“女股神”刘央的抉择：西泽投资发掘港股“中国智造”的隐形冠军

如果说刘央有两面，她似乎更愿意展现的，是西泽投资的成功，以及企业家朋友的身份。

于个人而言，30年的二级市场投资履历，穿越全球三次金融风暴而屹立市场，刘央是香港金融市场唯一的被媒体及市场冠以股神之称的女性;于公司而言，于1994年成立的西泽投资管理公司(以下简称“西泽投资”)，27年间见证中环金融市场的冷暖、变迁与浮沉，却始终挺立基金行业的潮头。

以西泽投资旗下的【新港股】为例，2021年两批入选的10只股票，截至2021年12月31日，自发布以来总计获得48.01%的回报，大幅跑赢恒生中国新经济指数62.62%，恒生科技指数78.51%和恒生指数59.07%，更与恒生指数全年下挫14.08%形成鲜明对照。

跟随时代、确认行业、专业为先，是刘央掌舵西泽投资及30年成功投资的诀窍，但使得刘央能够在二级市场持久生存的，是向企业家好好学习、当好企业家参谋、做好企业家朋友的定位，在此过程中将时代大潮、行业趋势和公司的发展推力如钢铁般融合。

从山东威高(01066)的陈学利，李宁(02331)的李宁，到中国水务(00855)的段传良，再至天工国际(00826)朱小坤等，刘央首先考察、调研企业，继之投资，随后将手头资源匹配与上市公司，助力企业向前更进一步，西泽投资成为了一座桥。刘央相信，虽然市场充满各种噪音和干扰，但投资理念和投资哲学都是简单的，“投资公司就是投资人”，创新源于专业主义和宗教般的企业家精神。

1月21日，【新港股】第三批榜单出炉，6只股票依照市值大小分别为：中国电力(02380)、信利国际(0732)、华检医疗(01931)、民生教育(01569)、阳光纸业(02002)及金融街物业(01502)。

这六家企业囊括新能源、新教育、新制造、新材料、新医疗等标的，大部分是符合中国“专特精新”的代表，西泽投资相信他们能成为2022年投资收益的隐形冠军。

做企业家的朋友

在2022年开年的时候，刘央和中国水务主席段传良吃了一顿饭，交流了最近的行业趋势和投资心得。

这样的聚会，在过往的十多年中已是常态。在中国水务市值处于5000万港元市值之时，刘央便入股成为了中国水务的股东，最多的时候持有其29%的股权。

甚至在2007-2008年中国水务股价腰斩，刘央和她的西泽投资仍坚持予以鼎力支持，并多次增持，仅至2008年2月29日便将持股量已增加至18.05%。

“以前我将自己投资中国水务的纪录给投行看，包括我为什么投资中国水务，投资的逻辑在哪里，但是当时他体量比较小，许多投资人没有跟随。”刘央说，20年后，很多人懂了，中国城市污水治理的空间、公共事业的特许权模式、直饮水的市场成长，是过去20年的黄金赛道。

在刘央看来，投资首先要看行业，看行业的模式、竞争格局、空间和门槛;继之选择企业，又分公司的管理机制、产品竞争力两个层次;最后是管理层的维度，看公司的战略、组织的执行力，企业家是否有超长的视野、敢于尝试伟大创想，目光聚焦在未来10年、20年的产业。投资中国水务和认识段传良刚好20年，无论是公司抑或是领导者均符合此一标准。

在此一认知下，刘央坚持灵活投资策略。其在0.8港元时开始从二级市场买入中国水务，中途以约十倍收益退出;后又在5元的高位持续买入，现在收益再次DOUBLE。

二十多年的投资相伴中刘央和段传良成为好友，在2018年日本欧力士有意投资中国水务时，段传良专程找刘央咨询其建议。刘央无数次鼓励段传良增持自身股票，甚至借钱予其增持!刘央非常珍惜与企业家结下的友谊，信任和呵护是她投资的主旋律。

