基于不同减产节奏下螺矿比、螺焦比走势变化分析

背景

螺矿比、螺焦比是螺纹钢价格与铁矿、焦炭价格的比值，其核心反映了钢铁产业链的利润分配与供需关系。但通过对其比值的跟踪我们发现近几年螺矿比、螺焦比的走势出现不同程度的分化，2024年10月以来其分化程度尤为显著。螺矿比、螺焦比走势分化的底层逻辑以及这种分化走势能否继续延续或何时反转本文将做进一步分析。

核心结论

2024年10月以来螺矿比、螺焦比分化程度尤为显著，其主要原因是由于在钢材自身利润受限的情况下，双焦基本面弱于铁矿，焦炭让利明显，导致螺矿比低位震荡，而螺焦比持续走扩。

由于目前钢材供需矛盾较大，减产势在必行。通过两种减产节奏的情景推演，得出若钢厂主动减产，钢材可以承接更多的利润，焦炭持续让利的情况或得到一定的改善，在钢材利润走扩的同时矿焦比有所收窄；若内外需同时回落引发的负反馈逻辑开始进行时，钢厂被动减产，钢材利润继续收缩，螺矿比、螺焦比维持分化走势。但由于双焦价格底部获得矿产开采成本端强支撑（焦煤900元）理论上无法继续让利时，铁矿不得不开始让利，螺矿比开始回升，且由于目前铁矿石较差的基本面还未被完全计价，而长期下跌焦煤即将获得开采成本端的支撑，铁矿，双焦基本面强弱或在二季度发生反转，矿焦比预计开始收窄。

风险提示：国内亏损煤矿矿山并按照理论减产，并继续亏损生产，这回导致焦煤价格底部支撑继续下移，矿焦比收窄放缓或出现滞后。

螺矿比、螺焦比走势分化的原因分析

螺矿比、螺焦比的比值各自代表了不同原材料对于钢材利润的分配状况。近年来国内钢材利润较差是不争的事实，其主要原因如下：国内钢材供需失衡与产能过剩；行业集中度较低导致行业内卷较为严重以及钢材原料定价权仍为海外主导，原料成本较高。在钢材自身利润有限的情况下，并不能同时保证分配给焦炭以及铁矿相当的利润，不同原料的利润分配随之分化。

从钢材利润的角度看，螺矿比持续处于低位震荡盘整而螺焦比持续走扩的走势其本质还是焦炭持续让利后的表现。从2024年10月份以来，无论铁矿还是双焦均供给过剩预期一直存在，2025年一季度，铁矿供给端全球发运受澳洲飓风天气影响环比2024年降788万吨，而铁水产量回升较快，港口库存持续去化，铁矿整体供需基本面矛盾并不显著。焦煤供给端今年一季度与去年同期相比，受煤矿安全检查影响偏小，节后煤矿复产速度尚可，整体供应较为充足；焦炭库存问题则更为突出，处于近四年同期高位，而钢厂对焦炭连续提降也使焦炭有所让利。在钢材自身利润有限的情况下，由于原材料自身基本面强弱有所分化，利润分配也随之倾斜。

螺矿比、螺焦比走势展望

由于中美贸易摩擦以及其他国家对我国实施的反倾销制裁，国内钢材出口减量或已板上钉钉，而目前内需增量暂无法覆盖出口减量，减产势在必行。下文将以两种不同的减产方式进行情景推演。

情景1：主动减产后，钢材可以承接更多的利润

在此情形下，虽然目前钢厂利润尚可，且下游需求并未出现崩盘，在可预见的需求走弱预期下，钢厂自律减产，原材料大幅下跌，成材因需求仍有支撑价格震荡运行或跟随原材料小幅下跌。此时钢材承接更多的利润，矿端利润或可维持，但焦炭持续让利的情况可以得到一定的改善，矿焦比或有所收窄。

情景2：被动减产后，钢材继续维持低利润，甚至亏损

在此情景下，目前钢厂利润尚可维持，钢厂维持生产，但下游钢材需求逐渐转弱。在“抢出口”结束后，钢材出口量急速下滑，而国内需求也在旺季结束后开始回落，由内外需同时回落引发的负反馈逻辑开始进行。此时，钢厂利润迅速收缩，甚至开始亏损，此时钢材依然无法承接利润，螺矿比、螺焦比维持分化走势，钢厂被动减产后，利润逐步开始回升。

从目前现实端的情况来看，铁水产量依旧在回升，钢厂在利润尚可的情况下，加速生产，情景2或更加贴合现实。但螺矿比、螺焦比维持分化走势下，双焦不会永无止境的下跌让利。从成本端来看，目前焦煤价格已跌破个别矿山成本线，但国内亏损矿山并未减产，所以焦煤价格底部要比预测的更低，预计焦煤价格在900附近支撑较强，对应焦炭现货仍有150块钱下跌空间。在双焦价格底部获得成本端强支撑理论上无法继续让利时，铁矿不得不开始让利，螺矿比开始回升。

从目前原材料的基本面来看，铁矿石的弱预期并未被完全计价。从矿山公布的一季报来看，受飓风影响，力拓以及淡水河谷第一季度矿石产量均同比明显下滑，但全年指导产量均维持不变，这意味着全年后三季度的供给压力将加剧；需求端虽然目前铁水产量仍维持高位，但随着内外需同时回落引发的负反馈迫使钢厂开始减产，铁水产量回落，铁矿石供强需弱的基本面对矿价压力较大。而由于长期的下跌焦煤即将获得开采成本端的支撑，铁矿，双焦基本面强弱或在二季度发生反转，矿焦比或开始收窄。

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