建筑材料行业：玻纤景气超预期水泥旺季来临

 　　投资要点

　　本周重点事件：1）河南启动屋顶光伏发电开发行动，在66个县（市、区）开展试点建设。全部建成后可有效开发屋顶面积2.4亿平方米。25年生命周期的光伏屋顶对防水要求更高，高分子防水卷材依靠长保质期、性能优异等优势迎新应用场景，未来随着全国性整县推进持续启动，防水增量市场空间有望进一步扩大。推荐具备高质量高分子卷材生产能力的东方雨虹、科顺股份，建议关注已经提前在光伏屋面防水市场进行布局的凯伦股份。2）海螺水泥发布公告拟以4.4亿收购海螺新能源公司100%股权。此次公司进军新能源一方面可通过光伏发电为主业提供电力支持，节约用电费用；同时利用光伏、风能等技术减少水泥生产中的二氧化碳，实现低碳发展。另一方面，新能源领域可帮助公司开展新兴业务，打造未来新增长极。

　　水泥价格近期持续上涨（需求逐步恢复+企业积极自律错峰生产），我们持续看好水泥板块的估值修复机会。本周全国水泥市场价格继续大幅上涨，环比涨幅为2.8%。价格上涨地区主要集中在东北、华东、华中和西南等地，幅度为30-50元/吨。全国库容比55.5%，环比上周-2pct，同比+0.9pct；分地区来看，华北/中南/西南/西北/华中/华南库容比均环比下降，分别下降2.7/0.1/2.5/1.1/3.2/7.2pct，同比+1.8/+3.8/-11.3/+1.1/+9.5/-16.1pct，华南库容比最低，为43.89%，东北、华东库容比环比持平。本周出货率为77.67%，环比+0.5pct，同比-9.1pct；分地区看，华东/东北/西南出货率环比升高，分别提高1.9/1.3/0.5pct，同比-5.2/+6.3/-13.5pct，华南环比持平，华北、华中、西北环比下降，华东、华南发货恢复至8-9成，华东90.42%，华南83.33%。8月底9月初，国内水泥市场需求环比进一步提升，华东和华南地区企业发货恢复到8-9成水平，受益于各地企业生产线执行错峰生产，整体库存水平保持在合理位置，支撑水泥价格继续恢复性上调，水泥价格持续上升走势也将延续。当前市值仍隐含较多悲观预期，看好低估值水泥板块的修复机会。重点推荐海螺水泥、华新水泥（重点关注倍增计划）、天山股份、塔牌集团，建议重点关注上峰水泥（有量增逻辑）、中国建材。

　　玻纤价格超预期，周内部分厂商上调粗纱价格，全国主流缠绕直接纱环比+100——200元/吨。从需求来说，玻纤的成长性是最确定的，一方面是下游汽车、电子、风电等行业需求长期持续向上，另一方面，随着玻纤竞品（钢、铝）等的价格中枢提升，我们认为玻纤价格中枢也有望抬升。短期虽有供给扰动，但相比历史幅度更小（新建壁垒提升），我们预计供需韧性或超预期，龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，我们持续重点推荐玻纤龙头中国巨石，近期公司首次提出超额利润分享方案，以3年为考核周期，超额利润分享兑现核心要求为业绩增长，方案或促公司利润逐年增长。我们也推荐中材科技、产业链一体化的长海股份、山东玻纤。

　　从估值性价比角度，我们推荐石膏板、瓷砖、入户门、防水、管材、涂料、五金龙头。行业层面，我们认为竣工端强于开工端。细分来讲，自身行业龙头市占率较低或有品类扩张逻辑的龙头值得重点关注，即便是行业整体需求承压，龙头抗周期性将明显好于行业。1）王力安防：公司是入户门、锁上市第一股，C端具有强品牌和渠道力，后续产能扩张助力打开B端市场空间；且公司依靠经销商完成安装和服务，现金流水平优异；后续看木门和电子锁等产品持续发力，重点推荐。

