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2022-03-11民生证券股份有限公司李哲,翁嘉敏对先导智能进行研究并发布了研究报告《事件点评：叠片设备新获订单，厚积而薄发》，本报告对先导智能给出买入评级，当前股价为59.18元。
先导智能(300450)
公司事件：公司官方公众号披露叠片机新签订单：近期，公司再获批量订单，与客户签订200+台叠片设备合作协议。2021年，公司叠片设备出货量高达400余台，2022年有望再创新高。由于叠片工艺在电池电芯充放电速率、安全性、能量密度等方面具备绝对优势，技术应用正在逐渐从方壳和软包电池的制造逐渐向动力电池领域发展。
前瞻布局叠片工艺开发，打造智能叠片设备。叠片工艺为电芯组装环节的核心工艺，由于该工艺的应用使得电池在电芯充放电速率、安全性以及能量等方面具备绝对优势；伴随国内动力电池需求的快速释放，叠片工艺正逐渐从方壳和软包电池制造向动力电池领域发展。相比较传统卷绕工艺，叠片方式复杂且不易控制，因而对于设备精准度等要求较高。公司作为高端锂电设备领跑者，前瞻性布局叠片工艺研发，已储备丰富的叠片装备研发和制造经验。目前市场上的叠片机共有四种类型，公司叠片设备主要在传统叠片设备基础上继续优化，推出更高效的切叠一体设备及热负荷叠片设备。从实际设备交付情况看，2021年公司完成叠片设备出货400余台，新订单的签署代表公司产品获得客户更为广泛的认可。
海外布局持续推进，同样利好公司叠片设备销售。根据公司官网，2021年11月，公司与欧洲定制化电池研发与生产公司InobatAuto在斯洛伐克就起锂电池软包整线生产项目签署合作协议，先导智能作为该项目唯一设备供应商为InobatAuto定制开发锂电池整线解决方案。合作亮点包括：1）整线解决方案；2）采用高速叠片技术，生产效率和精度全球领先；3）产线高兼容化涉及，可以实现多种工艺、尺寸的自有切换；从布局意义上看，Inobat未来计划建设大规模量产超级工厂，公司凭借其整线供应能力率先与Inobat签订战略合作协议，供货合同将保障公司海外业务增长，也为叠片设备的销售打开更为广阔的空间。
股权激励彰显公司长久发展决心，预计2021-2023年净利润复合增速约37.4%。2021年10月，公司发布限制性股票激励，本次激励计划设定考核期为2021-2023年，业绩解锁条件分别为：1）第一个解锁期：以2020年为基数，2021年营收增速不低于50%或2021年净利率不低于16%；2）第二个解锁期：以2020年为基数，2022年营收增速不低于120%或2021年净利率不低于18%；3）第三个解锁期：以2020年为基数，2022年营收增速不低于170%或2023年净利率不低于20%。按照上述解锁条件，预计公司2021-2023年归母净利分别为14.06/23.20/31.64亿元，同比增83%、65%、36%（2021年达成激励目标）。
投资建议：在全球电池产能快速扩张的背景下，龙头锂电设备企业优先受益，我们预计2021-2023年公司实现营收89.52/133.37/199.62亿元，归母净利15.16/25.63/37.77亿元，当前股价对应PE分别为61、36、24倍，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，电池产能扩张不及预期，原材料涨价等。
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级11家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为103.88。证券之星估值分析工具显示，先导智能（300450）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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