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2022年1月人身险公司原保费收入按可比口径同比基本持平。1)2022年1月，人身险原保费8387亿元(自2021年6月起，银保监会披露的行业数据不含处于风险处置阶段的保险机构)，同比-4.9%，规模保费9848亿元，同比-2.4%；可比口径下，人身险公司原保费收入同比基本持平。保户投资新增交费(万能险为主)同比+24%、投连险同比-66%；21年同期二者分别-22%、+219%。2)我们预计，1月保费增速不理想，主要原因为：①2022年“开门红”筹备时间较2021年明显延后；②2021年同期受新旧重疾定义切换导致保费基数较高。
③2021年以来人力规模持续收缩，导致2022年开门红人力基础远低于2021年。④受疫情等因素影响，当前居民保险消费需求依然较为疲软。我们预计，3月以后由于2021年同期基数将有显著下降，保费增速或将迎来一定程度改善。
2022年1月健康险保费同比+0.5%，占比较2021年同期基本持平。1)1月健康险保费同比+0.5%，21年同期增速为+28%，增速大幅下滑；健康险占比14%，较2021年同期占比基本持平。2)从中长期来看健康险仍有较大发展空间，通过打通保险、体检、康复、养老、药品、医院等产业链条，建立“健康管理+医疗服务+保险”的一站式健康生态系统，能够有效提高客户粘性，为保险业务增长赋能。
2022年1月产险保费可比口径下同比+13.5%，车险保费增速较上月+4pct.1)2022年1月产险公司保费达1774亿元，按可比口径同比+13.5%，2021年同期增速为+0.1%，我们预计产险保费明显回暖，主要是受车险增速提升，以及意健险等非车业务保持稳健增长等因素影响。2)车险保费增速再提升，而健康险、企财险、农险保持较高增速。车险保费同比+12%，较上月增速+4pct，较2021年同期增速+25pct，我们预计车险保费已经回到正增长道路上，未来车险保费增速将逐步恢复至正常水平。健康险/企财险/农险/责任险分别同比+27%、+15%、+13%、+11%，较21年同期增速分别+1pct、-6pct、-24pct、-14pct。
3)自2021年6月开始，人保财险当月保费增速持续跑赢市场，并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。
2022年1月末行业投资资产规模达23.24万亿元，较年初+0.1%。银行存款/债券/股票和基金/非标等分别占比11.8%/39.4%/12.4%/36.5%。股票和基金1月末占比较年初-0.3pct，债券+0.3pct，银行存款+0.5pct，非标-0.5pct。
估值低位，安全边际高，行业维持“优于大市”评级。当前保险板块负债端、资产端均存在边际改善机会。1)我们预计3月后受去年同期基数大幅下降影响，保费降幅有望明显收窄，乐观情况下不排除正增长可能。2)3月1日长端利率回升至2.8%，我们认为若伴随宏观经济环境好转，利率继续上行，则险企资产端压力将得到一定缓解。3)商业养老保险利好政策不断释放，业务增长动能持续加强。4)2022年3月1日保险板块估值0.40-0.67倍2022EP/EV，仍处于历史低位，公募持仓接近冰点，安全边际高。行业维持“优于大市”评级。
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