迈瑞医疗(300760)：扣非净利润增长28%略超预期医疗春风催生国内业务实现37%亮眼增长

　　事件：

    　　公司2021 年8 月25 日晚发布2021 年中报：2021H1 年实现营收127.78 亿元（ yoy+20.96% ）， 归母净利润43.44 亿元(yoy+25.79%)，扣非归母净利润43.09 亿元(yoy+28.02%)，经营活动产生现金流净额35.23 亿元（yoy-16.30%）。

    　　点评：

    　　1、新基建+常规业务复苏，推动国内营收实现37%高增长，业务拓展步伐稳健，2021 年Q1/Q2 增速均超20%

    　　2021H1 实现营收127.78 亿元（yoy+20.96%），其中2021 年Q1/Q2 分别实现营收57.81 亿元（yoy+21.93%）/69.97 亿元（yoy+20.16%）。

    　　分区域来看：（1）得益于国内疫情防控措施成效明显，各类经济业务活动逐步恢复，以及新基建和国产替代化进程的推进，作为器械龙头，公司国内业务增速亮眼，2021H1 实现营收76.15亿元（yoy+37.18%）；（2）国际业务因海外疫情反复，在去年高基数的压力下仍旧实现小幅增长，2021H1 实现营收51.63 亿元（yoy+2.99%）。若剔除抗疫产品的影响，公司国内和海外业务2021H1 分别同比增长近50%和超20%，体现了公司强劲的增长力。

    　　分产品线来看：（1）生命信息与支持业务实现收入60.21 亿元（yoy+12.68%）,主要是医疗新基建的推进，带动医疗设备需求上升，从而使得公司能够在去年同期高基数背景下承压逆势增长;（2）IVD 业务实现营收39.62 亿元（yoy+30.76%），主要是国内医院诊疗活动逐步恢复,加之公司2021 年加强了单机和级联仪器的布局，带动试剂上量；（3）医学影像业务实现营业收入26.71 亿(yoy+26.87%），主要是去年疫情影响超声采购需求逐步恢复。

    　　2、销售费用率下降3.46pp，公司净利率达34.01%，盈利能力进一步提升

    　　公司2021H1 整体毛利率为65.57%（-0.39pp）,基本维持稳定，其中IVD 业务毛利率恢复，2021H1 较去年同期提升4.74pp 达62.20%。生命信息与支持类产品业务和超声业务随着疫情防控步入常态化，毛利率略有下降，2021H1 毛利率分别为67.25%（-2.33pp）和66.83%（-2.04pp）。费用率方面，公司2021H1期间费用率为27.26%，较去年同期下降2.48pp，主要是由于2020 年疫情推动公司海外渠道拓展，呼吸机、监护仪等设备大量进入了海外高端客户群，缩短了公司品牌和产品的推广周期，带动2021H1 销售费用率较去年同期下降3.46pp 至14.67%，预期随着迈瑞产品口碑不断提升，销售费用率有望进一步下降。

    　　公司2021H1 净利率为34.01%（+1.32pp），盈利能力进一步提升。

    　　3、研发投入加码，外延内生为公司持续发展注入新血液公司2021H1 继续加大研发投入，达11.65 亿（yoy+ 16.02%）,研发投入占比为9.12%。持续的研发投入为公司不断注入新产品，如BeneFusion e 系列输注泵、TE9、三维荧光等，进一步丰富产品管线，保持市场竞争优势，此外，公司还积极探索超高端彩超、分子诊断、骨科等领域，加快在这些领域的研发节奏，为公司内生增长提供动力。外延方面，公司拟收购 HytestInvest Oy，拓展上游原料领域，解决“卡脖子”问题，进一步完善化学发光产品产业平台体系建设。

    　　盈利预测：预计公司2021-2023 年营业收入分别为260.44 亿元、316.43 亿元、384.88 亿元，同比分别增长23.86%、21.50%、21.63%， 2021-2023 年归母净利润分别为82.24 亿元、101.64亿元和122.43 亿元，同比分别增长23.53%、23.59%、20.45%。

    　　公司当前股价对应2021-2023 年PE 估值分别为47、38、32 倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：新产品研发失败及个别产品不能及时注册的风险；产品价格下降的风险；并购不及预期风险；汇率波动风险。