截止1月21日，中国水务市值近170亿元，较之2004年12月更名时成长超过50倍。中国水务2021年中报显示，其同期收入同比增长26.1%至64.7 亿港元，收入增速是3 年来最高，净利润同比增长23.4%至10.2 亿港元。

在30年间通过对类似中国水务这样的企业投资中，刘央形成了自己的投资风格，即在评估一家企业是否具有投资价值的时候，其中一部分的调研工作就是会应用Double E理论着重考察企业的ROE指标。

Double E就是包含两个ROE，即ROE = Return On Equity(股权回报率)+ Return On Effort(努力程度)。

天工国际即是在符合Double E的模式扬汤止沸出来的。天工国际在2007年IPO时，刘央即有参与，随后在2018年斥资2.15亿港股、以每股1.5607港元开始增持，当年在天工国际的股权占比高达5.43%。

如今，天工国际股价为4.39港元、市值超过121亿港元，3年时间西泽投资即获得3倍的收益。刘央解释，在其过去成功投资的众多企业案例中，选择投资天工国际的关键因素就是他的Effort(努力)。

在Effort中，又囊括三个方面：产品的Effort、品牌的Effort、掌门人的Effort。天工国际是中国新材料的代表，生产技术革新和产品升级，行销全球五十多个国家，并已渗透进广大的美国零售消费终端。

作为掌门人的朱小坤一直坚守特种钢、模具钢制造业，基本每日俯身到生产一线，心无旁骛。刘央与朱小坤结识多年，她认为此一品质非一日之功，而是日积跬步的长年坚持，将其称之为“工匠和企业家精神”。

投资千亿级的消费企业李宁亦如是。

2003年李宁首次IPO时，西泽投资的基金即与参与，后在其20多港元时卖出，获利颇丰。刘央甚至在2013年，用超出市场的价格0.50港币溢价达25%，以配股方式认购了李宁家族控股公司非凡中国(08032)4.8亿新股，集资净额2.4亿元，当时市场哗然!非凡中国现已突破重围，市值已达近150亿港币，转至主板在望。2015年，创始人李宁重新回归李宁，西泽投资又再次将李宁列入投资菜单，主要逻辑有两点：看到中国消费转型此一风口;看中李宁及其团队的转型作用。

李宁回归后，李宁公司的业绩及股价直线上扬。2015年李宁股价在3.6-3.8港元的区间，如今涨到80港元，高点时108.2港元，总市值超过2000亿港元。

选择港股中行业和股价的隐形冠军

1986年，时任欧洲市场营销研究院院长的赫尔曼·西蒙在杜塞尔多夫遇到了哈佛商学院教授西多尔·利维特。

后者直接给他抛出了一个问题：“有没有考虑过为什么联邦德国的经济总量不过美国的1/4，但是出口额雄踞世界第一?哪些企业对此所作的贡献最大?”

西蒙开始认真思考这一课题，继之扎根制造类企业深研，这一研究就是10年。10年后的1996年，通过对德国400多家卓越中小企业的研究，西蒙将其学术成果汇聚在一本书里，这本书随后迅速风靡世界，其书名是：《隐形冠军》。

隐形冠军是一种新类型的企业，到中国就是“专精特新”。其主要定义为，企业规模为中小型企业，业务规模稳居世界前列，业务范围辐射全球，它们并非仅专注国内市场的典型小型企业，而是开展全球业务。

在过去改革开放后的42年间，中国力量的崛起使得创新作用越来越被激发出来，这使得隐形冠军的数量开始蓬勃生长。刘央解释，遍布各行各业的隐形冠军，激活了整个中国产业的创新和活力。【新港股】的目标，就是寻找港股里“中国制造”的隐形冠军，这不仅仅是指在所属的行业里领先，亦蕴意其股价可以在未来较长一段时间领跑整个港股及板块市场。

伴随着中国国力的增长，今天关于“中国制造”的名词已被重样定义为中国智造!他们不仅仅是一个机械性的产品，他们还是一项项层出不穷的游戏或是软件产品，他们同时也是一项项令人耳目一新的服务。

