冰火两重天：阿里云业务持续造血，但净利润同比下降75%，急需一场局部胜利

被视为“上市后最受关注的阿里财报”正式出炉。

2月24日晚，阿里巴巴发布截至2022财年第三季度财报，财报显示季度内阿里营收2425.8亿元，同比增长10%；净利润204.29亿元，同比下降75%。

当天早些时候，阿里港股出现超6%跌幅，股价一度跌至103港元，这是阿里巴巴回港上市以来的最低股价。过去一年阿里巴巴颇为“坎坷”，不仅曾被市场监管总局罚款182亿元，旗下阿里云也因“漏洞未报告”而被工信部暂停安全信息共享平台合作6个月。甚至和阿里有强关联的超级主播薇娅、雪梨也因为“税收事件”黯然收场。在各种不利因素影响下，阿里在2021年市值缩水超过一半。

2021年的“不顺遂”，增添了外界对这份新财报的“期待度”。自1月起，资本世界和分析师圈便对这份阿里财报极度关注。

有熟悉华尔街投资圈的人告诉虎嗅，三个因素让这份财报“吸引眼球”。首先，一些投资人鉴于2021年阿里陷入股价“低谷”的状况，开始打算“抄底”，而这份财报的业绩将让他们对2022年阿里的走向有一个基本预判。与此同时，这也是阿里2021年底宣布“多元化治理体系”后的第一份财报。财报透露的信息，对于解读新架构下的阿里具有一定的“指导价值”（本次财报以新的板块划分来解构阿里）。此外，阿里作为中概股代表，正被视为风向标——资本圈希望通过读懂阿里的命运，读出更宏观层的关键信息。

在财报发布前，明星投资人（及机构）对阿里业绩预期的“态度迥异”，进一步增添了这份报告的关注度。2021年第四季度至今，高盛、高瓴资本、淡马锡控股均削减了（或清仓）手中的阿里股份，而知名投资人查理·芒格和《原则》一书作者瑞·达利欧旗下的桥水基金均选择增持阿里。

一位国内的证券分析师告诉虎嗅，投资界的“态度迥异”，源自各方对于“投资回报周期长短”及“阿里承压能力”的判断差异。“阿里承受的压力，来自内外双向，而短期内部分压力点并不会迅速消失。”这位分析师认为，监管等宏观因素、消费大盘下滑影响、友商的竞争是阿里面临的三大外部压力点；从内部因素看，在近期完成架构调整的阿里，将进入一段消化周期，而持续在新兴业务领域加大投入也正在让阿里的利润模型持续承压。“短期看，阿里并非绝佳的投资回报选项；长期看，阿里或具备投资价值。”

隐藏在阿里财报内的两个关键信息，或许会让芒格等看好阿里的投资人长舒一口气：在发展23年后，这家电商巨人已向“收入多元化”迈近一步，季度内云业务分部、本地生活服务分部、国际商业分部同比增速均在20%左右。而在2021年完成新兴业务的多笔投资后，阿里依然保持了不错的现金流——季度内阿里自由现金流同比下降26%后，维持在了710亿元的规模——阿里依然是中概股里现金流状况最好的公司之一。

不过摆在阿里面前的挑战仍然不小。比如，阿里依然陷在“基本盘增速放缓的泥沼”之中：以淘宝和天猫（旗下非直营项目）为根基的中国零售商业收入同比增长仅为7%，而淘宝和天猫GMV增速也连续第二个季度未达到10%……

国泰君安证券分析师Danny Law认为，阿里利润率下滑，主要是收入增长放缓，以及投入支出加速的结果。

而关于投入支出加速，在财报发布当晚的电话会议上，张勇表示，阿里本季度增加的开支，主要由于对增长业务（如淘特、淘菜菜、Lazada、饿了么等）的投入增加、为用户增长而增加的费用，以及支持商家的降费举措。

核心业务增速持续放缓，利润降低

阿里在本次财报中，更新了业务划分口径，进一步细化为中国商业、国际商业、本地生活服务、菜鸟、云业务、数字媒体及娱乐、创新业务及其他。

其中中国商业部分在去年第四季度收入为1722亿元，作为核心业务占整体营收比例为71%，同比增长仅为6%。

该分部，淘宝和天猫GMV的也仅实现了单位数增长，增长较为缓慢。在业内看来，这可能受薇娅、雪梨等淘系头部主播偷税漏税被平台封杀等原因的影响。

但好的一面是，下沉市场淘特的发力为阿里中国商业业务年度活跃消费者带来2000万增量。截至2021年12月31日，淘特拥有2.8亿年度活跃用户，本季度淘特上的支付订单量同比增长超100%。

