港股A股策略周报|国内积极的财政政策预期提升，重点关注能源的板块性机会

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云锋导读

策略观点

1、 宏观数据方面，美国7月CPI整体仍继续向上，新冠疫情后的超发货币仍未完全体现在通胀水平上；预计CPI同比读数至少维持相对高位，结构有所变化，关注房租、食品等分项。在猪肉等食品价格扭曲CPI的背景下，中国7月核心CPI继续走高但整体温和；PPI再度超预期，工业品尤其是国内需求主导的钢、煤价格环比仍明显上涨，CPI-PPI缺口扩大。预计下半年中国PPI同比读数维持相对高位，并拉动核心CPI；高通胀下，关注中国央行的货币政策变化。

2、 海外政策方面，鉴于美国7月非农数据的亮眼表现，美联储似乎已经具备开启缩减购债的契机；但也有可能需要等待8月乃至9月的就业数据，才可以对美国经济以及劳动力市场复苏是否实现“实质性进展”做出进一步判断。美国国会参议院于上周三通过总额约1.2万亿美元的跨党派基础设施投资法案，与前一周预案相比变化不大，在众议院民主党席位占优的情况下，预计其通过难度较小。

3、上周，恒生指数上涨0.81%，恒生科技指数下跌1.61%，港股指数层面重回震荡行情。在下半年国内更为积极的财政政策判断下，今年8-12月将为国内专项债发行的密集期；同时优质传统基建项目较少的背景下，新基建投资项目有望扩容，可重点关注与碳中和高度契合的能源新基建（如光伏储能、特高压等）。同时考虑到专项债发行提速对市场流动性的冲击效应，预计今年专项债不会足额发行，以及央行仍可能通过降准、MLF等货币政策工具平抑专项债发行提速的流动性冲击。近期美媒称美国财长耶伦将访华，我们认为美方此举映射出当前中美经济层面仍有较大的合作需求，中美关系仍将保持竞争与合作并存的现状。港股方面，仍需等待互联网板块的监管风险进一步释放以及中概股VIE监管政策的落地，总体保持偏谨慎的态度。A股方面，随着芯片、锂电、光伏等偏硬科技主线的迅速上涨，预计上述板块（特别是其中的大市值头部企业）的业绩高景气度已逐渐被充分定价，当前已进入阶段性顶部的高波动区间，后续需重视业绩高景气板块里偏中小市值的“专精特新”个股，以及积极财政政策预期下工程器械与食品饮料板块的左侧布局机会。

风险提示

中美通胀超预期上行；国内积极的财政政策不及预期。

一、港股A股策略观点

宏观数据方面，美国7月CPI同比+5.4%，预期+5.3%，前值+5.4%；环比+0.5%，预期+0.5%，前值+0.9%。核心CPI同比+4.3%，预期+4.3%，前值+4.5%；环比+0.3%，预期+0.4%，前值+0.9%。7月CPI基本符合预期，但环比相对前值有所下行。结构上，核心CPI下行更明显，二手车价格从+10.5%下行至+0.2%，运输服务价格从+1.5%下行至-1.1%，商品价格从+2.2%下行至+0.5%；汽油价格（环比+2.4%）、新车价格（环比+1.7%）维持相对高位。美国7月CPI整体仍继续向上，新冠疫情后的超发货币仍未完全体现在通胀水平上。预计CPI同比读数至少维持相对高位，结构有所变化，关注房租、食品等分项。中国7月CPI同比+1.0%，预期+0.8%，前值+1.1%，环比+0.3%；核心CPI同比+1.3%。结构上看，猪肉价格月内有所反弹但仍为主要拖累项，同比-43.5%，非食品类同比+2.1%，其中交通通信（+6.9%）、教育文化娱乐（+2.7%）、居住（+1.1%）等同比有所上涨。7月PPI同比+9.0%，预期+8.8%，前值+8.8%，环比上涨+0.5%，前值+0.3%；结构上，黑色金属（+54.6%），石油和天然气开采（+48.0%），煤炭开采和洗选业（+45.7%）等分项仍维持高增长。在猪肉等食品价格扭曲CPI的背景下，核心CPI继续走高但整体温和。PPI再度超预期，工业品尤其是国内需求主导的钢、煤价格环比仍明显上涨，CPI-PPI缺口扩大。预计下半年PPI同比读数维持相对高位，并拉动核心CPI。高通胀下，关注中国央行的货币政策变化。

海外政策方面，除布拉德和沃勒的鹰派言论外，亚特兰大联储行长博斯蒂克于8月11日呼吁在第四季度开始缩减购债规模，但如果就业市场保持近期的强劲增长步伐，将对美联储更早开始缩减购债持开放态度。当前美国就业市场的表现正在成为美联储调整货币政策、缩减购债的关键。鉴于美国7月非农数据的亮眼表现，美联储似乎已经具备开启缩减购债的契机。但也有可能需要等待8月乃至9月的就业数据，才可以对美国经济以及劳动力市场复苏是否实现“实质性进展”做出进一步判断。美国国会参议院于上周三通过总额约1.2万亿美元的跨党派基础设施投资法案，与前一周预案相比变化不大，在众议院民主党席位占优的情况下，预计其通过难度较小。受制于债务上限的制约，美国财政部自8月开始已无法净新增债务，这意味着在债务上限更新之前，美债供给将持续受到制约。但从美国政府的资金需求来看，3、4季度的融资需求仍然较大，明显高于疫情前水平。这意味当前的发债需求可能将被延后，叠加5500亿美元的基建计划通过，当美国债务上限更新之后，美债供给或大幅上升，从而对美债利率形成上行推力。

