食品饮料行业动态：白酒估值性价比凸显

 　　本周要点：

　　本周A股下跌，上证指数收于3447.65点，周变动-0.11%。食品饮料板块周变动-1.96%，表现弱于上证指数-1.85个百分点，位居申万一级行业分类第22位。

　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：保健品（7.27%）、肉制品（4.19%）、啤酒（2.48%）、乳品（-0.07%）、调味发酵（-0.29%）、休闲食品（-1.51%）、软饮料（-1.56%）、白酒（-2.89%）、其他酒类（-3.05%）、预加工食品（-4.70%）。

　　【白酒】：进入较好投资区间，把握长期底部区域机会长短期错配机会，越过微距看长期收益。春节以来白酒板块整体回调幅度较大，一方面受到疫情对部分市场动销的影响，另一方面欧美加息引发外资流动性趋紧预期，白酒板块整体的估值分位仍高于历史平均，市场投资风格有所调整。目前从估值水平看，整体已经进入到具备性价比的区间，部分白酒估值已经回落到甚至低于2019年水平。短期来看，当前疫情对部分市场仍然存在动销冲击，预计短期1-2个月整体动销依然平稳偏淡，对于酒企发货及主流单品提价传导落地仍有压制，同时北上流出流入亦有反复，不过目前部分投资者已有预期。站在当下，我们认为更应越过短期微距，立足长周期看白酒投资，从行业整体提质优化格局，个股分化成长阶段来把握，部分优质龙头企业已经进入底部区域，具备长周期较好的收益率基础。

　　立足长周期看短期，春种秋收大概率。短期从酒企回款、发货层面看Q1业绩将依然稳健，为投资提供短期信心。部分酒企今年仍然存在大单品提价预期，股权激励预期等积极事件催化，随着全年经济目标的设定落地，整体消费环境有望逐步爬坡，酝酿逐步向好的动销表现。考虑名优酒企的综合竞争力不断提升，高端及次高端龙头估值已经具备安全边际，我们对全年展望积极乐观，建议积极把握。重点推荐高端茅五泸，次高端酒鬼酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、洋河股份等。

　　【啤酒】：需求旺盛下提价传导顺利，龙头高端新品叠出得益于疫情管控的精确化和旺季的逐步来临，2月啤酒行业供销两旺，头部酒企重点市场聚焦战略卓有成效。21年上游大宗品涨价给啤酒行业成本端造成压力。为了应对成本上行，21Q4以及春节前后部分区域、产品纷纷上调价格，例如嘉士伯自2022年2月1日起上调620ml红乌苏价格。当前在需求助力下，消费端对于前期的提价接受度良好，价格传导顺利。另一方面高端化再次升级提速，本周重啤再次推出无醇啤酒、乐堡特调等高端新品，华润也将于2022年推出高端新品全麦纯生。当下提价策略有助于旺季之前形成新的价格体系。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。

　　【调味品】：当前成本维持高位，回调后建议逢低布局调味品目前因为成本压力，股价出现一定回调。但从基本面来看，春节后需求平稳，动销保持正常，库存也处于合理区间。虽然节后大宗价格进一步上行，对各企业成本造成压力，尤其酱油企业，大豆涨幅相对较大（期货价格已经达到6200元/吨以上，今年年初以来涨幅7%左右）。但预计通过去年实施的提价，能够缓解一部分成本上行压力，动作较快的海天味业、涪陵榨菜已经基本完成渠道价格传导。另一方面，从环比来看，预计今年Q2起，部分调味品的收入利润弹性在低基数下均会提升，建议逢低布局调味品。考虑到市场经过一定回调，目前推荐确定性及弹性相对较高的涪陵榨菜、短期回调较多的安琪酵母。

