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核心观点
1.电解铝-氧化铝价差持续扩大，铝企业利润正处高位。2020年以来，全球电解铝需求旺盛，价格持续走高，带动电解铝-氧化铝价差持续扩大。
截至2022年3月11日，电解铝与氧化铝的价差约为1.6万元/吨，同比上涨26%。铝行业上游原材料价格受下游影响明显，预期在铝价持续强势背景下，各铝企利润将持续处于高位。原材料产能过剩，产业链呈现上大下小的格局。从当前国内的天花板产能出发，采用百川盈孚资料计算，4500万吨电解铝产能或分别对应氧化铝及铝土矿产能8685万吨以及1.98亿吨。氧化铝方面，当前国内氧化铝行业实际产能规模约9534万吨，高于理论所需产能；铝土矿方面，当前国内铝土矿产能约为1.20亿吨，少于理论产能，而我国对铝土矿进口依赖较重，若叠加进口量，2021年我国铝土矿总供给达2.27亿吨，高于理论所需产能。整体铝产业链呈上大下小格局，下游电解铝企业成本管控能力较强。上游产能仍在增加，铝企议价能力或有进一步提升。从预计新增产能情况来看，氧化铝、铝土矿仍有扩产计划。2022年，氧化铝、铝土矿预计新增产能分别为390、670万吨。而随着上游产能增加，产能过剩的问题或将严重，电解铝上大下小的产业链格局会更加明显。而在产能增加下，未来上游成本有望降低，会进一步打开电解铝利润空间。
2.过去一周，主要有色金属品种价格多数上行，其中MB钴涨4.9%，锌跌1.2%。钴方面，截至2022年03月11日，MB钴价报38.2美元/磅，周涨4.9%。钴价格上行的主要原因是新能源汽车产销量增加下，三元电池产销持续增长，带动钴需求增多；锌方面，截至2022年03月11日，SHFE锌价报2.6万元/吨，周跌1.5%。国内锌价下跌主因锌金属库存有所上行。
3.全球通胀压力加剧，黄金价格有望上行。当地时间2022年03月11日，美国劳工部公布2022年2月美国消费者价格指数(CPI)，2月末CPI同比上涨7.9%，创1982年1月份以来新高。全球通胀进一步加剧，黄金价格持续上涨，3月11日COMEX黄金报收1986.8美元/盎司，周涨0.9%。
4.行情回顾。过去一周中信有色金属子板块中9个板块集体下跌。
其中，跌幅较低的前三的板块分别为：黄金、铅锌和钨，跌幅分别为2.1%、4.1%、6.1%。个股方面周涨幅排名前三的依次为鹏欣资源、赤峰黄金、鑫铂股份，周涨幅分别为10.2%、10.2%、8.3%；周跌幅排名前三的依次为宁波富邦、天山铝业、华友钴业，周跌幅分别为19.9%、15.8%、15%。
投资建议
电解铝、氧化铝价差持续高位运行，铝行业相关生产企业或将受益，如：神火股份、中国铝业、南山铝业等。
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