除了下沉市场，海外业务和本地生活也是阿里在零售赛道加大投入的重中之重，主要是体现在销售和市场费用。

先说海外业务。对包括Lazada等国际零售商业的投入，在本季度，这些业务的整体订单同比增长约 25%。

阿里最新财报冰与火

本地生活服务上，该季度本地生活服务的年活用户达到了3.72 亿，单季净增长1700万，订单量同比增长22%。

聚焦下沉市场的社区业务淘菜菜，该季度GMV环比增长30%。

可以说，阿里聚焦下沉、海外、本地生活三个板块的长期投入，取得了阶段性的进展。

而针对核心电商业务的放缓，阿里亦作出了积极举措。

在该季度末，戴珊上任阿里巴巴中国数字商业板块负责人，接手了阿里旗下最核心的“天猫”和“淘宝”两面大旗。

戴珊上任后，连续发出了两个大动作，第一是对大淘宝业务做出了变革——淘宝天猫全面融合，进入新的统一机制；第二就对标京东自营，上线天猫的自营业务品牌“猫享”。

不过，戴珊上任后的两把火烧的如何，或将在下一季度的财报中才能窥探一二。

云业务持续造血，菜鸟亏损收窄

阿里云，已进入回报期。

财报显示，阿里云业务当季收入增幅达到20%，经调整EBITA利润1.34亿元，同比实现扭亏为盈。去年同期，该业务亏损2.21亿元。

阿里称，这主要因实现规模经济效益所致。

另外阿里云的收入组成正愈多元化，来自非互联网行业的客户收入贡献正在稳步上升。同时在海外市场同样增长迅速。财报显示，该季度内阿里云在韩国、泰国各增加一个数据中心，运营地域增加至25个。

菜鸟方面，收入同比增长23%至196亿元，其中有67%来自外部客户。

在财报中，阿里表示，我们已加强菜鸟驿站的全国覆盖，特别是欠发达及乡镇地区，于2021年12月31日，位于农村地区的菜鸟驿站数量同比增加了一倍多。

财报显示，菜鸟分部截至2021年12月31日止三个月的经调整EBITA为亏损9200万元，2020年同期为亏损2.41亿，亏损大幅收窄。

另外值得注意的是，在本次财报中，阿里首次写入了ESG进展。阿里的目标是，在2030年前实现集团自身业务碳中和目标，并在2035年前带动集团生态累计减碳15亿吨。

显然，对于当下的阿里而言，阿里正在寻求一条更加稳健增长的可持续路径。

淘特、淘菜菜成“拉新”主力

后疫情时代，阿里选择“晴天修屋顶”。

作为一家体量巨大、业务庞杂的大公司，如今的阿里，拥有处于不同发展阶段的业务。此次财报将原本的“商业”拆为4个分部，分别为中国商业、国际商业、本地生活服务和菜鸟。

阿里第三季度财报后，管理层透露了这些信息

阿里的业务版图

其中，营收占比超7成的中国商业，既包括淘宝、天猫这样的成熟零售业务以及中国批发业务1688，也包括快速成长的淘特和淘菜菜这些新零售业务。

去年12月的阿里投资者大会上，徐宏曾将阿里各个业务分别划到“播种、壮大和盈利”3个不同的发展阶段。如果说已处于“盈利阶段”的淘宝和天猫，考虑的是效率与效益的创新，尚处于“播种”阶段的淘特和淘菜菜，要务是增长用户规模，提升消费者心智。

在国内移动端用户增长见顶的当下，阿里国内年度活跃消费者达10亿的目标基本完成， 面向下沉市场的淘特和淘菜菜“功不可没”。

淘特发展速度极快。从2020年3月上线到超2.4亿用户，淘特花了18个月，而拼多多则花了近2年半。本季度，淘特用户新增3900万，用户规模超2.8亿，支付订单量总体增长100%。

而主打生鲜和快消品的淘菜菜，则吸引了那些过去从未在阿里各平台中消费生鲜商品的用户——超50%的淘菜菜用户，是第一次在平台中购买生鲜产品。它次日自提的履约模式，与阿里其他业务打出了差异，本季度GMV（商品成交总额）环比增长30%。

同属阿里新业务的淘特和淘菜菜，本质都是一种“M2C模式”：工厂和农场的商品/农产品，直接通过这两个平台，以比传统模式更高效、低成本的方式，让下沉市场的消费者享受性价比好货。

