粤水电(002060)：框架协议投资188亿打造氢能产业链坚持/能源双主线

　　本报告导读：

    　　风光水等投产1.5GW/风光储框架协议6.9GW近三年；抽蓄特级资质，绿电等毛利占比71%；水利水电/轨道交通等基建龙头，稳增长政治任务基建力挽狂澜重估继续。

    　　事件：

    　　公司公告与内蒙古自治区乌海市人民政府、江苏兴邦能源科技有限公司签订《战略合作框架协议》，项目总投资168-188 亿元用于氢能产业链。

    　　评论：

    　　维持增持。维持预测2021-2023 年EPS 为0.27/0.31/0.36 元、增速22/16/15%，维持目标价7.47 元。

    　　框架协议投资氢能产业链分三年落地：1）项目规划设立1 个国际院士未来零碳氢能科创中心，组建国际顶尖标准高端材料及氢能装备实验室，突破氢能领域“卡脖子”技术的研发攻关。建设2 个碳中和氢电产业园（风光绿氢制储运加产业园和氢燃料电池发动机及其核心部件产业园）；打造上中下游3 个产业集群；推动氢能在公共用车等交通领域发展。2）项目预计形成1 万台（套）氢燃料电池模组、氢燃料电池重卡和公交环卫车辆等应用，并形成满足1 万台氢燃料电池车辆所需制氢、加氢供给服务能力。

    　　3）公司主要负责风电、光伏新能源及绿氢制储运加的投资、建设、运营。

    　　风光水等已投产1.5GW/风光储近三年框架协议6.9GW，绿电毛利占比71%。

    　　1）省属清洁能源发电装机规模最大/可开发资源最多的企业，参与惠州/深圳/清远/海南琼中/阳江/肇庆等诸多抽水蓄能电站建设。2）坚定推动清洁能源发电业务做大做强，2021 年计划清洁能源投产20 万千瓦，新增核准备案70 万千瓦。近三年披露的清洁能源框架协议规模约6.9GW，其中风电1.85GW，光伏4.3GW。3）2021H1 清洁能源发电收入8.5 亿元同增7.4%，发电毛利率65.6%同比增加6.4 个百分点，毛利增加19%占比71%（水电13%/风电36%/光伏23%）。4）我们预测2021-2023 年风光水等绿电装机量约为1.6/1.9/2.3GW, 电力业务营收分别为约18/22/26 亿。

    　　湾区水利水电/轨道交通等基建龙头，坚持工程建设和清洁能源投资双主线。1）公司主要从事水利水电及轨道交通等工程建设，水力、风力、太阳能光伏清洁能源发电业务以及风电塔筒装备制造业务。具备水利水电工程施工总承包特级资质。2）在轨道交通业务上，公司拥有盾构始发、掘进、开仓换刀、到达接收等重大安全风险环节、近接既有运营隧道、密集建（构）筑物以及穿越不良地质、江河湖海等多项盾构施工关键技术。3）具备水利水电工程总承包特级资质，拥有广东省水利水电工程技术研究中心，拟发行不超9 亿可转债，其中7 亿用于光储一体/风电项目。

    　　风险提示：政策落地不及预期、宏观政策紧缩、协议落地不及预期等