天风证券：给予工业富联买入评级- 工业快报

2022-03-25天风证券股份有限公司潘暕,俞文静对工业富联进行研究并发布了研究报告《21年业绩逆势增长，经营稳健+高分红凸显价值》，本报告对工业富联给出买入评级，当前股价为10.39元。

　　工业富联(601138)

　　事件：公司发布 2021 年年度报告，全年实现营收 4,395.57 亿元， yoy+1.80%，实现归母净利润 200.10亿元， yoy+14.80%，实现扣非归母净利润 185.81 亿元， yoy+13.39%。公司 2021 年度合计拟派发现金红利 99.18 亿元（含税），占归母净利润 49.56%。

　　点评：疫情+供应链短缺背景下业绩逆势增长，经营韧性充足。 2021 年公司实现营收 4,395.57 亿元， yoy+1.80%，实现归母净利润 200.10 亿元， yoy+14.80%，实现扣非归母净利润 185.81 亿元，yoy+13.39%。 21Q4 单季度公司营收 1,342 亿元， yoy-10.06%， qoq+22.75%，实现归母净利润 90.03亿元， yoy+4.38%， qoq+110.35%。在全球疫情与供应链短缺等不利因素下，在收入、净利润及净利润增速方面均创新高。分从业务板块来看，云计算/通信及移动网络设备/工业互联网分别实现营收 1,776.94 亿元/2,589.66 亿元/16.85 亿元， yoy+1.36%/+1.95%/+16.92%，占整体营收的比重为40.43%/58.92%/0.38%，毛利率分别为 4.14%/10.83%/43.87%， yoy-0.01pct/+0.34pct/+5.01pct。在 2021年原物料、物流等生产成本上升的情况下，公司整体毛利率实现了稳步提升，充分体现了公司在产品、技术和规模上的竞争力。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.20%/0.95%/2.46%/-0.19%，yoy-0.29pct/-0.10pct/+0.14pct/-0.14pct。公司 2021 年度合计拟派发现金红利 99.18 亿元（含税），占归母净利润 49.56%。

　　扎根大陆，公司成长逻辑不变：云计算白牌化及数据中心的建设+5G 铺设+5G 换机潮/机壳 ASP提升/高份额的维持。判断 5G 投资会按照基站端—网通全产业链—终端逻辑演绎，网通整体向 400G升级需求有望大幅提升，大量流云服务需求带动服务器数据中心成长。 1) 云服务器:持续受益于ODM 客户增速高+份额扩大+/新客户的拓展+服务器平台升级迭代+idc capex 增加（ Dell’ Oro 预计 2022 年全球 idc 资本开支将超过 2400 亿美元） /国内“东数西算”建设+份额领先+端、网、云计算协作形态的普及以及自动驾驶等应用场景拓展； 2）网通： 5G 建设持续推进应用场景丰富+中兴通讯胜诉结束“五年监察期”对于上游厂商需求拉动+加大工业互联网布局推进工业数字化进程；3）结构件： 5g 毫米波中框加工时长延长价值量提升，且受益于在高端手机占比高销量增长带来的业绩弹性。

　　中长期看好公司工业互联网改造逐步兑现、跨行业跨领域赋能转型服务持续拓展行业业务线。工业互联网改造逐步进入兑现期，项目开拓+产品输出，未来将向多行业渗透，成长空间大。公司基于自身海量数据优势和数字技术的应用，实现自身的智能制造数字化转型，同时针对行业大型及标杆企业提供“灯塔工厂+数字制造平台”为核心的灯塔工厂整体解决方案，赋能行业数字化转型，截至 21 年年末，公司共孵化了 10 座内部灯塔工厂，协助超 50 个行业实现行业数字化转型。

　　加快半导体+新能源汽车+元宇宙基建与工业应用布局，多维布局开启第二成长曲线。半导体：建立半导体工业互联网生态，重点布局先进封装、测试、装备及材料、 EDA 软件、芯片设计等领域，实现价值链延伸；新能源汽车：瞄准新能源汽车的三个领域——电驱电控、智能车载与车联网推动新能源汽车轻量、省电及智能化发展；元宇宙基建与工业应用协同：持续发力在工业领域的多元化应用，以“灯塔工厂”建设方案打造“工业元宇宙”。

　　投资建议：参考 21 年营收、净利润及增速，将 22、 23 年由 231、 282 亿元调整为 227、 253 亿元。

　　风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、新业务进展不及预期、疫情局势恶化

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券黄乐平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.73%，其预测2021年度归属净利润为盈利211.06亿，根据现价换算的预测PE为9.8。

最新盈利预测明细如下：