数控机床商乔锋智能IPO：两年狂飙后预计2022年净利下滑，公司回应行业是否转入下行阶段

近几年来制造业复苏，素有“工业母机”之称的机床行业也呈现快速增长趋势。部分厂商随之加快了迈向资本市场的步伐，正在申报创业板IPO的数控机床厂商乔锋智能装备股份有限公司(以下简称乔锋智能)就是其中之一。

数控机床下游客户为各类制造企业，招股说明书(申报稿)显示，乔锋智能主要以中小客户为主，在商务谈判中，中小客户议价空间较小，因此其第一大主营产品立式加工中心的销售均价、毛利率均高于同行业可比公司创世纪(SZ300083，股价9.14元，市值153.17亿元)。

《每日经济新闻》记者注意到，虽然下游客户议价空间较小，但报告期(2019年~2021年及2022年1~6月)内乔锋智能的立式加工中心的平均单价却在持续下降，剔除旧机销售后分别为25.90万元/台、23.48万元/台、22.09万元/台和21.10万元/台，主要原因系产品结构变动和定价调整等因素导致。

图片来源：招股书(申报稿)截图

2022年业绩预计增收不增利

机床行业的发展周期取决于产品使用寿命及下游制造业的景气度。2019年机床行业处于历史低点，但2020年开始，受益于机床行业设备更新需求托底等多重有利条件，我国机床行业开始回暖，产量开始大幅回升。这成为包括乔锋智能在内的机床厂商业绩提升的重要因素。

报告期内，乔锋智能实现营业收入分别为4.56亿元、7.67亿元、13.10亿元、8.64亿元，归母净利润分别为5914.83万元、1.24亿元、2.31亿元、1.09亿元。2020年、2021年业绩均取得了较大幅度的增长。

对于业绩原因，从行业来看，2020年开始我国机床行业开始新一轮上行周期，制造业复苏背景下，市场需求大幅增长。根据中国机床工具工业协会网站公布的规模以上企业统计数据，2020年、2021年金属切削机床产量分别同比增长7.21%、34.98%；从机床产品使用寿命(5~10年)来看，上一轮行业产量最高峰为2011年，报告期内后两年，机床设备进入更新换代的高峰期。

因此，2020年、2021年机床上市公司收入均实现较大增幅，4家同行业可比公司的营业收入增幅分别为27.89%、59.79%，乔锋智能的收入增幅分别为68.28%、70.78%。乔锋智能收入增幅高于同行业可比公司均值，与产品结构、竞争策略等方面差异有关。

但上述业绩增速能否继续仍是未知数。2022年1~6月，无论乔锋智能，还是4家可比上市公司，收入同比增速均出现了明显减缓，乔锋智能收入增幅为32.23%，同行业可比公司增幅均值为9.18%。乔锋智能表示，受当时国内疫情，宏观经济增速因素影响，公司及同行业可比公司收入增幅下降明显。

乔锋智能预计，2022年全年实现营业收入同比增长10.56%至22.20%，归母净利润同比增长-13.87%至-4.80%，出现增收不增利的情况，不过整体经营业绩较2021年预计不会出现较大幅度下滑。

图片来源：第二轮问询回复截图

多家公司2022年上半年出现收入增幅减缓，机床行业是否开始进入下行阶段？2月13日，乔锋智能通过邮件回复《每日经济新闻》记者采访时表示，工业化的发展在长期必然是向上的，随着制造业的不断升级，机床行业也将向上发展；2023年，随着疫情影响逐步消除，有利于制造业恢复正常生产经营，推动机床行业持续发展。

客户分散以中小企业为主

按照乔锋智能所述，我国机床行业属于完全竞争市场，市场竞争激烈，市场集中度较低，行业竞争格局较分散。根据国家统计局数据估算，2020年度，行业龙头创世纪占我国金属切削机床市场份额为2.70%，公司机床收入份额占比约为0.66%，与国内同行业上市公司相比位居第六。

乔锋智能主要以中小企业客户为主，单个客户的平均采购规模较小。报告期内，公司对前五大客户的销售额分别占主营收入的22.90%、14.52%、10.71%、12.68%，总体低于同行业可比公司平均比例。主要原因系销售模式差异，乔锋智能、创世纪以直销模式为主，其余三家可比公司以经销模式为主。但创世纪3C产品收入占比较高，且主要客户为长盈精密(SZ300115，股价13.25元，市值159.14亿元)、富士康等战略客户或大客户，因此客户集中度较高。

图片来源：第二轮问询回复截图

按照销售额划分层级，乔锋智能超过60%的客户年度采购金额为50万元以下，单一主体中小客户短期内通常不会重复购买。因此公司自营、销售服务商模式下销售收入主要来源于新增客户。2020年、2021年及2022年1~6月，公司两大模式下的收入额中，都由新增客户贡献了超过60%。经销模式下的销售收入，则主要来源于存续的经销商客户。

客户分散、新增客户收入占比较高，是否会影响公司销售的稳定性与可持续性？乔锋智能表示，公司客户合作期限以1年以内为主，报告期各期客户数量占比分别为81.16%、76.10%、73.54%、63.74%，但1年以上的客户数量、客户销售收入占比呈上升趋势，公司的客户粘性不断增强。

图片来源：第二轮问询回复截图

乔锋智能回复记者采访表示，数控机床市场容量大，下游目标客户群体数量众多，公司仍有较大拓展空间；同时公司已成立专门开拓大客户的销售组织，重视大客户拓展。

第一大主营产品单价持续下滑

乔锋智能的主要产品包括立式加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心等，其中立式加工中心为第一大主营产品，报告期内在主营业务收入中占比分别为84.95%、83.79%、82.95%、81.33%。

在选取的4家同行业可比上市公司中，只有创世纪与公司均以立式加工中心为主。按照乔锋智能所述，由于公司主要客户为中小客户，在商务谈判中，中小客户议价空间较小，而创世纪主要客户的议价能力较强，因此公司立式加工中心可比产品销售均价高于创世纪。

但记者注意到，乔锋智能的立式加工中心平均单价(剔除旧机)却在持续下降，报告期内分别为25.90万元/台、23.48万元/台、22.09万元/台和21.10万元/台。而在该产品平均单位成本方面，报告期内分别为16.33万元/台、14.52万元/台、13.95万元/台、14.60万元/台。

图片来源：招股书(申报稿)截图

2019年~2021年，立式加工中心的单位成本小幅下降，乔锋智能综合考虑各因素，产品定价略有下调。但在2022年1~6月单位成本上升的情况下，为何还会降价？

公司回复记者采访表示，公司为适应中小客户的降本需求以及出于提升市场份额战略目标，综合考虑公司备货、产能、竞争对手定价等多重因素，下调了立式加工中心的定价。

2019年~2021年，创世纪的立式加工中心产品单价也在下降，2020年、2021年分别下降9.76%、2.18%，2022年1~5月则回升2.23%，主要系其竞争策略逐步从抢占市场转为巩固市场地位所致。

在行业竞争激烈的背景下，主要竞争对手竞争策略转变，立式加工中心产品是否存在价格战的风险？对此乔锋智能回复记者称，后续公司将根据产品生产成本及合理利润率水平，同时结合市场竞争、产能利用率等因素制定各系列产品的销售指导价格。公司所处的行业竞争环境未发生重大不利变化，未出现恶性价格战情况。

乔锋智能认为，公司与同行业可比公司各产品平均单价变动主要由产品结构变动、市场竞争策略等因素导致，未出现行业竞争加剧或市场环境恶化导致单价大幅下降的情形，公司不存在业绩大幅下滑的风险。