沪电股份(002463)：深耕高端数通PCB受益数字经济时代

2022 年公司实现营收同比增长12.4%，归母净利润同比增长28%。2022 年公司实现营收83.36 亿元（YoY +12.4%）；归母净利润13.62 亿元（YoY +28.0%）。其中，沪利微电实现营收20.46 亿元（YoY-3.73%），净利润1.98 亿元（YoY +12.51%）；黄石沪士实现营收19.90 亿元（YoY +39.59%），净利润2.98 亿元（YoY +80.27%）。

    公司营收、利润稳定增长主要得益于：1）国内疫情防控逐步放开，全球芯片、特定组件供应短缺等制约因素缓解，终端需求积压的订单得以执行，公司产品库存得到消化；2）沪利微电、青淞厂中低端产品转向黄石，同时针对相关瓶颈及关键制程进行升级和扩充；3）黄石二厂汽车板专线新增产能全面释放。

    AI 大模型时代算力爆发，推动高速服务器和交换机升级。22 年公司企业通讯市场板实现营收54.95 亿元（YoY +13.9%），毛利率34.33%（YoY +4.97pct）。

    2022 年5G 基站相关PCB 产品需求不振，但高速网路设备、高速运算服务器、AI 等新兴市场实现了结构性高增长。近期ChatGPT 的成功证明了商业AI 应用的可行性，随着AI 场景落地，预计到2025 年全球数据创建量将增长到180ZB 以上，数据洪流对端、边、云的冲击将推动数据基建的新一轮投入，加速服务器平台升级PCIe5.0，交换机升级到400G/800G。

    公司企业通讯板产品针对性升级。公司EGS 级服务器领域产品已实现量产；HPC 领域，应用于AI 加速、Graphics 的产品，应用于GPU、OAM、FPGA 等加速模块类的产品以及应用于UBB、BaseBoard 的产品已批量出货，正在预研UBB2.0、OAM2.0 的产品；交换机领域，应用于Pre800G 的产品已批量生产，应用于800G 的产品已实现小批量的交付；基于数据中心加速模块的多阶HDIInterposer 产品，已实现4 阶HDI 的产品化，目前在预研6 阶HDI 产品，同时基于交换、路由的NPO/CPO 架构的Interposer 产品也同步开始预研；在半导体芯片测试线路板部分重点开发0.35mm 以上Pitch 的高阶产品。

    22 年公司汽车板业务实现营收18.97 亿元（YoY +12.80%）。22 年公司实现800V高压PCB 产品的量产，23 年初公司使用自有资金向沪利微电增资7.76 亿元，扩充汽车高阶HDI 产能。22 年末，公司与Schweizer 签署了《股权转让协议》，该交易如经批准完成，胜伟策将成为公司控股子公司。未来，公司将继续推进48V 轻混系统样品测试与认证，争取4Q23 量产，同时加快推进应用于800V 架构的产品技术及p2Pack 技术的商业化应用。

    投资建议：我们预计公司23-25 年归母净利润18.00/25.55/30.16 亿元（YoY +32.2%/42.0%/18.0%），对应22-24 年PE 为22x/16x/13x。

    风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。