保险行业：个人养老金制度正式落地- 工业快报

　　社会养老压力加剧叠加三大支柱发展失衡，发展商业养老保险成为必由之路。1）中国人口老龄化加速，养老压力进一步加剧。根据七普数据，2020年中国育龄妇女总和生育率降至1.3，低于国际1.5的警戒线。而预期寿命则继续增长。2021年我国65岁以上老年人口已达2.0亿人，占比14.2%，已达到深度老龄化。受老龄化加速影响，我国老年抚养比已升至19.7%，养老压力进一步加剧。2）三大支柱发展不均衡，第三支柱亟待补位。目前我国养老三支柱体系发展不均衡，第一支柱一支独大（占比高达57%），且第一、第二支柱面临发展瓶颈：①第一支柱：基本养老保险覆盖面广泛，但目前支付压力较大。截至2021年底，基本养老保险参保人数达10.3亿人，约占当年全国总人口的71%，已进入低速增长阶段。而自2012年以来，基本养老保险基金收入增幅整体上持续小于支出增幅，根据中国社科院测算，到2035年累计结余将完全耗尽。与此同时，随着老年抚养比不断提升，基本养老金替代率已从2000年的71.9%降至2015年的44.8%。②第二支柱：企业年金市场覆盖率低，发展面临瓶颈。2021年企业年金已覆盖11.7万家企业、2875万名职工，但结余规模和参保人数仅为基本养老保险的42%和2.8%。我们预计央企、大型国企等企业年金传统优势市场的容量已近饱和，未来覆盖率提升面临阻碍。而职业年金起步较晚，根据人社部数据，2020年末职业年金投资规模达1.29万亿元。我们认为由于职业年金仅覆盖机关事业单位，存在明显天花板。

　　个人养老金制度正式落地，第三支柱迎来腾飞机遇。2022年4月21日，国务院办公厅正式下发《关于推动个人养老金发展的意见》，提出以账户制+税优政策为基本框架的个人养老金制度。1）第三支柱包含多类型金融产品，涉及银行、保险、公募基金等金融机构。截至2022年4月，银行养老理财和公募养老FOF规模分别为420亿元、1060亿元。2）当前商业养老保险市场产品供给仍然有限，主要以养老年金为主，2021年商业养老年金保险保费规模为620亿元，占人身险比重仅为1.9%。为推进第三支柱发展，税延型养老保险、专属商业养老保险试点分别于2018年4月、2021年5月相继推出。截至2022年1月底，专属商业养老保险累计承保保单近5万件，累计保费4亿元。

　　3）目前个人税延型养老保险试点整体发展不及预期。从2019年3月开始税延养老险新单件数和保费整体呈现下滑趋势。截至2021年10月底年末税延养老险累计保费收入近6亿元。4）我们认为税收优惠力度不足和产品制流程复杂是影响税延养老险发展的重要因素。①当前税优政策尚未覆盖自由职业者、小型个体户等灵活就业群体，并且2018年个税起征点上调则进一步降低了对低收入人群的吸引力。②税延养老保险承保环节涉及投保人、保险公司、中保信、税务部门和所在公司人力部门五个主体，税收抵扣业务流程复杂，从而降低了投保人的购买意愿。

　　从海外经验看，账户制+税优政策可以有效推动个人养老金发展，同时我们看好医养结合综合养老服务领域的投资机会。1）从海外经验看，税优政策扶持和养老金账户制设计是第三支柱快速发展的重要动力。美国养老体系以第二三支柱为主，合计占比约为80%，其中第三支柱主要为IRA账户，其快速发展主要得益于：①采取账户制管理方式，允许多账户并行，参保人可以自主选择对应的账户计划或组合。②对缴费和投资收益推出税收优惠政策，促进IRA账户投资规模快速增长。2）看好未来养老社区等医养结合产业发展。我们认为养老社区项目可以在负债和资产两端均产生积极贡献：①从负债端看，养老社区可以通过挂钩保单销售的方式，实现与保险主业的良好协同，截至2021年8月，太保已累计发放养老社区资格函超14000份。②从资产端看，养老社区投资具有低回报、长周期的特性，与保险资金长期性具有天然匹配性质，并且在保障理想入住率的情况下，可以为保险公司提供稳定可观的收益。根据每日经济新闻报道，截至2021年6月末，共有中国人寿、泰康人寿、太平人寿等13家保险机构投资60个养老社区项目。

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