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2022-03-31浙商证券股份有限公司王华君对洪都航空进行研究并发布了研究报告《洪都航空点评报告：2021年扣非归母净利增长34%；合同负债、关联交易预示高增长》，本报告对洪都航空给出买入评级，当前股价为27.26元。
洪都航空(600316)
投资要点
2021 年营收同比增长 42%，扣非归母净利同比增长 34%
1）2021 年全年：公司实现营收 72 亿（+42%），归母净利润 1.51 亿（+14%），扣非归母净利润 0.43 亿（+34%）。归母净利润增速不及营收增速主要是由于毛利率下降、研发费用增加、及资产处置收益减少。
2）毛利率：2021 年公司毛利率 2.73%，同比下降 0.92 个百分点。其中教练机毛利率上升 1.9 个百分点、其他航空产品毛利率下降 2.7 个百分点。从成本构成来看：毛利率下降主要由于材料及外部加工费增长较多，占营收比例增大。
3）净利率：2021 年全年，公司净利率为 2.1%，同比下降 0.54 个百分点。除部分由毛利率下降导致外，其他因素还包括研发费用增加及资产处置收益减少。
4）期间费用：2021 年期间费用率 0.97%，同比下降 0.98 个百分点，其中管理费用率下降、财务收益增加。研发费用率与前一年相比基本持平。
资产负债端持续显示公司在手订单饱满
2021 年年中公司收获大额合同负债，并向产业链上游转移大额预付账款。截至2021 年末，公司合同负债（69 亿）与 2021 年三季度末基本相当、预付账款（67 亿）较 2021 年三季度末增长 32%。两项指标均维持在高位，显示公司在手订单饱满。
关联交易预示公司 2022 年业务规模快速增长
公司关联销售占营收比例较高，对总营收增长具有一定指引作用。2022 年关联销售额相较于 2021 年实际发生额预增 68%，关联采购额相较于 2021 年实际发生额预增 75%，两个数据均预示公司 2022 年业务规模将快速增长。
当前最小市值航空主机，教练机+防务产品催生中长期弹性最大品种
1）公司产品教 10 是我国最先进教练机，“两机三级”制新教练体系得以推行的关键，享“行业增长+占有率提升”双重利好。防务产品依托航空工业唯一空面导弹研究所， 受“战斗机新机配装+实战训练消耗加剧”双重驱动，需求更显迫切。 营收增速未来或超越其他航空主机，叠加利润率提升，业绩弹性大。
盈利预测及估值: 预计未来 3 年净利润复合增速超 50%
预计 2022-2024 年公司归母净利润 2.3/3.6/5.2 亿元，同比增长 51%/55%/ 47%，EPS 为 0.32/0.50/0.73 元，PE 为 88/56/38 倍，PS 为 1.9/1.4/1.1 倍。考虑未来业绩增长的高弹性及历史 PS 中枢，维持“买入”评级。
风险提示：产品交付不及预期；产品放量规模效应显现不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券苏立赞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.54%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.82亿，根据现价换算的预测PE为51.32。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为28.86。证券之星估值分析工具显示，洪都航空（600316）好公司评级为2.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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