上周，恒生指数上涨0.81%，恒生科技指数下跌1.61%，港股指数层面重回震荡行情。8月9日，中国央行发布《2021年第二季度中国货币政策执行报告》，称后续货币政策将“更为平稳、更可预期”，且将“增强宏观政策自主性”；鉴于下半年经济增速大概率见顶向下，预计国内“稳中趋松”的货币政策仍旧延续。但同时仍需考虑到在稳定汇率的政策需求下，美联储TaperTalk预期临近仍对国内货币宽松政策形成一定制约，我们认为更为积极的财政政策将为下半年托底国内经济增速的主旋律。2021年1-7月，国内各地专项债新增发行规模约1.37万亿元，约为全年计划规模的37%，远低于2019年、2020年的78%、60%，因此在下半年更为积极的财政政策判断下，今年8-12月将为专项债发行的密集期；同时优质传统基建项目较少的背景下，新基建投资项目有望扩容，可重点关注与碳中和高度契合的能源新基建（如光伏储能、特高压等）。同时考虑到专项债发行提速对市场流动性的冲击效应，预计今年专项债不会足额发行，以及央行仍可能通过降准、MLF等货币政策工具平抑专项债发行提速的流动性冲击。当前美国通胀处于高位，且经济增长与就业恢复目前仍需宽松的货币政策来支撑，故单一依靠收紧货币政策无法同时解决通胀与就业的问题；近期美媒称美国财长耶伦将访华，我们认为美方此举映射出当前中美经济层面仍有较大的合作需求，中美关系仍将保持竞争与合作并存的现状。港股方面，仍需等待互联网板块的监管风险进一步释放以及中概股VIE监管政策的落地，总体保持偏谨慎的态度。A股方面，随着芯片、锂电、光伏等偏硬科技主线的迅速上涨，预计上述板块（特别是其中的大市值头部企业）的业绩高景气度已逐渐被充分定价，当前已进入阶段性顶部的高波动区间，后续需重视业绩高景气板块里偏中小市值的“专精特新”个股，以及积极财政政策预期下工程器械与食品饮料板块的左侧布局机会。

二、港股新股申购情况

2021年8月16日至8月20日期间，可申购的新股为先瑞达医疗-B。此外，暂无通过港交所聆讯的个股。

三、港股市场数据回顾

3.1市场表现

上周，恒生指数报收26391.62点，上涨0.81%，市场情绪趋稳，板块轮动效应增强，指数重回震荡走势。A股延续了前一周的反弹走势，沪深300上涨0.50%。美国向好的非农就业数据公布后，成长与价值成分股较为均衡的标普500指数上涨0.71%；就业改善带来的Taper预期压制成长股居多的纳斯达克指数，其下跌0.09%。

上周，港股小幅反弹，但高估值的成长性板块表现依旧疲软。医疗保健业受部分公司营收不及预期，以及市场风险偏好改变等影响，下跌1.97%。半导体、新能源等偏硬科技板块继上周上涨后有所回调，工业下跌1.97%。受铝、锂等有色金属走强的影响，原材料业上涨5.33%。土地拍卖政策的调整为地产行业带来利好，地产建筑业上涨4.19%。防御性板块表现居前，电讯业（3.57%）、能源业（3.13%）、公用事业（1.78%）、非必需性消费业（1.74%）。其他板块表现相对稳定，金融业（0.90%）、综合业（0.82%）、资讯科技业（0.78%）、必需性消费业（-0.11%）。

3.2 流动性

上周，美元指数收于92.52，较前一周下降约0.28；人民币相对于美元升值，美元兑人民币汇率收于6.48，较前一周下降57BP。10年期美债收益率下降2BP至1.28%，中美10年期国债利差上升9BP至1.61%。美元兑港元汇率上周收于7.78，较前一周上涨0.27BP。3月期HIBOR与12月期HIBOR分别收于0.14%、0.35%，分别较前一周下降0.73BP、0.16BP。

3.3 估值水平

上周，恒生指数P/E（TTM）为11.85倍，较前一周的11.81倍略有上升；恒生指数P/B（LF）为1.15倍，较前一周的1.14倍略有上升。从行业估值来看（剔除行业市盈率小于0x或大于50x的历史异常值，多为新冠疫情期间的数据），公用事业、医疗保健业的估值历史分位数较高，分别位于57.63%、49.66%的十年期历史分位；其他板块所处的估值历史分位相对较低。

3.4 资金流向

南向资金由前一周的净买入14.32亿元增加至上周的净买入101.80亿元，上周的日均净买入额为20.36亿元，较前一周的日均净买入额2.86亿元大幅改善。互联网龙头股深度调整后，对于资金的吸引力有所改善，腾讯控股居南下资金净买入榜首，安踏体育居南下资金净卖出榜首。

3.5 投资者情绪

上周，恒指波动率自前一周的22.79%下降至19.79%，位于2010年以来19.69%的历史分位。AH股溢价水平有所下降，较前一周下降0.67点，收于136.98点。

从板块成交看，主板沽空比率自前一周的15.06%上升至17.01%。从板块看，金融业沽空比例居首位（24.24%），医疗保健业（17.98%）、必需性消费（17.68%）、非必需性消费（17.30%）、工业（14.72%）、地产建筑业（14.09%）、综合企业（14.00%）、资讯科技业（13.01%）、公用事业（11.85%）、原材料业（10.97%）、能源业（10.33%）、电讯业（8.10%）。

上周，华夏恒指ETF折价率为0.58%。FI南方恒指每日两倍反向产品上周资金净流入额为117.13亿港元，反映出近期市场出现恒指看跌情绪，但整体较为稳定。

本文作者：刘少杰、王建

封面来源：Unsplash