经济趋势性抬升强度取决于两大因素

　　近日，由证券时报社主办、长江证券协办的“迎接复苏，布局未来”——第八届中国“金长江”私募基金发展高峰论坛在上海举行。长江证券首席经济学家、总裁助理伍戈在主题演讲中表示，从目前居民提前还款、企业端投资迟滞以及政府财政约束来看，折射出疫情3年以来各种资产负债表的受损，这是疫后经济修复不可回避的现实。“我们不否认修复过程中经济趋势性的抬升，但抬升的强度与两方面因素息息相关：一是取决于未来增量政策的力度；二是取决于资产负债表受损的滞后影响。”

　　伍戈表示，与防疫政策优化后的其他国家比较，中国总体处在相对温和偏弱的位置。今年上半年社融增速扩张，这对权益市场有一定支撑，但下半年可能收敛。短期经济未必能回到疫前，但市场利率将和今年经济环比增速的窄幅波动息息相关。

　　通过分析对比世界各国近两年的经济走势，伍戈认为，防疫政策优化之后经济会经历快速复苏的阶段，各个国家不管采取多少积极财政政策，在疫情结束后的一个季度左右经济复苏都是积极向上的，但两个季度之后，各个国家或经济体的修复动能会产生显著差异。

　　伍戈揭示，这个差异的产生从全球样本数据来看，主要与该国居民或企业的资产负债表受损情况有关，如果受损较为严重，则总体修复弹性偏弱，如果受损不严重，总体修复的弹性以及可持续性将更好。

　　对于消费意愿或转暖，伍戈认为，诸多亚洲经济体如韩国、日本以及新加坡，他们的平均消费倾向还远远没有恢复到疫情之前，客观上来说，完全转暖至疫情前可能需要一年的耐心和信心。

　　从总结的维度来看，伍戈分析，疫情结束后中国经济受三股力量引领：一是自发反弹的力量，即疫情结束之后一个季度所看到的很多复苏现象，与财政政策、货币政策没有必然的联系，这是基于居民自发人性释放的反弹；二是政策的力量，从世界各国来看，这些国家虽然经济没有恢复到疫情之前，但是支撑经济和刺激经济最强的时候已经过去，或许中国也有类似的特征，至少在二季度政策大兴调研之风来看，我国还处于政策观察期，并不处于政策加码期；三是无法量化的力量效应——“疤痕效应”，即居民或企业资产负债表前期受损需要一定的时间恢复元气，这种内生性动能并不是靠某种政策刺激就能够实现的。

　　“我们确确实实在经济复苏的轨道上，也迎来了久违的复苏。但是，聪明的市场投资者更在意的是节奏、斜率和弹性”，伍戈总结道，影响弹性的因素包括疫情后复苏受居民企业资产负债表受损需要修复时间、居民高储蓄转换为投资消费也需要信心进一步提振，以及疫情期间遭遇重挫的地产行业仍处于温和修复过程中等等。

　　展望未来中国经济复苏和增长，伍戈认为，在今年一季度经济迅速环比抬升后，环比增速最快的时候可能会过去。二季度经济的同比增速依然会亮眼，但是环比的动能可能会收敛，而且今年二季度还处于政策的观察期。预计今年三季度环比增速可能会有一个下探过程，第四季度则可能会有所企稳。（胡飞军）