煤炭行业：煤炭板块配置价值凸显

 　　煤炭消费淡季叠加疫情管控压制下游需求，动力煤短期价格上行驱动力不足。 截至 4 月 2 日，陕西榆林动力块煤（ Q6000）坑口价 1220.0元/吨，周环比上涨 10.0 元/吨， 较去年同期上涨 605.0 元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（ Q5500） 1060.0 元/吨，周环比下跌 50.0 元/吨，较去年同期上涨 495.0 元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（ Q5500）951.0 元/吨，周环比下跌 41.0 元/吨， 较去年同期上涨 432.0 元/吨。

　　港口价格下跌，拉运情绪偏弱。 本周秦皇岛港铁路到车 6286 车,周环比下降 6.17%；秦皇岛港口吞吐 52.3 万吨,周环比下降 0.95%。截至3 月 31 日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的库存为 1243.0 万吨（周环比增加 13.00 万吨），锚地船舶数为 109.0 艘（周环比下降 19.00 艘），货船比（库存与船舶比）为11.4（周环比增加 2.72）。 淡季背景下，终端观望情绪渐浓，采购积极性较弱。

　　天气回暖，各省进入补库阶段。 截至 3 月 31 日，沿海八省煤炭库存 2770.20 万吨，周环比上涨 126.10 万吨（周环比增加 4.77%),日耗为 180.10 万吨，周环比上涨 0.70 万吨/日（ 周环比增加 0.39%），可用天数为 15.4 天，周环比上涨 0.70。截至 4 月 2 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价 900.0 元/吨，周环比持平。国际煤价，截至 3 月 30 日，纽卡斯尔 NEWC5500 大卡动力煤 FOB 现货价格 200.00 美元/吨，周环比下跌 0.05 美元/吨； ARA6000 大卡动力煤现货价 288.75 美元/吨，周环比下跌 6.25 美元/吨；理查德 RB 动力煤 FOB 现货价 225.00 美元/吨，周环比下跌 11.45 美元/吨。截至 4 月 1 日，动力煤期货活跃合约较上周同期下跌 56.4 元/吨至 809.2 元/吨，期货贴水 483.8元/吨。 国内煤炭库存进入上行阶段； 国际动力煤供需存异，价格互有涨跌，在理性价格区间稳定运行。

　　焦炭方面： 钢厂复产预期增强，后期市场稳中有升。 截至 2022 年 4 月1 日，汾渭 CCI 吕梁准一级冶金焦报 3360 元/吨，周环比持平，月环比上涨 13.51%，同比上升 81.62%。港口指数： CCI 日照准一级冶金焦报 3700 元/吨，周环比上涨 180 元/吨，月环比上涨 9.47%，同比上升 76.19%。 近期宏观层面宽纵政策频出，市场情绪提振，对下游钢企复产预期增强，河北地区钢厂加大采购力度，积极补库，焦炭产业供需后市整体看好。

　　焦煤方面： 疫情冲击下市场偏弱运行。 截止 4 月 2 日， CCI 山西低硫指数 3245 元/吨，周环比上涨 30 元/吨，月环比上涨 482 元/吨； CCI山西高硫指数 2940 元/吨，周环比持平，月环比上涨 486 元/吨；灵石肥煤指数 2850 元/吨，周环比上涨 150 元/吨，月环比上涨 450 元/吨；蒲县 1/3 焦指数 2420 元/吨，周环比持平，月环比上涨 220 元/吨。 近期市场情绪好转，竞拍成交上涨，焦煤价格止跌企稳，山西、内蒙的部分煤种价格回涨。

　　我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。 近期，多家煤炭企业公布 2021 年年报及分红方案，营收、 归母净利润均大幅度提涨，现金流情况优渥，龙头企业公布高比例股息分红方案， 大力回馈股东。 从供需基本面来看， 动力煤短期扰动因素增多，价格回归理性区间， 但是最主要的煤价抑制因素（消费淡季、政策因素） 属于正常行业运行周期及合理政策管控范畴， 未超出预期范围，年度维度上的供需紧张逻辑未发生改变，迎峰度夏煤炭保供压力不减； 钢铁、焦炭、焦煤产业链整体供需偏紧，下游复工复产预期提升，需求增加，上游供给有限，海外焦煤价格倒挂，预计全年价格维持高位运行。 现阶段行业基本面、政策底层逻辑与直接效果均利好板块估值修复提升，再考虑今年上半年业绩高增的确定性，当前是逢低配置煤炭板块的合理阶段。 投资评级：我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。建议关注 3 条投资主线： 一是低估值、高股息动力煤龙头兖矿能源、陕西煤业、中国神华； 二是兼具资源稀缺性和显著成长性的平煤股份、盘江股份；三是国有煤炭集团提高资产证券化率带来的外延式扩张潜力较大的山西焦煤及晋控煤业。