为下沉市场带来“消费平权”的背后，是对供应链和物流等基础设施的投资建设。

淘特的产地仓，通过全链路数字化，实现统仓统配，不光将物流成本控制到极致，也保障了物流履约的时效性，提升用户体验。而淘菜菜的区域订单密度提高，供应链能力提升，每个订单带来的单位经济效益也在持续改善。

张勇表示，这两个初具规模的业务，未来重点会转向质量提升。同时，作为两项新业务，它们未来几个季度的亏损金额预计逐步收窄。

多引擎业务板块清晰

在电话会议上，阿里的几位高层多次提及一个词，“多引擎业务”。

现在的阿里，更像是一个拥有“稳固电商基本盘+数个可被视作‘独立公司’业务”的大公司。

譬如，菜鸟、饿了么、阿里云以及海外电商Lazada和Trendyol，都不只是以阿里内部事业部的方式运营——它们更像是一家独立公司，既与集团内其它事业部门相互关联、共享资源，同时又拥有独特的用户价值和群体，可以自成闭环。

多引擎业务，可以视作阿里去年12月推行的“多元化治理”的一项愿景：在各个业务领域用更清晰的战略蓝图、更敏捷的组织面向未来。“希望通过更多新型治理方式的探索，始终用生产关系的先进性来驱动先进生产力的释放，用组织的创新去驱动业务的创新。”张勇说。

作为其中一个重要引擎，菜鸟为阿里巴巴生态系统中几乎所有的商业业务提供服务。它多元的业务矩阵中，既有菜鸟裹裹和菜鸟驿站这样针对消费者“最初一公里”和“最后一公里”的终端业务；也有toB（商家）的供应链服务，如淘特的仓配一体，用到的就是菜鸟的配送履约能力；同时，海外跨境电商从包裹网络走向供应链网络的发展趋势，让出口业务也有强劲的增长势头。这一季度，菜鸟首次汇报抵销跨分部交易的影响前收入，本季度同比增长23%。

饿了么所属的“本地生活”业务，在本季度财报中，首次以“板块”呈现。同一板块下的业务，还包括同属“到家”的淘鲜达，以及“到目的地”的高德地图。整个板块在本季度增长1700万用户，拥有3.72亿年度活跃消费者，同时有了更高的履约效率，订单量同比上升22%，高德还在国庆期间创下日活跃用户超2亿的纪录。

在年度活跃消费者达3.01亿的海外市场，Lazada、速卖通（AliExpress）各自的月活用户也都超过1亿。整体的海外零售订单，同比增加25%，其中Lazada和Trendyol订单同比分别增长52%和49%。

而阿里云如今也有了更多元化的业务结构——52%收入来自非互联网企业——一些传统产业和新能源汽车、制药等新兴行业都正在通过阿里云的方式实现数字化转型，成为云计算生态中的一环。北京冬奥会期间，阿里巴巴利用沉淀23年的数字技术服务百年奥运数字化，阿里云支撑赛事运营所需的核心系统100%上云。

张勇在分析师电话会上表示，“未来阿里会更多推进闭环业务设计，按业务进行公司化的运行。同时，也会引入更多元化的投资推进市场化的进程，尝试各种对股东、客户长期价值有帮助的事情。”

在多引擎业务的模式下，阿里在面对国内近10亿年度活跃消费者时，也在通过差异化的APP矩阵，满足来自不同地域、拥有不同消费能力与消费习惯的差异化需求。

芒格“赌”对了吗？

查理·芒格快成为阿里股票“代言人”了。

在2021年开始疯狂抄底阿里股票后，这位巴菲特的老搭档也开始在舆论和流量端为阿里股票造势。在2月17日Daily Journal股东会上，98岁的芒格表示“阿里巴巴是让我感到舒适的投资机会”。

从短期来看，阿里的成绩单或许并不能让芒格“100%舒适”。

在阿里现有的的盈利模型中，客户管理收入一直是占比最高的项目，其主要来源是大淘系的广告费及佣金。上一季度，阿里客户管理收入同比增速仅为3%，而在新财报中客户管理收入同比下滑1%。以增长态势来看，阿里的客户管理收入在这一季度处于上市以来的低谷。

淘宝和天猫GMV增速放缓，和客户管理收入增速放缓像是“同胞兄弟”。隐藏在增势放缓背后的关键逻辑是，宏观消费大盘的低迷以及更为激烈的竞争。有华尔街的分析师告诉虎嗅，由于大淘系的关键品类多为“非生活必需品”，在消费大盘出现疲态时，往往会受更深影响。