　　【乳制品】：乳制品需求旺盛，冬奥会营销抬高费用率尽管消费力放缓及疫情反复冲击，受益于大健康品类支持乳制品需求持续旺盛。2021年10月份至2022年一季度围绕冬奥会企业纷纷进行相关费用投入，伊利、飞鹤、蒙牛、君乐宝等乳企竞相角逐冬奥会营销。伊利、蒙牛分别签约的代言人苏翊鸣、谷爱凌，飞鹤品牌挚友王濛凭借精彩解说冲上热搜，君乐宝成为“中国冰雪官方乳制品合作伙伴”，因此四季度销售费用率较同期有所提升。疫情加深了消费者对于牛奶的需求，整体动销基本实现了开门红目标。我们认为虽然22年原奶整体供需偏紧，但同比增速放缓，乳企成本压力减弱，同时竞争趋缓将加速利润释放。乳制品行业重点看好妙可蓝多、伊利股份、蒙牛乳业、中国飞鹤、新乳业。

　　【速冻食品】：预制菜&冷冻烘焙需求旺盛春节期间多地政府推出就地过年倡议，进一步挖掘了居民端需求，改善了C端消费者的消费习惯，以及B端餐饮企业的经营策略。节日后，预制菜热潮不仅没有减弱，供应链也迎来了持续的发展。在方便、快捷备餐需求提升下，预制菜、冷冻烘焙等食品工业化产品景气向好，重点看好立高食品、千味央厨、味知香。

　　白酒渠道动态

　　【贵州茅台】：本周飞天批价整箱3130（环比-30元），散瓶批价2755元（环比-35元）。目前经销商开启3月份回款，目前仍按照969回款，尚未通知经销商开会，未签22年合同。茅台1935批价1575元，环比-75元，主要系近期新配额到位，预计22年全年投放3千吨。

　　【五粮液】：本周普五批价965元（环比-5元），七代普五批价970元超越八代普五，普五补货意愿较强。目前完成一季度回款，部分经销商完成全年回款，完成3月份配额发货，发货进度35-40%以上，春节动销表现良好，库存充分消化，目前库存回落至20天-1个月以内。

　　【泸州老窖】：本周国窖批价920元（环比持平）。目前完成Q1回款，回款进度40-50%，发货进度30-40%，剩余10%，3月1日开始随Q2打款开启补发。新一轮打款不同经销商计划外960比例不同，部分经销商完全按照960打款，厂家补贴倒挂的差价。目前渠道库存1个月以内。

　　【洋河股份】：本周M6+批价低度600元，高度650元左右（环比持平），M3水晶瓶低度405-415元（环行业动态研究报告比持平），高度460元左右（环比持平），天之蓝低度230元，高度305元，海之蓝低度125元（环比持平），省外海之蓝表现好转，高度143元（环比+1元）。目前回款进度平均40-50%，发货与回款一致，库存1.5个月以内。3月份少量补货，回款进度平均将达到45%-50%。

　　【剑南春】：本周水晶剑批价395元（环比持平），春节期间部分地区限制大范围宴席对剑南春动销有阶段性影响，目前剑南春完成2月份发货，尚未全面到货，渠道库存维持2个月左右的健康水平。

　　【舍得】：本周品味舍得批价345元，智慧舍得455元，2月底少量补货后打款进度在30%左右，目前渠道库存在1-1.5个月左右的正常水平。

　　【水井坊】：本周臻酿八号批价320元（环比持平），井台批价440元（环比持平）。目前开门红回款30%-35%左右，全面发货后渠道库存2个月以内，春节期间动销平稳。

　　【今世缘】：本周国缘新四开批价420-435元左右，对开批价260元左右，环比持平。22Q1春节旺季回款35%-40%左右，库存水平平均1.5个月左右。

　　【山西汾酒】：本周青花30复兴版批价830元（环比持平），青花20高度批价375元（环比持平），低度批价350元（环比持平），玻汾整箱（12瓶）批价520元（环比持平），青花系列及玻汾严格采取配额制，库存维持1个月以内较低水平。汾酒1月份开启春节旺季回款，目前完成30%-35%左右，发货进度30%左右，到货后动销表现较好。

　　【酒鬼酒】：本周内参批价810-820元（环比持平），红坛批价290元（环比持平）。目前回款比例40%左右，湖南渠道库存1个月左右，省外库存2个月左右，动销维持良性，省内内参动销量有双位数增长。

　　重点推荐：仍然维持一季度白酒占优的判断，重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒，酒鬼酒和山西汾酒。食品股继续看好：海天味业、安琪酵母、涪陵榨菜、伊利股份、妙可蓝多、立高食品、洽洽食品、绝味食品等。