金属行业：金融商品属性共振大宗金属趋势不改

 　　【本周关键词】：美国12月CPI环比转负，国内政策基调持续乐观

　　投资建议：维持“增持”评级

　　随着美联储12月加息50BP落地，美国货币政策的二阶导拐点已然确立；对于贵金属，我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步走低、失业率上升，贵金属大周期拐点确立，持续重视成长及资源优势突出标的。对于基本金属，美联储加息周期下，海外耐用品需求持续回落，全球主动去库存仍将持续，但随着加息速度的放缓及国内经济预期的改善，板块有望开始筑底回升。

　　行情回顾：美国12月CPI环比转负，国内政策基调持续乐观：1）美国12月CPI增速符合预期，环比转负，市场认为美国通胀逐步见顶，紧缩预期持续缓和，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为7.3%、12.2%、0.8%、9.2%、12.9%、-6.4%，价格整体上涨；2）COMEX黄金收1921.70美元/盎司，环比上涨2.78%，SHFE黄金收415.22元/克，环比上涨1.39%；3）本周A股整体回升，申万有色金属指数收于4,904.07点，环比上涨3.28%，跑赢上证综指2.09个百分点，工业金属、黄金、稀有金属、金属非金属新材料的涨跌幅分别为6.00%、2.72%、1.37%、-0.26%。

　　宏观“三因素”总结：国内12月CPI与PPI同比回升；美国12月CPI同环比回落；欧洲11月失业率持平。具体来看：

　　1）国内：12月CPI同比1.80%（前值1.60%，预期1.84%），PPI同比-0.7%（前值-1.3%，预期-0.27%）；M0同比15.4%（前值14.1%），M1同比3.7%（前值4.6%），M2同比11.8%（前值12.4%，预期12.02%）；社融规模当月值1.31万亿元（前值1.99万亿元），新增人民币贷款14,000亿元（前值12,100亿元，预期12,444亿元）。

　　2）美国：12月CPI同比6.5%（前值7.1%，预期6.5%），环比-0.1%（前值0.1%，预期0.1%）；核心CPI同比5.7%（前值6.0%，预期5.7%），环比0.3%（前值0.2%，预期0.3%）。

　　3）欧元区：11月欧元区失业率6.5%（前值6.5%，预期6.5%），欧盟失业率6.0%（前值6.0%）；欧元区工业生产指数同比2.0%（前值3.4%，预期0.5%），环比1.0%（前值-1.9%，预期0.2%）。

　　4）12月全球制造业PMI为48.6，环比回落0.2，连续四次处于荣枯线以下，预计全球经济整体仍将处于下行通道。

　　贵金属：大周期拐点正式确立

　　本周四美国12月CPI增速如期回落至6.5%，环比转负至-0.1%，助于进一步印证市场对美联储2月加息继续放缓的预期。我们认为美国经济回落难以避免，当前3.5%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀超预期走低以及失业率的触底回升，贵金属价格大周期的拐点正式确立，板块内高成长标的有望持续重估，同时资源优势突出标的也将凸显投资弹性。

　　基本金属：美联储加息预期放缓，基本金属价格有所回升

　　周内，美国12月CPI环比转负，美联储加息节奏将继续放缓；国内方面，国内12月房企单月融资总量突破千亿元，环比大涨超八成，房地产支柱地位再被提及，多省市陆续出台房地产消费政策。国内政策基调持续乐观，使得市场对中长期经济发展信心增强。

　　1、对于电解铜，周内国内电解铜产量18.98万吨，环比降2.14%；临近年关，已有企业计划提前开启春节假期，多数企业做好了库存，后市消费也将趋向清淡。截至1月13日，上海、江苏、广东三地社库12.86万吨，环比增加1.74万吨。

　　1、对于电解铝，供给端，国内电解铝运行产能继续回落为主，目前贵州减产规模已达70万吨，部分企业反馈此次供电公司要求减产力度较大，恢复产能时间待定。广西、四川地区部分企业小幅抬产，但总量不大。海外方面：法国敦刻尔克铝业受获得低价核电长单方面原因影响企业开始复产，计划5月份左右实现满产，涉及产能约为7万吨左右；需求端，本周国内铝下游加工企业开工率环比下行为主，其中铝型材下滑幅度最大，主因部分龙头企业进入假期，今年中小企业普遍进入假期较早，放假时长也达10天以上，且企业订单不足及资金压力等影响下备货量也低于往年同期；原生铝合金、铝板带及铝线缆板块周内开工小幅下滑，年关将至，企业多减量生产，减少成品库存为主。铝箔及再生合金板块本周开工持稳，铝箔龙头企业订单尚可，春节鲜有停产放假者，铝下游版块节前开工率难有回涨。周内铝社会库存维持增量，预计节前或持续增长为主。国内电解铝社会库存64.2万吨，较上周库存增加6.6万吨。

　　1)氧化铝价格2910元/吨，环比涨0.24%，氧化铝成本3071元/吨，环比上涨0.32%，吨毛利-161元/吨，环比下降1.82%。

　　2)预焙阳极方面，本周周内均价7371元/吨，环比持平，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本7438元/吨，环比下降0.95%，周内平均吨毛利-67元/吨，环比上涨51.44%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本7042元/吨，环比上涨1%，周内平均吨毛利329元/吨，环比下降69元/吨。

　　3)对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本18752元/吨，环比下降0.01%，长江现货铝价18450元/吨，环比上涨4.24%，吨铝盈利-201元，环比增加499元/吨。

　　2、对于锌锭，周内锌锭产量10.52万吨，环比增加0.33%；国内下游企业陆续进入放假进程，国内春节假期前需求逐步走弱。本周七地锌锭库存7.91万吨，累库1.19万吨。

　　核心标的：

　　1）贵金属：山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、盛达资源等。

　　2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。