　　2）北新建材：石膏板景气度和高端化共振，防水、龙骨等提供成长性；周期属性望明显弱化；当前估值性价比极高；以往市场对公司的估值主要参考天花板较低的周期股，而随着一体两翼，全球布局的战略逐步落实，成长性凸显，估值空间有望打开，我们持续重点推荐。3）瓷砖（蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居等）：大行业小公司，龙头企业市占率提升空间大；驱动因素是品牌、渠道和成本等；我们认为未来2-3年，行业内有望出现100-200亿收入体量的公司。当前估值已充分反应悲观预期，而实际基本面并不差，重点推荐。4）防水、涂料行业是长期需求空间大且龙头易构筑较强竞争壁垒的细分子行业，重点推荐。防水目前格局相对更清晰，且龙头已进行品类扩张。涂料行业C端具备强品牌和渠道力，龙头企业已通过B端反哺，我们认为将持续深化。行业一线龙头东方雨虹、三棵树我们持续重点推荐，科顺股份、亚士创能我们认为性价比更高，建议关注凯伦股份。5）五金行业我们持续推荐坚朗五金，坚朗最核心的优势在于：直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显；未来看：复用渠道实现“轻资产”品类扩张，打造平台化、集成化龙头。6）管材行业我们推荐永高股份（看销售和管理改善，估值性价比高）、伟星新材（看防水净水等业务拓展），建议关注中国联塑。

　　新材料领域持续推荐需求集中在军工、半导体、光伏等长期成长性强的行业，且自身具备较强技术和成本优势的龙头石英股份、菲利华。石英股份推荐逻辑：看半导体和光伏领域。1）半导体需求高增+核心设备商扩散和刻蚀资质认证，期待业绩放量。2）光伏领域高纯砂需求高增+国产替代+产能释放共振。菲利华推荐逻辑：行业需求向上（半导体和航空航天领域），公司具备核心技术和成本竞争力，市占率有望逐步提升。另外，公司定增项目产能有望逐步落地，品类扩张和产业链延伸扩市场、提利润。

　　我们看好强基本面下玻璃的投资机会。本周建筑白玻均价3029元/吨（环比+1，同比+1124）；存货小幅回升，本周存货2522万重量箱（环比+13同比-1370）；库存天数9.06天（环比+0.08，同比-5.89），小幅回升。浮法玻璃价格近一段时间的强势，打开了后续“金九银十”的想象空间，多品类玻璃（光伏、电子、药玻等）和深加工提供中长期成长性，我们认为行业景气度有望持续超预期。持续重点推荐旗滨集团，建议关注南玻A，信义玻璃等。

　　其他低估板块：持续重点推荐耐火材料龙头北京利尔和国内混凝土减水剂行业龙头苏博特。

　　本周数据跟踪：

　　1）玻璃价格环比略增，库存小幅回升：本周末全国建筑用白玻平均价格为3029元，环比上周提高1元，同比去年提高1124元。周末玻璃产能利用率为73.57%，环比上周降低0.26%，同比去年提高4.35%；周末在产玻璃产能为101592万重箱，环比上周减少360万重箱，同比去年增加6570万重箱。周末行业库存2522万重箱，环比上周增加13万重箱，同比去年减少1370万重箱。本周玻璃现货市场总体走势平平，生产企业出库情况没有明显的变化，市场成交价格窄幅波动为主，市场情绪不佳。从区域看近期华南和华中等地区产能有小幅削减对本地及周边地区的市场信心有一定的提振作用，部分厂家报价也有小幅上涨。华北和东北及西北等地区市场成交平稳。华东地区部分前期库存高的厂家有小幅的优惠活动，但其它厂家没有跟进的意愿，认为目前终端市场需求还没有比较大的变化。此外，周末库存天数9.06天，环比上周增加0.08天，同比去年减少5.89天。除平板玻璃外，龙头企业持续拓展光伏、药用、电子等新品类，持续重点推荐旗滨集团，建议关注南玻A、信义玻璃、洛阳玻璃等。

　　2）玻纤：近期国内玻璃纤维市场行情表现向好，整体池窑厂市场交投保持稳定。需求端来看，周内国内多数厂产销可达平衡及以上水平，部分池窑厂缠绕纱及合股类纱货源呈紧俏状态。国内风电需求有所增量，主要大厂产品结构稍有调整。主要池窑厂储备订单充裕保持价格。无碱池窑粗纱价格环比基本持平，短期或有一定调涨预期。近期，供应端依旧暂无新增产能释放，库存环比稍有减少，多数厂无碱粗纱货源呈紧张状态。周内部分厂家已有价格上调，后期最新价格将持续跟进。电子纱短期上涨动力有限，各厂价格高挺。当前国内主要厂家自用为主，外售量极有限，下游需求订单保持支撑，后期电子纱或仍将高位维稳。玻纤长期成长性更佳，短期虽有供给扰动，但相比历史幅度更小（新建壁垒提升），我们预计供需韧性或超预期，龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升。推荐中国巨石、长海股份、中材科技、山东玻纤。