食品饮料行业：春节旺季徽酒、苏酒表现强势

 　　投资要点：

　　1、春节餐饮和礼品需求旺盛，徽酒、苏酒龙头表现强势。本周食品饮料上涨0.31%，跑输上证综指（3.02%）2.71个百分点。今年春节明令禁止一刀切和层层加码，多数居民顺利返乡，带动春节餐饮和礼品需求旺盛，乳品零食保健品礼盒等礼品春节动销良好，本周乳品（3.76%）、零食（3.64%）、保健品（3.17%）等板块涨幅靠前。同时，节后白酒行业渠道信息密集反馈，终端动销显著分化，区域地产龙头表现强势，叠加市场风格影响，本周白酒板块走势震荡（略下跌0.35%）。个股方面，本周区域地产酒龙头古井贡酒领涨，涨幅达13.75%，后依次为甘源食品（+13.14%）、梅花生物（+11.14%）、中炬高新（+9.84%）、ST科迪（+9.54%）、口子窖（+9.07%）和洋河股份（+8.46%）等。

　　2、白酒春节旺季如期兑现，2022行情走势预计将分化，一季度开门红有保障。从节后密集反馈的渠道调研信息来看，我们在节前的判断被持续验证，今年春节旺季如期兑现，终端动销依然强势。在疫情影响下，行业价格带和区域分化明显，高端龙头同比去年表现略显平淡，次高端区域龙头如徽酒（古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒）和苏酒（今世缘、洋河股份）等表现最为出色。同时，由于当前各龙头酒企的回款完成度都较高，预计一季度业绩开门红也均有保障（详见2022年2月7日外发报告《白酒春节旺季总结：春节旺季如期兑现，疫情影响分化，徽酒苏酒表现强势》）。

　　3、看长线趋势，白酒正由第一成长阶段向第二成长阶段转型，次高端是最大机会，行业景气度仍将持续，继续看好区域次高端龙头。针对当前市场关注的行业景气度问题，我们早在去年秋季糖酒会期间就通过实地调研和逻辑演绎提出了“看长线趋势，行业正由第一成长阶段向第二成长阶段转型”的观点。我们认为高端价位带经过多年成长，基数和市场预期已被抬至高位，未来高端价格带降速换挡、回归稳健增速是正常现象，无需过度担忧景气度的问题；而次高端的扩容则是行业未来最大的趋势性机会。2022年白酒向上趋势更明朗，但板块仍是结构性行情，对选股的要求更高，建议关注基地市场稳固、可稳步释放利润弹性的次高端区域龙头（详见2021年12月17日外发行业年度策略报告《乘势而上，复苏在途》）。从基本面、估值、业绩确定性和市场预期等角度，继续看好贵州茅台和区域次高端龙头的表现。

　　4、春节餐饮礼品需求高增，估值回落下龙头个股投资时机显现。根据国家铁路集团数据，春运前15天全国铁路累计发送旅客8616万人次，同比增长65%。多数旅客时隔两年返乡，存在一定补偿消费心理，一方面，餐饮需求同比恢复，2022年春节期间（1月31日至2月6日）餐饮类商户支付金额较去年同期增长29.6%，另一方面礼品销售旺盛，高端常温乳制品、植物蛋白饮料、坚果、保健品等营养健康的品类礼品属性强，春节期间动销反馈均良好，伊利、蒙牛、露露等品牌在部分终端出现断货现象，洽洽、三只松鼠等年货节销售额也有较快增长。但由于今年春节较早，多家公司将春节收入计入2021Q4，叠加去年基数较高，2022Q1增速可能偏低，建议结合去年Q4业绩综合考察。去年12月以来，豆粕、PET等原材料包材价格继续走高，挤压利润空间，食品企业面临需求弱、成本高的双重挑战，短期市场情绪较弱，多数板块仍持续下跌。但长期来看，市场份额预计持续向龙头企业集中，行业竞争格局有望优化，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，布局时点已至，看好估值合理，有定价权的行业龙头个股，推荐百润股份、安琪酵母，关注伊利股份、洽洽食品、安井食品等。

　　5、行业和公司观点更新：

　　（1）重庆啤酒：利润表现超预期，乌苏延续全国化进程。本周公司发布2021年年度业绩快报，2021年全年实现营收131.2亿元（同+19.9%），归母净利11.7亿元（同+38.8%）；2021年Q4实现营收19.33亿元（同+1.1%），归母净利1.2亿元（去年同期2.3亿元）；整体来看公司收入略低于预期，利润表现超预期（以上均为备考数据）。2021年公司延续高端化进程，乌苏终端品牌拉力起势，空白市场开拓加速。近期重啤母公司嘉士伯集团公布扬帆27计划，未来将继续加码中国市场，当前公司内部渠道和组织的调整也逐步理顺，继续看好公司高端化+全国化的持续推进。

　　（2）中炬高新：Q4净利环比改善，短期经营仍有压力，中长期有望改善。公司预计2021年Q4营收17.04亿元，同比+29.8%，归母净利3.86亿元，同比+73.9%，其中美味鲜公司2021Q4营收13.4亿元，同比+6.7%，归母净利2.09亿元，同比+10.6%，此外母公司房地产项目确认收入贡献公司2021Q4营收。公司2021Q4库存轻装上阵叠加提价促进，美味鲜公司2021Q4净利环比提升。公司2021Q3针对家庭端需求恢复，继续去库存以调整渠道节奏，稳定整体价格体系。同时，由于KA在公司渠道结构中占比较大，公司通过经销商给二批商返点扶持的方式提振渠道信心，并重点发展BC超终端。目前公司渠道库存仍旧保持良性，叠加提价落地提振，2022年有望迎来弹性增长。但考虑到公司内部还处于调整期，疫情反复以及消费偏弱的影响，短期仍有一定压力，中长期有望改善。

　　6、行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品至暗时刻已过，提价带来板块业绩边际改善，可以择优布局，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。

　　白酒板块：贵州茅台（推荐）、口子窖（推荐）、今世缘（推荐）、洋河股份（关注）、古井贡酒（关注）、泸州老窖（关注）、五粮液（推荐）、山西汾酒（推荐）、水井坊（推荐）、迎驾贡酒（关注）、金徽酒（关注）等。

　　大众品板块：百润股份（推荐）、安琪酵母（推荐）、伊利股份（关注）、安井食品（关注）、立高食品（推荐）、海天味业（关注）、重庆啤酒（关注）、洽洽食品（关注）等。

　　短期推荐贵州茅台、口子窖、山西汾酒等。