中信证券：小米集团-W维持买入评级产品创新升级持续推进

中信证券发布研究报告称，维持小米集团-W（01810）“买入”评级，调整2021-23年的收入预测为3435/4428/5363亿元，同比增速分别为39.7%/28.9%/21.1%，调整2021-23年Non-IFRS净利预测为208/258/297亿元，同比增速分别为59.9%/23.8%/15.2%。

中信证券主要观点如下：

业绩概况：业绩显著超越市场一致预期，总收入和经调整净利润创季度新高。

2021Q2，小米实现收入878亿元，同比增64.0%；调整后净利润63亿元，同比增87.4%；毛利率17.3%，同比增2.9pcts。公司2021Q2的业绩表现显著超越市场一致预期，主要缘于智能手机出货量快速增长、毛利率相对稳定，以及互联网服务的收入增速持续回升。

智能手机：小米首次成为全球第二大智能手机厂商，盈利能力维持相对稳定。

2021Q2公司智能手机收入591亿元，同比增86.8%，全球出货量达5290万台，同比增长86.8%，市场份额提升到16.7%（同比增6.6pcts、环比增2.6pcts），首次位居全球第二。

公司产品高端化持续突破，2021年Q2，小米在中国大陆地区定价在3000-4000元、4000-5000元以及5000元以上价格段的智能手机市场份额，同比分别净增8.4pcts、4.1pcts和3.6pcts；2021年H1，小米在中国大陆地区定价在3000元以上及境外定价在300欧元以上的智能手机全球出货量超过1200万台，超过2020年全年的约1000万台。

国内渠道方面，公司线上渠道在“618”期间全平台销售额突破190亿元，同比增长90%，包揽全平台安卓手机品牌销量第一，获得京东/天猫4000-5000元价位段安卓手机销量第一；同时，截至6月30日，小米在中国大陆的零售店总数突破7，600家，较3月底新增超3，100家，小米在中国大陆线下渠道的出货量份额亦由Q1的7.0%提升至Q2的7.8%。

海外渠道方面，21Q1，公司在除印度外的境外市场运营商渠道的出货量接近1，200万台，同比增速超过300%；根据Canalys，公司在西欧地区运营商渠道的智能手机市场份额由21Q1的11.3%进一步上升至21Q2的14.2%。

毛利率方面，由于中国大陆地区的部分促销活动，公司手机业务的毛利率环比小幅下降至11.8%，同比增4.6pcts、环比降1.1pcts。该行预期，公司的产品高端化和产品组合升级仍将继续，从县城到乡镇的渠道下沉有望高效推进，智能手机的综合竞争力有望持续提升，全年有望实现接近2亿台的销量和较好的盈利水平。

AIoT：产品创新和升级持续推进，海外市场持续高速增长。

2021Q2公司IoT收入207亿元，同比增35.9%；毛利率12.0%，同比增1.8pcts、环比降1.3pcts。其中，智能电视和笔记本电脑收入60亿元，同比增25.0%；其他IoT收入为147亿元，同比增41.0%。

新品方面，公司4月发布了小米第二代AI音箱，5月发布了小米降噪耳机FlipBudsPro、小米笔记本Pro15锐龙版、米家扫地机器人2C、RedmiBookPro15锐龙版、Redmi降噪耳机AirDots3Pro，6月继续发布了米家新风空调大1P、黑鲨冰封制冷背夹2磁吸版、小米全自动智能门锁Pro、小米笔记本ProX15等。“618”期间，公司电视品类包揽全平台销量/销额第一，新风空调品类包揽全平台销量/销额第一，智能手环、小米盒子、智能门锁、WIFI6路由器等AIoT品类包揽全平台158项第一。

海外IoT方面，基于公司在海外品牌影响力和渠道能力提升，滑板车、智能电视、智能手环、智能手表等品类持续畅销，收入同比增长93.8%。综上，该行预期，在疫情后经济持续复苏的背景下，伴随着公司产品创新升级、品牌影响力提升和境外市场拓展，IoT业务有望维持快速增长。

互联网：MAU有望逐季提升，高端化助推ARPU增长。

公司2021Q2实现互联网收入70亿元，同比增19.1%；毛利率74.1%，同比增13.9pcts、环比增1.7pcts。基于国内手机用户的变现收入，仍是公司互联网业务的最主要构成。

2021Q2公司国内MIUIMAU达到1.24亿，环比增加530万、同比增加1430万，国内手机销量增长逐步传导到月活跃用户量的增长，有望推动互联网服务收入增速的持续回升。此外，公司在西欧、拉美地区的用户快速增长，MIUIMAU分别同比增长超过60%和125%，2021Q2实现海外互联网收入11亿元，同比增96.8%，在互联网收入中的占比达到15.6%。

毛利率方面，毛利率更高的广告业务收入达到45亿元、同比增46.2%，而毛利率低的游戏和互联网金融业务占比下滑，导致整体毛利率提升。参考主要互联网公司一季度业绩以及指引，该行判断，在线广告2021年有望在经济复苏以及基数效应带动下实现20%以上的同比增长，小米也将因此受益。该行预期，基于经济和广告市场的恢复、公司的国内和欧洲用户的持续增长、高端化的持续推进，互联网业务的增速有望逐季回升。

造车业务：宣布收购深动科技，开放相关岗位招聘。

8月25日，公司公告宣布对于自动驾驶技术公司深动科技的收购协议，总交易金额约为7737万美元，其中2440万美元将以现金偿付，其余则发行代价股份支付。完成交易后，深动科技将成为小米全资附属公司。根据公告，深动科技是一家自动驾驶技术公司，专注于提供高级驾驶辅助系统（ADAS）的感知、定位、规划及控制的算法，以及自动驾驶应用的全套软件解决方案，本次收购将加速小米智能汽车技术领域的进展。目前，公司自动驾驶部门已开始招聘，首批招募500名自动驾驶技术人才，自研L4级智能驾驶能力，6月11日-8月12日间已经收到超过20000份申请。

风险因素：芯片缺货风险；国内智能手机竞争进一步加剧的风险；线下渠道销量增长不达预期以及库存积压的风险；高端手机销量不达预期的风险；智能家居渗透率提升不达预期的风险；海外AIoT增长不及预期的风险；AIoT网络安全性出现恶性事故的风险；海外数据和隐私政策监管等风险；广告业务不及预期的风险；金融科技业务恢复不达预期的风险；增发或高管减持导致市场情绪大幅波动的风险等；股权激励计划进展/效果不及预期等。