银行行业：政策发力预计一季度信贷高增- 工业快报

　　投资要点

　　核心观点: 今年政策更早落地发力，一季度的基建和国有企业等需求旺盛，以推动市场信心恢复和上升。下半年需求的持续性，则需要观察居民和企业的信心。

　　1 月社融新增 5.98 万亿，同比少增 1959 亿，高于万得一致预期 5.68 万亿，主要是贷款超预期同比大幅多增。存量社融同比增 9.4%，较 12 月同比增速环比回落 0.2个百分点。 1、表内信贷情况。信贷投放更加前置、企业中长期贷款拉动 1 月新增贷款同比多增。 1 月新增人民币信贷 4.93 万亿，较往年同期多增 7308 亿元。 1 月10 日，人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，要求信贷投放适度靠前发力。 2、表外信贷情况。企业短贷也有一定的冲量，对应表外开票规模有一定挤压。 1 月未贴现银行承兑汇票为 2963 亿元，较去年同期减少 1770 亿。信托和委托贷款延续去年底稳健趋势。金融 16 条“支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期”、“保持信托等资管产品融资稳定”。 1 月新增信托和委托贷款规模分别为-62 亿和 584 亿，同比分别增长 618 亿和 156 亿。 3、春节错位、政府债同比少增。

　　1 月新增政府债 4140 亿，由于春节假期错位影响，较 2022 年同期少增 1886 亿。 4、债券和股权融资分析。资金市场利率在相对高位，企业债券融资意愿较去年同期有所减弱；另低利率的贷款对债券融资也有一定的替换。 1 月新增企业债融资 1486亿，同比少增 4352 亿元。股票融资规模总体在高位稳定： 1 月股票融资新增量 964亿，较 2022 年同期少增 475 亿。

　　1 月新增信贷规模高于市场预期：新增贷款 4.9 万亿元，较 2022 年同期多增 9227亿元；高于万得一致预期的 4.08 万亿，也高于我们 4.5 万亿的预期。信贷余额同比增长 11.3 个百分点，增速环比小幅继续扩大 0.2 个百分点。 1、居民贷款情况：加杠杆仍需时间。春节消费复苏，但由小额消费复苏到大额加杠杆仍需要时间，居民短贷仍是同比少增。由于当前按揭利率在低位， 2018-2021 年较高利率贷款的个人，在春节发放年终奖后有提前还款的动力，因此居民中长期表现也一般；另银行 2021年上半年累积的按揭储备在 2021 年底至 2022 年初集中放量也导致 2022 年初基数较高。 1 月居民短贷、中长贷分别净新增 341 和 2231 亿元，分别同比少增 665 亿和 5193 亿。 2、企业贷款情况。企业中长期贷款大幅增长，投向以基建为主，其次为制造业，另地产开发贷也有一定的修复。基建投向：传统的基础设施，水利工程、交通能源、城市燃气管道和保障性安居工程等基础设施领域，政策性金融工具到位以后补充的资本金，对应 4 季度以及年初的配套贷款需求还可以。能源基础设施，清洁能源产业链、煤电保供等领域需求旺盛。制造业：政策鼓励支持的高端制造业。地产：在地产系列融资支持政策下，银行对优质房企的开发贷授信有边际提升。 1月企业中长期贷款、企业短贷、票据净融资分别为 3.5、 1.51 和-0.41 万亿，增量较2022 年同期增加 1.4、 0.5、 -0.6 万亿。项目投放较充足，因而票据有一定的收缩，为信贷腾挪额度。

　　M2 同比高增：市场流动性充裕。 1 月 M0、 M1、 M2 分别同比增长 7.9%、 6.7%、12.6%、较上月同比增速变动-7.4、 3.0、 0.8 个百分点。其中 M2-M1 为 5.9%，增速差较前值 8.1%边际收窄，主要是春节错位下 M1 增速提升，今年春节在 1 月，部分企业年终奖在去年 12 月发放； 22 年春节在 2 月，企业奖金在 1 月发放。存款同比增 12.4%，增速环比 12 月提高，其中居民存款规模继续大幅提升，企业存款延续春节效应、向居民存款转移。 1 月新增存款 6.87 万亿，较往年同期大幅增长 3.05万亿，主要是由于市场回暖、非银金融机构存款增长所致。

　　投资建议： 2023 年银行股震荡上行，两条主线选股：修复逻辑和确定性增长逻辑。第一条选股主线是修复逻辑：地产回暖+消费复苏，看好招行、宁波、平安、邮储和兴业。第二条选股主线是确定性增长逻辑：收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块，看好宁波、苏州、江苏、南京、成都和常熟。从节奏上看，修复逻辑上半年占优；确定性增长逻辑下半年占优。

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