“钢需” 冷热不均 叠加关税围城使钢价承压

     春节假期结束，钢材期货市场率先复工，现货市场复工较慢，现货价格表现相对平稳。以螺纹钢为例，自农历初八（2 月 5 日）复工至 2 月 21 日的 3 周时间内，螺纹钢期货 Rb2505 合约价格先抑后扬，在 3250 元 / 吨～3400 元 / 吨波动，波动幅度约为 150 元 / 吨；上海螺纹钢现货价格在 3250 元 / 吨～3310 元 / 吨运行，波动幅度为 60 元 / 吨。

春节后钢材价格运行受周度供需数据影响显著。钢联数据显示，春节后前两周，钢材需求恢复较慢，库存累积较快，库（存）销（售）比加速上升，钢价承压下行；春节后第 3 周，钢需加速释放，累库速度放缓，库销比大幅走低，钢价反弹。

春节后板材需求率先复苏，但阻力显现

春节后板材需求启动时间早于建筑钢材，在春节后第 2 周就基本恢复到春节前水平，比建筑钢材早一周时间，其中热轧卷板和中板需求更是在春节后第 3 周就回升到去年 11 月 —12 月份的高位区间。据了解，制造业企业执行春节前订单，因此板材需求较快复苏；而春节后尽管建筑工地逐步复工，但力度相对温和，开复工率、劳务上工率、资金到位率均不及近几年同期水平，因此螺纹钢等建筑钢材需求恢复缓慢。

板材需求偏强的态势正面临挑战。2024 年在 “两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）、“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策以及出口的支撑下，制造业用钢需求好于建筑业用钢需求，板材需求小幅增长，建筑钢材需求大幅下降。虽然 2025 年春节后板材需求延续偏强态势，但板材需求的 “强势” 正面临挑战。

首先，春节后板材需求强弱有所分化，冷轧板需求恢复强度不及热轧卷板和中板。春节后热轧板和中板需求维持同比增长，但冷轧板在春节后需求从春节前同比增长转变为春节后同比负增长。推测 2024 年第 4 季度家电和汽车消费刺激政策使冷轧板需求呈现韧性，甚至有所透支。如果后期政策未能加码，那么在政策效应递减的作用下，未来冷轧板需求能否重现高增长存在变数。

其次，进入 2 月份以来，美国、印度、韩国、越南等陆续宣布对进口的中国钢材加征关税，这使得我国钢材出口前景黯淡。特朗普在 2 月 10 日签署行政命令，要求对进口钢铝一律征收 25% 关税，于 2025 年 3 月 12 日生效。2 月 12 日印度钢铁部表示，印度可能最快在 6 个月后对来自中国的钢铁征收 15%～25% 的临时税。2 月 20 日，韩国产业通商资源部贸易委员会宣布决定对自中国进口的厚板征收临时反倾销税，税率为 27.91%～38.02%，据悉一旦韩国财政部批准将立即生效。2 月 21 日，越南工业和贸易部决定对自中国进口的热轧卷板征收临时反倾销税，税率为 19.38%～27.83%，自发布日起 15 日后生效（2025 年 3 月 7 日），期限为自生效之日起 120 天（除非根据法律规定延长、修改或取消）。

中国海关数据显示，2024 年我国钢材出口 11027 万吨，同比增加 2046 万吨或 22.7%。其中，出口至美国、印度、韩国和越南的钢材量分别为 89.2 万吨、302.2 万吨、819.3 万吨和 1276.6 万吨，占钢材出口总量的比例分别为 0.8%、2.7%、7.4% 和 11.5%，合计为 22.4%。

从品种来看，我国钢材出口以板材为主。2024 年我国板材出口 7466 万吨，占比为 67.4%。根据冶金工业规划研究院的报告，2024 年我国中厚板出口总量为 1042.10 万吨，同比增长 22.2%，占钢材出口总量的 9.4%。其中，对韩国中厚板出口量为 147 万吨，同比基本持平，占出口韩国钢材总量的 18%，占我国中厚板出口量的 14.1%。2024 年我国热轧卷板出口总量为 2743.04 万吨，同比增长 30.8%，占钢材出口总量的 24.8%。其中，对越南热轧卷板出口量为 814.14 万吨，同比增长 39.3%，占对越南钢材出口总量的 64%，占我国热轧卷板出口总量的 29.7%。

此次韩国和越南征收的高额临时反倾销税，短期将增加我国相关钢材品种对韩国和越南的出口成本，抑制钢材出口。如果后续有更多国家效仿，加入加征关税的行列，那么我国钢材出口形势将愈加严峻。

铁水负反馈压力上升，钢材估值承压

钢联数据显示，国内 247 家样本钢厂高炉铁水日均产量在春节前第 3 周触底，为 224.4 万吨，而后开始回升，春节后首周摸高至 228.4 万吨，随后连续 2 周小幅回落，至 227.5 万吨。

总体来看，尽管春节后铁水产量有所下降，但仍高于节前水平，农历同比增长 2.4%。2025 年初至今，铁水产量累计同比增长 1.8%。高炉钢厂利润好于去年同期，是铁水高产的主要支撑。数据显示，2025 年初以来，高炉螺纹钢和高炉热轧卷板的吨钢生产毛利润分别为 98 元 / 吨和 5 元 / 吨，去年同期分别为亏损 182 元 / 吨和亏损 225 元 / 吨。

根据 2025 年供需平衡表和炉料成本曲线测算，春节后螺纹钢现货价格在 3200 元 / 吨以上运行，这实际上反映了粗钢需求在乐观情景下的定价，即国内粗钢消费同比增长 1.7%，粗钢出口同比减少 1000 万吨，总需求同比增长 0.2%，铁水产量同比增长 0.5%。

然而，随着钢材需求前景走弱，负反馈压力增大，当前铁水产量和炉料需求存在下行压力，钢材成本估值面临下移。根据测算，如果粗钢需求转向中性情景，即国内粗钢消费同比下降 1.2%，粗钢出口同比减少 1000 万吨，总需求同比减少 2.4%，铁水产量同比减少 2.2%，那么，螺纹钢成本估值将下移至 2900 元 / 吨～3000 元 / 吨。

后期可密切关注铁水产量变化。若将当前日均铁水产量线性外推至年内剩余时间，那么 2025 年铁水产量同比减少 1.0%，介于需求中性情景和乐观情景之间。因此，如果未来铁水产量预期下降，那么当前钢材在乐观情景下的定价将不可持续。

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