四月中国经济数据的边际变化与结构性矛盾

一、宏观经济全景：增长韧性下的结构性分化

2025年4月，中国经济呈现“外压内稳、新旧分化”的格局。一是外部冲击显性化。美国对华关税税率骤升，叠加全球经贸摩擦加剧，4月PMI新出口订单指数跌至44.7%的极端低位。二是内部韧性凸显。工业增加值同比增长6.1%，高技术制造业增速达10%，服务业生产指数保持6.0%的稳健增长。

这一矛盾格局背后，是政策对冲与市场调整的复杂博弈。本文将从生产、需求、外贸、物价与就业四个维度展开分析，并重点拆解与钢铁需求紧密相关的房地产、基建与出口的结构性矛盾。

二、生产端：新质生产力对冲传统产业收缩

1. 工业动能切换加速。4月规模以上工业增加值同比增速从3月的7.7%回落至6.1%，但结构分化显著：（1）高技术制造业逆势扩张，集成电路（+21.3%）、新能源汽车（+38.9%）、航空航天设备（+21.4%）等新质生产力领域维持高增，产能利用率达75.8%。（2）传统制造业承压，纺织业增速回落至2.9%（前值5.7%），轻工产品出口同比转负（-3.5%），与关税冲击形成共振。（3）产能调整信号。工业企业产能利用率降至74.2%（前值75.8%），PMI原材料库存指数降至47.5%，企业主动收缩库存应对不确定性。

值得注意的是，关税冲击导致出口依赖型传统制造业订单萎缩（纺织业PMI新订单指数降至45.2%），而政策支持的设备更新与以旧换新（1-4月设备工器具购置投资同比+18.2%）推动高技术产业加速替代。

2. 服务业：数字化与服务消费双轮驱动

服务业生产指数同比增长6.0%，呈现“生产性服务业强、生活性服务业弱”特征。（1）数字化引擎。信息技术服务业（+10.4%）、租赁商务（+8.9%）受益于企业数字化转型需求。（2）消费升级受限。餐饮收入增速回落至5.2%（前值5.6%），旅游收入同比+3.1%，但能源消费（汽油-10.4%）拖累明显。

矛盾突出点在于，服务消费升级受制于居民收入预期疲软，城镇调查失业率虽降至5.1%，但青年失业率仍高达17.3%，制约消费意愿。

三、需求端：房地产拖累深化，基建与消费对冲乏力

1. 房地产：销售探底与政策效力衰减的逻辑拆解

4月房地产数据呈现“量价齐跌、区域分化、库存高企”三重压力。（1）销售端：商品房销售面积同比-2.1%（前值-0.9%），销售额同比-6.7%，一线城市二手房价格环比转负（-0.2%），三四线“以价换量”均价仍跌3.7%。70城新房价格环比下跌0.1%，二手房下跌0.4%。（2）开发端：投资同比-11.3%（前值-10.0%），新开工（-22.1%）和竣工（-28.1%）加速收缩，房企到位资金同比-5.8%（个人按揭贷款-12.6%）。（3）库存压力：商品房待售面积达7.8亿平方米（同比+4.8%），广义库存去化周期延长至25.3个月，房企资金链持续承压。

政策效应转弱，居民收入抑制房地产市场复苏。尽管3月限购松绑（如上海新房价格同比+5.9%）和专项债支持（全年计划收储存量房资金达6000亿-1万亿），但二手房挂牌量激增（130城环比+1.0%）压制市场预期，政策传导效率边际递减。居民收入预期低迷（城镇调查失业率5.1%+青年失业率17.3%）→购房能力受限→需求端疲软；房企融资端未实质性改善（到位资金同比-5.8%）→被迫降价去库存→价格下跌与销售恶化正反馈循环。若一线城市（如北京、深圳）限购松绑及存量收储政策未能及时落地，销售端或延续探底趋势，房企债务风险甚至可能进一步暴露。

2. 基建投资：狭义基建增速回落但电力投资高增

广义基建投资增速从12.6%降至9.6%，呈现“传统退坡、新能源补位”特征。传统基建承压，比如水利（+6.1%→+4.9%）、公共设施管理（+8.6%→+4.9%）增速放缓，反映地方化债对资本金的约束（1-4月土地出让收入-12.7%）。新能源发力，电力/热力投资同比+24.5%，风光储项目加速落地。

对于传统基建而言，资金瓶颈仍是问题。地方隐性债务化解占用专项债额度（全年8000亿元用于化债），4月新增专项债发行环比少增1334亿元，项目资本金到位率不足导致落地效率低下。具体反映是基建虚实分化，土木工程建筑业PMI升至60.9%，但水泥产量不高，这是项目落地效率不足的表现。