激烈的竞争不仅让阿里电商GMV增速放缓，也正在让其失去某些品类的“王者优势”。有统计显示，在大淘系曾具有统治力的护肤及美妆、服装等品类，某新兴流量电商平台在2021年的GMV已经接近大淘系相应品类GMV一半。

这些不利因素对阿里的直接影响之一是其净利润的下降。本季度也成为阿里上市以来净利润同比下降幅度最大的季度周期。

但如果跳开短期利润这一视角，或许能看出另一种阿里。

在2021年，阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇曾多次表示，阿里将把更多的资源和精力投入到新兴关键业务。而其中云计算、国际业务、下沉市场是被提及的高频词汇，新财报显示阿里在这些领域增长明显。

以国际业务为例，财报显示，新季度阿里海外市场年度活跃消费者达到3.01亿，两个关键产品增速明显：主打东南亚市场的Lazada的订单量同比增长52%，盯住土耳其和中东市场的Trendyol订单同比增长49%。甚至国际业务交出了一份不错的“短期账单”，零售和批发收入业务同比分别增长14%、29%。而在云业务领域，阿里云业务收入同比增长20%，占集团总收入比重上升为8%。

值得注意的是下沉市场正在成为阿里的“新流量引擎”。财报显示，深耕下沉市场的淘菜菜、淘特增速明显，淘特季度支付订单同比增长超100%，淘菜菜季度GMV环比增长30%。而阿里巴巴季度新增的2600万活跃消费用户中，来自欠发达地区的新消费者增长明显。在“下沉”流量的加持下，本季度阿里在中国市场的消费者扩大至9.79亿。这种多元发力的态势，在阿里生活服务板块中也能体现（含饿了么、高德、飞猪）。财报显示，2021自然年，阿里生活服务板块的年度活跃消费者达到约3.72亿，生活服务订单量季度同比增长22%。

但多元化带给阿里的，并非只有好消息。

在云业务领域，由于游戏等行业受宏观因素影响增势放缓，部分来自游戏圈的订单可能将在2022年下降。而随着疫情对消费等赛道冲击明显，一些潜在的阿里云用户正在减少相关预算或延缓相关项目。而在国际业务领域，随着乌克兰局势的恶化，以及欧盟2021年发布的政策（对22欧元以下产品调整进口增值税政策）阿里巴巴在欧洲市场的业务可能将会受到影响。

一位不愿具名的分析师告诉虎嗅，2022年，阿里所面对两个关键挑战将对所有业务产生影响：宏观层面的不确定性，以及人事架构调整后的“消化周期”。“相比之下，外因是不可控的；人的因素相对可控。”

急需一场局部胜利

“新的人事架构下，很多阿里人迫切希望在未来几个月内证明自己。”一位不愿具名的阿里员工告诉虎嗅，春节前后阿里系统内多个部门完成了人事调动、权责重新分配。

这些变化缘起高层、影响到了中层最终发酵到了基层。2021年底，张勇发出内部信提出“多元化治理体系的架构模式”，而在这次调整中，阿里高层发生重大变化：戴珊正式负责新设立的中国数字商业板块（含大淘宝、B2C零售、淘菜菜、淘特和国内贸易等）蒋凡则成为海外数字商业板块负责人（含速卖通、国际贸易、Lazada等）。

在春节前后，基于此变革而衍生出的人事与权责调整“贯穿”整个阿里，自上到下新的组织架构在春节后进入新的稳定态。据悉，一些阿里员工从已经效力长达4~5年的部门调走，还有一些阿里员工完成了“跨事业群”的腾挪。值得注意的是，一些团队被成“建制”地调动或并入到了新的部门，还有一些团队跟随曾经的领导整体调动到了新的业务线。

“进入阿里十余年来，这样的变局不多见。”一位老阿里人告诉虎嗅，这次变革像一剂“兴奋剂”。他的一位同事，在接到“调任令”后特意穿着数年前第一次入职阿里时的衣服上了一天班，还有同事特意为此换了个发型。

另一位阿里人则向虎嗅讲述了自己的故事，在2021年他原本萌生了“辞职创业”的大志，但是在接到新的任命后，他觉得应该留下“再搏一把”。“从那一天之后，我把早晨闹钟，特意提前了30分钟。”

