余定恒：低估值价值优于成长，或成今年的经济增长亮点

      利好因素影响下，“复苏”成为2023年的关键词。站在兔年大门开启时刻，如何看待当前中国经济面临的挑战？我国经济有哪些核心增长点值得关注？A股又将会有怎样的表现？哪些领域值得关注？

　　金融界《启程：百位首席预见2023》特别邀请翼虎投资董事长余定恒对上述热点话题进行解读，希望给广大投资者带来启发。

　　核心观点：

　　 疫情因素趋于影响力的边际钝化，影响全球经济的重要因素转为美联储激进加息周期之下对美国甚至是全球经济引发的衰退担忧；

　　 由于疫情影响等疤痕效应的存在，经济复苏难以一蹴而就，整体偏弱复苏的演绎，经济总量上预期不会有太大的亮点，更多是政策松绑再刺激的结构性复苏；

　　 从内部而言，中国经济面临的挑战主要来自供给冲击、需求疲软、预期不足；而外部，则需警惕美国高利率周期维持的时间长短，外围经济衰退带来的出口端的影响；

　　 进入存量经济＋存量流动性的环境，未来投资将更加注重确定性，本质上利好价值投资，风格上低估值的价值会优于成长；

　　 在消费升级以及场景化消费回归的背景下，看好医美和创新药；

　　 当前市场没有大的利空因素，良性的市场预期之下，节后预期维持修复节奏，在犹豫中前行，在震荡中盘升；

　　 推荐阅读《乌合之众》，投资中保持独立判断和清醒认知，是每个投资人的必修课之一。

　　我们的关注点

　　应从加息周期转向衰退周期

　　金融界：浅析全球性通胀背后的原因。

　　余定恒：全球高通胀主要是基于新冠疫情和战争背景下对供应端的冲击叠加美联储的史诗级的放水。目前来看，经历2022年激进的加息进程，美国2022年12月份CPI的增长速度降至2021年10月以来的最低水平，核心个人消费支出（PCE，美联储首选的通胀指标）的年率也降至一年多来的最低水平，诸多迹象表明美国通胀开始出现降温的迹象。虽然全球性高通胀的局面是暂时的，但是通胀的估值中枢在抬升。虽然供给端在不断恢复，但全球回不到疫情以及战争之前的低价消费品时代。相对于通胀来说，未来我们更应该关注从加息周期转向衰退周期。

　　金融界：您认为有哪些主要因素影响全球经济前景？

　　余定恒：世界范围内，疫情因素趋于影响力的边际钝化，影响全球经济的重要因素转为美联储激进加息周期之下对美国甚至是全球经济引发的衰退担忧，第二个重要因素是地缘政治，俄乌冲突正在加速撕裂全球化的纽带，过往几年展现出的逆全球化的趋势，世界范围内的阵营划分，包括对中国的经济围剿，地缘政治的全球对抗状态势必会影响经济全球化的发展。

　　经济面临三大挑战

　　供给冲击、需求疲软、预期不足

　　金融界：您如何看待当前中国经济面临的挑战？

　　余定恒：2021年是中国的手术之年，从地产到教培，再到打击平台经济的无序扩张，按照历史的推演，2022年理应定义为“稳增长之年”，但是由于众多宏观变量的裹挟，中美，俄乌，诸如美联储史诗级的加息，诸如疫情的卷土重来等等不可抗力的因素影响，2022年经济面临比较大的下行压力。值得乐观的是，2022年干扰经济增长的宏观变量都出现了相应的拐点迹象，所以着眼2023，不论是对于经济还是二级市场都应该要更加乐观一点，延续2022，稳增长依然是2023年政策的主色调，由于疫情影响等疤痕效应的存在，经济复苏难以一蹴而就，整体偏弱复苏的演绎，经济总量上预期不会有太大的亮点，更多是政策松绑再刺激的结构性复苏。

　　内部而言，经济面临的挑战，主要来自于三个方面：供给冲击、需求疲软、预期不足。供给端随着乙类乙管的实施逐渐迎来修复；需求疲软首先源自于人口老龄化和人口绝对负增长背景下的长期需求不足，其次来自于三年疫情的疤痕效应，就业就收入复苏不达预期；信心及预期不足则需要政策面的刺激力度给够，重振企业家信心，加大投资力度，从而带动就业和消费端的回升。外部而言需要警惕美国高利率周期维持的时间长短，外围经济衰退带来的出口端的影响。

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