3. 消费：政策脉冲与内生疲软并存

社零同比增长5.1%，呈现“政策拉动强、自主消费弱”特征。特别是“以旧换新”显效。家电（+38.8%）、文化办公（+33.5%）受补贴推动，但汽车零售额增速回落至0.7%（实际销量+17%），反映降价促销扰动数据真实性。值得注意的是，消费信心长期处于低位水平。金银珠宝（+25.3%）受益避险需求，但耐用消费品（-3.7%）和能源（-10.4%）价格疲软，居民储蓄率升至34.2%的历史高位。

四、外贸：关税冲击下的“抢运”与转口韧性

总量超预期但结构矛盾突出。4月出口同比+8.1%（美元计价），但对美出口同比-21%，转口贸易（东盟+20.8%、印度+21.7%）和豁免清单产品（集成电路+13.5%）支撑韧性。行业方面存在分化的现象。船舶（+17.6%）、新能源汽车（+38.9%）量价齐升，计算机通信设备增速回落至6.5%，反映产业链外迁压力。除抢出口和转口贸易外，生产端滞后也是需要重要的。制造业PMI新出口订单骤降至44.7%，纺织业开工率同比下滑8.3个百分点，关税冲击滞后效应显现。值得关注的是，若7月关税豁免期结束且无新协议，转口贸易动能或减弱。据Vizion数据，4月中国至美国TEU运量环比暴跌42.7%，预示第三季度出口压力可能更大。

五、经济弱复苏中的“量增价降”特征显著

1. CPI与PPI：输入性通缩与产业升级并存

CPI方面，CPI同比-0.1%。牛肉（+3.9%）、鲜果（+2.2%）受供给扰动上涨，但能源（-10.4%）和耐用品（-3.7%）拖累显著，核心CPI同比+0.5%反映内需疲弱。PPI方面，PPI同比-2.7%。国际油价（布伦特原油67.9美元/桶）和煤炭（-3.3%）主导下行，但服务器（+1.0%）、可穿戴设备（+3.0%）逆势上涨，反映新旧动能转换。

2. 金融数据量增价降。

4月中国金融数据呈现“总量稳、结构优”特征。社会融资规模同比增长8.7%，增量同比多增1.22万亿元，主要受政府债发行提速（净融资约9700亿元）及企业债回暖（净融资1900亿元）的拉动。信贷总量方面，1-4月新增人民币贷款10.06万亿元，但4月单月新增贷款2800亿元，同比少增反映内生需求不足；若还原地方债务置换2.1万亿元的影响，实际贷款增速仍保持8%以上。融资成本继续下行，企业新发贷款利率降至3.2%（环比降4BP），个人住房利率降至3.1%，显示货币政策宽松效果显著。结构上，普惠小微贷款（+11.9%）、制造业中长期贷款（+8.5%）增速领先，企业贷款占比升至68%，房地产相关贷款占比降至13%，信贷资源持续向实体经济倾斜。政府债发行节奏加快与LPR传导机制优化支撑社融，但企业资本开支意愿偏弱、居民消费信贷疲软仍是主要制约。

综合来看，金融数据“量增价降”与CPI/PPI“弱复苏”并存。金融数据体现“政策托底”与“结构升级”的双重特征：社融受政府债加速发行支撑，信贷成本持续下行助力实体；但内生融资需求疲软、居民消费信贷收缩仍是隐忧。物价层面，CPI环比改善但同比负增、PPI通缩加深，凸显内需不足与外部输入性压力。

六、政策展望

1. 短期对冲：货币财政协同发力

5月7日，金融三部委提出的一些政策可能会在6月加快落实。此外，二季度后半段，专项债发行大概率提速（全年计划完成33.5%），需配套政策性金融工具缓解地方资本金压力。房地产政策出台的可能性更大，可能包括以下内容。（1）需求端：一线城市将继续优化限购政策（如北京五环外已取消限购），二线城市全面取消限购限售。核心城市可能通过“以旧换新”激活置换需。再次降息。（2）供给端：存量房收储与保障房扩容，房企融资修复，重启PSL（抵押补充贷款）支持保障房，城市更新与城中村改造。

2. 中长期改革：破解结构性矛盾

房地产：需推进一线城市限购松绑（北京、深圳尚未调整）、存量收储政策落地，优化“国资-财政-社保”联动机制；

产业升级：政治局会议提出“新型政策性金融工具”支持科技创新，制造业中长期贷款余额同比+8.5%；

外需风险：稳住东盟/拉美市场（对非美出口占比升至86.5%），加快高技术制造业升级（服务器/可穿戴设备价格逆势上涨）。

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