食饮行业：贵州茅台业绩提振信心

 　　食饮观点：白酒板块处于强性价比区间，大众品关注数据恢复情况

　　白酒板块：推荐关注三条主线：①高性价比高端酒：贵州茅台/五粮液/泸州老窖。②季报行情：古井贡酒/舍得酒业；③新品招商：口子窖/顺鑫农业。另外，关注估值高性价比&优质区域酒洋河股份机会。

　　大众品板块：年报季报窗口期，重视季报业绩催化带来的机会。我们认为应重视当前修复窗口期，积极布局大众品投资机会。在当前阶段，我们认为应重视α机会，即重点把控数据恢复可持续以及边际改善明显、处在持续复苏的标的，并重点提示啤酒板块和休闲零食板块的投资机会。本周更新：大众品成本跟踪、啤酒观点更新、东鹏饮料、天润乳业、均瑶健康、仙乐健康、路德环境、燕京啤酒、千味央厨、香飘飘、巴比食品。本周组合：青岛啤酒、劲仔食品、中炬高新、仙乐健康等。

　　4月17日——4月21日，5个交易日沪深300指数下跌1.45%，食品饮料板块下跌0.38%，其中速冻食品（+2.62%）、非乳饮料（+2.25%）涨幅居前，其他酒类（-3.68%）、啤酒（-2.55%）跌幅居前。具体来看，本周白酒板块口子窖（+1.88%）、*ST皇台（+1.40%）涨幅较大，酒鬼酒（-4.50%）、水井坊（-3.97%）跌幅相对偏大；本周大众品板块麦趣尔（+15.82%）、香飘飘（+14.70%）涨幅相对居前，科拓生物（-22.00%）、巴比食品（-9.54%）跌幅相对偏大。

　　【白酒板块】基本面向上趋势确定，处于强性价比区间

　　板块回顾：贵州茅台业绩略超预期，23Q1板块业绩确定性强

　　板块个股回顾：4月17日——4月21日，5个交易日沪深300指数下跌1.45%，食品饮料板块下跌0.38%，白酒板块下跌幅度小于食品饮料板块，跌幅为0.30%。具体来看：本周白酒板块表现平稳，其中口子窖（+1.88%）、迎驾贡酒（+1.33%）、今世缘（+1.09%）、贵州茅台（+0.70%）涨幅居前。从情绪面看，当前白酒板块已进入估值强性价比阶段，随着前期市场被放大的悲观情绪逐步消化/板块情绪逐步企稳，白酒板块有望实现合理估值修复；从基本面看，当前白酒处于消费淡季，行业整体批价/库存均处于相对稳定状态；下周即将进入密集季报披露期，考虑到大众价位带动销强劲，板块23Q1业绩确定性强。综上，我们认为：考虑到需求端仍处于向上通道，消费升级的加速进一步保障板块全年业绩确定性&弹性，由情绪主导的板块下跌为难得的上车良机，仍坚持推荐关注：①高端酒主线：贵州茅台/五粮液/泸州老窖。②季报季行情：古井贡酒/洋河股份+舍得酒业；③新品招商线：口子窖/顺鑫农业。

　　贵州茅台1-3月经营数据：新品多以锚定消费升级为主，行业向上趋势不改

　　业绩：公司发布23Q1经营数据：预计23Q1公司实现营业总收入391.6亿元左右，同比增长18%左右；实现归属于上市公司股东的净利润205.2亿元左右，同比增长19%左右。

　　点评：

　　预计23Q1非标占比+i茅台占比提升+蓄水池丰厚为利润主要驱动。22年酒类产品量/价同比增2.6%/13.7%，直销收入占比同比提升17.2个百分点至39.9%（主因毛利率为95.3%的i茅台贡献收入118.8亿元），我们预计23Q1公司驱动力仍延续：

　　①12月底专卖店升级完成+23Q1精品酒/1935等非标产品投放量加大+兔年生肖茅台以2499元价格上线“i茅台”+24节气等新品非标上线等均共同推升非标+i茅台占比(22Q1i茅台未上线，因此23Q1i茅台的收入是高结构的纯增量）。

