设备板块观点：8 月制造业 PMI 50.1，前值 50.4，环比-0.3pct：其中大型企业 PMI 50.3（环比 -1.4pct）、中型企业 51.2（环比+1.2pct）、小型企业 48.2（环比+0.4pct）；8 月工业增加值同比+5.3%，增 速环比-1.1pct；前 8 月制造业固定资产投资完成额累计同比+15.7%，增速环比-1.6pct。前 7 月电网投资 2029 亿，同比-1.2%，其中 7 月投资 295 亿，同比-25.5%；1-7 月新增 220kV 以上变电设备容量 14799 万千 伏安，同比+26.8%。2021 年国网社会责任报告指出，2021 年将投资 4730 亿，同比+3%，同时实施公司“碳 达峰、碳中和”行动方案，加强清洁能源并网消纳，深化新能源云应用和并网接入一站式服务，深化电能替 代和电力交易等。

8 月 PMI 50.1、环比略降，但仍处于扩张区间，制造业投资高增长（部分低基数的影响），8 月制造业固定 资产投资完成额累计同增 15.7%，增速环比-1.6pct；8 月制造业规模以上工业增加值同增 5.3%，增速环比 -1.1pct。8 月官方 PMI 为 50.1，环比下降 0.3 个点，其中大/中/小型企业 PMI 分别为 50.3/51.2/48.2， 环比分-1.4/+1.2pct/+0.4pct，制造业景气度高，后续持续关注 PMI 指数情况。

景气度方面：短期持续跟踪中游制造业的资本开支情况，在经济持续复苏之后，若制造业产能扩张进一 步加大对工控设备的需求。

8 月官方 PMI 为 50.1，环比-0.3 个点，其中大/中/小型企业 PMI 分别为 50.3/51.2/48.2，环比分 -1.4/+1.2pct/+0.4pct，制造业景气度高，后续持续关注 PMI 指数情况。

8 月工业增加值增速小幅回落：8 月制造业规模以上工业增加值累计同增 5.3%，增速环比1.1pct，延续较高的景气度。

前 8 月制造业固定资产投资同比高增：8 月制造业固定资产投资完成额累计同比+15.7%，增速环 比-1.6pct；其中通用设备同比+10.3%，专用设备同比+27.2%，好于通用设备。

8 月机器人、机床增速强劲：8 月工业机器人产量同比+57.4 %，增速环比+15.1pct；金属切削机床 机床产量同比+23.1%，增速环比-4.4pct；7 月金属成形机床产量同比-5%，增速环比-5pct。

特高压推进节奏：

双碳战略下、“十四五”期间国网将继续推动特高压建设，2021 年 3 月国网发布碳达峰碳中和行动方案， 国家电网新增的跨区输电通道将以输送清洁能源为主，将规划建成 7 回特高压直流，新增输电能力 5600 万千瓦。到 2025 年，国家电网经营区跨省跨区输电能力达到 3.0 亿千瓦，输送清洁能源占比达到 50%。

特高压投资重启后到 2021 年 8 月初已有青海-河南、张北-雄按、陕北-湖北、雅中-江西及南网的云贵 互联互通工程等项目获核准，项目核准后已经悉数开始招标。

2018 年，蒙西-晋中、青海-河南、张北-雄按“一直两交”三条线路陆续得到核准，2019 年上半年驻马 店-南阳、陕北-武汉、雅中-江西“两直一交”三条陆续得到核准，2019 年下半年相对空白。

2020 年 3 月国网下发《2020 年重点电网项目前期工作计划》，推进 5 交、2 直、13 项其他重点项目核准 开工，总计动态投资 1073 亿，其中特高压交流 339 亿、直流 577 亿、其他项目 137 亿，并新增 3 条直 流项目进行预可研。

2020 年 4 月 2 日，国家电网召开“新基建”工作领导小组第一次会议，确保年内建成“3 交 1 直”工 程。

2020 年 11 月 4 日，发改委核准白鹤滩-江苏±800kV 特高压直流输电工程送受端换流站及重庆、江苏境 内输电线路项。

后续关注未核准项目的核准开工情况，特高压交直流企业国电南瑞、平高电气、许继电气、特变电工、 中国西电等有望受益。

四、关注组合和风险提示：

关注组合：电动车：宁德时代、亿纬锂能、容百科技、天赐材料、新宙邦、璞泰来、天齐锂业、赣锋锂业、 科达利、德方纳米、比亚迪、当升科技、宏发股份、汇川技术、恩捷股份、欣旺达、星源材质、杉杉股份、 国轩高科、格林美；光伏：隆基股份、阳光电源、通威股份、锦浪科技、固德威、中信博、晶澳科技、爱旭 股份、福莱特、捷佳伟创、林洋能源；工控及工业 4.0：汇川技术、宏发股份、麦格米特、正泰电器、信捷 电气；电力物联网：国电南瑞、国网信通、炬华科技、新联电子、智光电气；风电：金风科技、日月股份、 金雷风电、天顺风能、恒润股份、泰胜风能；特高压：平高电气、许继电气、思源电气。

风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期。