【策略-陈果】调整是机会，继续把握中小盘、军工、

原标题：【策略-陈果】调整是机会，继续把握中小盘、军工、新基建 来源：安信证券研究

■本周公布的7月金融数据大幅低于市场预期，引发市场对于信用收紧和经济下行的担忧。7月社会融资规模增量为1.06万亿元，比上年同期少增6362亿元，大幅低于市场预期。我们认为，7月的金融数据反映出实体经济需求走弱，下半年经济下行压力正逐步显性化。从社融结构上看，贷款方面：企业和居民短贷和长贷均出现走弱。表外方面：上半年以来房地产融资持续收紧，城投融资监管趋严，表外融资持续收缩。政府债方面：7月新增政府债1820亿，显著低于2019年和2020年，政府债发行偏慢与地方基建项目缺乏、地方政府加杠杆的意愿偏弱有关。

■春节后的调整点评，我们就明确指出，市场往中小盘延伸是趋势，中小盘公司整体在长久期确定性上处于劣势是不争事实，市场过度给予其估值折价，一旦当其公司具备高景气预期，其股价也会出现阶段性的进攻性。过去几个月中小盘的反扑未到极端化，以中证1000为例，其在A股市值属于中位数以上，而中证1000的中位数今年是零收益。我们认为，当前中小盘特别是中小成长股的价值挖掘仍不充分，未来有望出现价值重估，并与自身业绩增长形成戴维斯双击。

■军工是高景气成长行业中前期滞涨方向，年初至今指数涨幅仅4%，严重落后于军工今年盈利增长。随着中报季产业链景气度持续兑现，在经济下行期具备绝对增速和相对景气优势。

■从财政与货币政策的组合来看，以往逆周期调节的思路下，往往以“基建+降息”的政策组合拉动经济。而在当前跨周期调节的思路下，“新基建+结构性降息”的新模式或将发挥更大的作用。7月30日，中央政治局会议再次提出“兜牢基层‘三保’底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”。从7月社融数据我们可以看出，今年上半年地方债发行缓慢对社融增速形成拖累，下半年不排除将出现地方债加快发行，阶段性托底经济，缓解经济下行压力的情况，基建投资增速有望获得一定提升。

■风险提示：1.中美关系持续紧张；2.疫情超预期；3.通胀超预期。

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