　　②22年丰厚的合同负债蓄水池进一步保证利润弹性（22年合同负债同比/环比变动+27.5/+36.4亿元至154.7亿元）。

　　③飞天茅台回款节奏正常，批价稳定在2740-2800元，库存始终处于低位。

　　全年收入增速15%目标可达性高。随着茅台产能逐步扩产+茅台酒系列酒双轮驱动，营销改革红利将持续释放+股东回购彰显信心，公司23年业绩15%目标可达性高。

　　金徽酒23Q1业绩点评：藏品十年升级版推出，重点发力品味舍得/藏品十年

　　业绩：23Q1公司实现营业收入8.93亿元（+26.61%）；实现归母净利润1.82亿元（同比+10.41%）；实现扣非净利润1.81亿元（同比+11.16%)。

　　点评：省内市场稳步高增，中档酒表现优异。受益于23Q1大众价位带表现优秀，公司在去年较高基数下亦实现弹性增长，其中利润增速低于收入增速主因市场投放费用增加，具体看：

　　①产品结构：中档酒收入占比提升显著。23Q1公司高/中/低档产品收入分别为5.46/3.32/0.06亿元(+24.73%/+31.22%/-20.54%)，中档酒表现亮眼或主因：春节期间西部区域受益于返乡率提升+大众消费场景加速修复，100-200元大众价位带产品（星级系列为主）春节期间动销相对优异，节后有明显补库存需求。②市场结构：省内表现优秀。2023Q1年省内收入6.92亿（+30.07%）（占比78.28%），省外市场收入同比变动+15.55%至1.92亿元。分渠道看：23Q1公司经销渠道收入同比增长27.93%至8.43亿元（收入占比同比提升0.98个百分点至95.33%），经销商数量/单个经销商收入规模分别同比增长20.88%/4.74%至793个/111.53万元/家，其中省内/外经销商规模分别同比变动-33/+170个至240/553家。

　　盈利能力表现稳定，合同负债表现优秀。①盈利端，23Q1公司毛利率/净利率较上年同期变动-1.38/-3.05个百分点至64.97%/20.28%，或主因公司仍处于营销转型阶段：23Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+2.11/-0.23/+0.17个百分点至17.83%/7.23%/-0.31%。②合同负债端，23Q1合同负债同比/环比变动+0.27/-0.83亿元至4.27亿元。③经营性现金流端，23Q1公司经营性现金流为2.34亿,，同比下降12.92%主因：采购原材料及接受劳务支付现金、支付各项税费及支付职工薪酬较上年同期增加。

　　数据更新：飞天茅台批价表现稳定，库存保持相对低位

　　贵州茅台：本周飞天茅台/1935批价约2750元/1210元，批价保持稳健；五粮液：本周批价稳定在940元，批价保持稳定；泸州老窖：批价约900元，批价表现稳定。

　　投资建议：看好全年投资机会，推荐关注三条主线

　　短期看，我们认为23Q1大众价位带表现优秀保证板块业绩具备强确定性；中长期看，看好消费升级提速下行业集中度提升红利持续释放，头部酒企将持续受益。推荐关注三条主线：①高性价比高端酒：贵州茅台/五粮液/泸州老窖。②季报行情：古井贡酒/舍得酒业；③新品招商：口子窖/顺鑫农业。另外，关注估值高性价比&优质区域酒洋河股份机会。

　　【食品板块】：重点关注数据持续恢复的标的

　　板块回顾：本周大众品板块表现分化

　　板块涨幅方面：速冻食品（+2.62%）、非乳饮料（+2.25%）涨幅居前，其他酒类（-3.68%）、啤酒（-2.55%）跌幅居前。

　　个股涨跌方面：本周大众品板块麦趣尔（+15.82%）、香飘飘（+14.70%）涨幅相对居前，科拓生物（-22.00%）、巴比食品（-9.54%）跌幅相对偏大。

　　本周更新：大众品成本跟踪、啤酒观点更新、东鹏饮料、天润乳业、均瑶健康、仙乐健康、路德环境、燕京啤酒、千味央厨、香飘飘、巴比食品

　　1、大众品成本跟踪：大众品大部分原材料价格同比下行

　　23年大众品需求上行，成本下行是我们投资策略中一条重要的投资主线，我们认为可以密切跟踪大众品成本变化并预判23年趋势，寻求投资机会。当前我们认为部分板块如烘焙板块、调味品板块的成本下行趋势较为确定，应关注成本下行带来的利润弹性机会。