在这样的变革后，多位阿里人提到了两个共同的关键词：融合与压力。

据悉，随着蒋凡和戴珊的权责变化，既有部门之间的人员开始重新融合：有原本大淘系的员工加入了海外数字商业板块，也有原本阿里B系的员工加入了“大淘系”。

“阿里手中两张关键牌——中国数字商业板块和海外数字商业板块都面临着新的挑战：它们在几个月内迅速组建了新的人事架构，而两只新的队伍需要迅速证明自己。”

一位在这次调整中经历了较大变动的阿里员工告诉虎嗅，自从春节前“得知新的任命”后，他的压力就直线上升。在新的任命中，他将前往并不熟悉的“陌生业务”负责较为关键的工作，而他被“直属领导”告知的另一个关键信息是“该业务被给予厚望，并希望尽快出成绩。”

让新团队面临压力的，并不只是内部“自驱力”。在过去一年中，无论在国内电商市场，还是海外市场，阿里都在面对强竞争。在国内，抖音、拼多多、京东、美团在多个领域给阿里施加压力——甚至是从基本盘到新业务的全线施压，在基本盘抖音等玩家开始分食大淘系的电商市场，在新业务端美团、拼多多在社区电商磨刀霍霍。在海外，Lazada在东南亚等市场和Shopee等厂商正面开战，而在欧美市场阿里也需直面老对手亚马逊、京东的竞争。

激烈的竞争，让两个板块面临的压力更大。一位不愿具名的分析师表示，在国内市场，阿里需要尽快摆脱“颓势”并尽可能压制住竞争对手在关键赛道的崛起势头；而在国外市场阿里高层希望呈现出更快的增速，并在东南亚、欧洲等关键市场尽快构建新的“格局影响力”。“简言之，一个是守中带攻；一个是全方位攻击。”

上述分析师认为，从戴珊和蒋凡的调动上不难读出战略背后的逻辑：让善于优化、梳理的戴珊稳住基本盘；让善于开拓、进取的蒋凡攻占海外。

但再好的战略，都需要一些关键要素作为执行基石，比如战术、比如士气。

“士气会是关键要素，如果在6~8个月的时间，两个板块没有拿出亮眼的成绩，可能会承受成倍压力。”一位熟悉阿里内部的人士告诉虎嗅，经过大幅度人事调整后，两大关键板块都需经历团队磨合，而一场胜仗不仅利于团队加深相互信任，也利于建立更高的士气基础为年底双十一的大战做准备。

一个隐藏的因素是十一月的世界杯。由于2022年11月恰好进入世界杯周期，2022年的双十一已经被部分电商平台视为几年来最为关键的“节点性时段”。

据悉，有新平台寄希望于在某些品类实现GMV“一举反超”，也有传统电商巨人早早锁定了世界杯周期列为年度级项目。这意味着，如果阿里不能在十一月展现出更强的业绩，很可能会呈现出“双十一份额被群雄分食”的情形，而这对阿里上下绝非有利。

“在上半年的一场局部胜利可能至关重要。”一位知情人士告诉虎嗅，6月到8月可能会是一个关键时间节点：这个夏天，中国将迎来史上人数最多的高校应届毕业生——这批年轻人多为00后，他们的消费特点和“前辈”并不相同，他们更乐于超前消费、更倾向于“非必需品消费”、更愿意尝试国货，当他们迈入职场时，将开启一轮“消费旺季”。

“这将是抖音、京东、阿里、美团、拼多多的00后争夺战——更像是一个风向标：在这批较高学历00后开始拿到人生第一份全职工资后，他们到底会去哪个平台消费？”上述人士认为，对于阿里旗下的多个板块而言，这都将是绝佳的作战时机——对于一家有23年历史的公司而言，没有什么比“证明自己依然被年轻一代喜爱”更关键的事了。

但这绝非一场轻松的战役。

或者说，阿里还需要一点运气。2月17日，美国贸易代表办公室正式将腾讯和阿里列入“恶名市场名单”并指控两家公司“销售或为销售假冒商品提供便利”。而在春节前后，国内消费大盘并未展现出明显回暖的态势，受疫情等因素影响，国内旅行人次同比下降2%、旅游收入同比下降3.9%。

眼下，摆在25.9万阿里人面前是这样的棋局：站在“向上而生”和“颓势而沉”的平衡点上，而胜利的逻辑并不复杂——在习惯持续抗压的同时，尽快在“局部战场”打赢小规模战役，重塑士气、扭转局势。而这或许才是“巨人”应当展现的力量。

来源：虎嗅APP，天下网商，AI蓝媒汇