　　烘焙板块：截至2023年4月21日，棕榈油价格（期货活跃合约收盘价）相比上周继续下跌，同比22年同期价格仍有下降（-43%），降幅扩大，价格达到7786.67元/吨，21-22年棕榈油成本大幅上涨，并在22年6月达到历史高点，主要系俄乌冲突和欧洲能源危机，导致作为生物柴油的棕榈油的需求快速提升，价格持续走高。当前伴随夏季欧洲能源危机缓解，供需关系逐步平衡，预计23年棕榈油价格下行趋势较为确定，预判23年棕榈油价格有望持续下降，并恢复至21年年初水平。

　　啤酒板块：2023年3月20日玻璃、瓦楞纸、铝价格同比下降22%、22%、17%，环比23年2月10日变动+1%、-9%、-2%，较22年均值下降7%、19%、9%；2023年2月进口大麦价格同比增长31%，环比持平。当前主要酒企已完成23年度大麦锁价，进口大麦成本同比上涨幅度近20%；玻璃、瓦楞纸、铝材成本均呈现下行趋势；当前能源价格走弱，预计23年运费成本有望持续下降，预计23年吨成本涨幅为低个位数，成本增幅小于22年，若包材成本下行或有望贡献业绩弹性，23H1低基数下成本弹性更为明显。

　　调味品板块：截至4月22日：1）大豆4月均价5146.67元/吨，同比下降9.0%，环比下降1.1%，成本有所滑落。2）白砂糖4月均价6686.40元/吨，同比上涨12.4%，环比上涨8.0%，成本上涨。3）味精4月均价1.54美元/千克，同比上涨8.9%，环比上涨8.3%。4）PET切片4月均价7825.33元/吨，同比下降7.2，环比上涨4.0%。5）玻璃4月均价1829.60元/吨，同比下降10.7%，环比上涨3.5%。

　　卤味连锁：截至4月9日：1）鸭脖4月均价26.0元/公斤，同比上涨90.4%，环比上涨3.1%。2）鸭舌4月均价85.4元/公斤，同比上涨29.5%，环比下降2.3%。3）鸭锁骨4月均价9.0元/公斤，同比上涨1.8%，环比下降10.4%。4）鸭翅中4月均价19.8元/公斤，同比上涨73.0%，环比下降0.7%。5）鸭掌4月均价34.5元/公斤，同比上涨39.4%，环比下降6.5%。

　　速冻板块：鸡肉价：本周鸡肉五日平均批发价为18.21元/公斤，较上周18.29元/公斤环比下降0.4%，较去年同期上涨1.9%。判断将继续震荡走高，同时需重点跟踪需求端变化。猪肉价：本周猪肉五日平均批发价为19.32元/公斤，较上周19.54元/公斤环比下降1.1%，与去年同期相比上升6.5%。当前受需求疲弱导致供过于求影响猪价出现阶段性下降，根据去年存栏来看今年下半年供给会下降，判断猪价或逐季升高，判断全年均价高于22年。油脂油料：截至2023.4.14，油料油脂类大宗商品价格指数为273.02点，较上周276.34点环比下降1.2%，同比下降11.5%。判断全球油脂供应在2023年将变得非常充足，若需求改善有限，油脂重心或下移。大豆/豆粕：本周大豆五日现货平均价为5121.58元/吨，较上周5139.79元/吨环比下降0.4%，同比下降10.0%。2022年大豆、豆粕行情中，供应紧张成为贯穿全年的逻辑主线。展望未来，2023年的豆类行情中大豆的增产前景较为乐观，我们对2023大豆价格走势持谨慎看空的观点。

　　乳制品：原奶：截至2023.4.12，生鲜乳主产区周平均价为3.94元/公斤，与上周持平，同比下降5.7%。近期生鲜乳价格走弱主要是需求疲弱而供给持续增加导致的阶段性供过于求。短期内国内奶源供过于求的状态仍会持续一段时间，预计2023年生鲜乳价格整体仍将温和下降，判断下半年或者Q4随着需求端的逐步回暖价格将企稳。

　　2、啤酒板块更新&继续推荐：回调即加仓良机，4大催化下持续推荐

　　我们于2023年大众品年度策略中将【啤酒】作为23年大众品首推板块，于2月中旬开始提示啤酒板块投资机会，3月发布报告重点推荐啤酒板块，近期啤酒板块有所回调，我们认为回调即加仓良机，多重催化下持续推荐。

　　催化1：旺季将至，4月低基数下销量高增可期

　　由于22年4月青啤、华润等酒企销量双位数下滑，预计低基数下23年4月销量可维持高增，旺季将至动销有望