西泽投资的三批【新港股】，就是选择隐形冠军的“小巨人”企业赛道—选择持续高增长、未来能够成为行业领袖的企业。隐形冠军企业，背后代表着新型生产力和商业模式，能够追随新型技术浪潮及时升级迭代、变革转型的新生代力量，这亦是超额回报的重要基石。

铺开来看，在第三批【新港股】中，中国电力、信利国际、华检医疗、民生教育、阳光纸业及金融街物业，从500多亿市值至12多亿市值的企业多有涵盖，但行业基本不同。

而在此前的2020年12月和2021年9月，西泽投资分别推出两批次、共10只的【新港股】，分属新材料、新基建、新民生、新传媒、新医疗健康和新动能领域。两批分别是：天工国际(00826)、阜博集团(03738)、友谊时光(06820)、映客(03700)、煜盛文化(01859);中国地利(01387)、中国水务(00855)、云想科技(02131)、滨海投资(02886)和中基长寿科学(00767)。

在刘央看来，第三批6只“【新港股】”标的，与此前的10只，依旧遵循择选【新港股】的三大标准，即：

A.符合“十四五”规划中社会经济发展六大“新”目标的新产业。

B.未来两年内市值能够入选深港通和沪港通，具备持续盈利和高速增长潜力。

C.具有跃居细分市场龙头企业的潜质，拥有强劲现金流及较低负债率。

具体到个股层面，譬如中国电力已从2021年6月的1.6港元，上升到目前的4.6港地左右，近乎翻3倍;过去一年，信利国际翻了近3倍，华检医疗、阳光纸业涨了近40%。上述标的股价走牛背后，无一不是有强劲的基本面支撑。

“这些上市公司代表的是未来，是大变局中代表行业未来的‘小趋势’，是被国际资本潮汐转换错杀的‘小巨人’。”刘央认为，在投资的时候，大多数人只看到退去的潮水，却没看到新的一年，一个更大的时代之浪将席卷而来，西泽投资所要做的就是提前一步，发掘行业的隐形冠军。

图释：信利国际过去20个交易日资金净流入情况表(来源于智通财经APP)

这六只标的，经过西泽投资管理团队超过四个月的调研，而背后多只则是刘央长达数年的观察、访谈。“像金融街物业，去年上半年在手现金流13.78亿元，净利润增长30%，帐面现金与市值相近，在物业管理行业万亿级别的市场规模下，未来将是并购的主力。”刘央说，民生教育，中国在线教育和职业教学的老大，盈利能力较强，主要是成人教育及高校资源，受K12政策的影响较小，同时亦有分拆和SaaS的双重概念，其看好市场错杀之后的股价表现。

同时隐形冠军，在西泽投资【新港股】的解释里，并不限定于中小企业。“中国电力我是2块钱的时候投的，他去年是9%的股息率，我投了三年一直没人看!”刘央解释，选择中国电力如此500多亿市值的企业，是认为其可以是股价的隐形冠军，“未来市值可以达到1000亿”。

此前【新港股】两批入围均是5只股票，而此次增加到6只，是因为其将第二批的中基长寿科学调出。

中基长寿被调出【新港股】名单的原因，在于根据港交所要求，短期内必须侧重于恢复原有的互联网金融及借贷业务，而在新增医疗健康业务将难以续进的情况下，已与【新港股】三大选择标准相悖。

刘央在发起【新港股】时就已表明，“【新港股】不可能是一个固定不变的组合，虽然20只港股的组合现阶段比较合理，但如我曾管理比尔·盖茨梅琳达基金会的中国投资组合一样，不断发掘市场中的新标的，适时新旧更替，最终令我获得更好的回报!”

据智通财经APP了解，入选的第三批【新港股】，将从2022年1月21日起加入【新港股】指数，西泽投资亦启动第四批【新港股】入选标的的实地考察及筛选，并将于6月公布。当20只标的集全，即开启末拉淘汰制竞争模式。

从第四次革命视角下更新的投资工具

【新港股】是刘央30年汇聚投资实践的一次总结，也印证了她多年来对趋势投资的研究心得和践行结果。我们不仅看到了刚需，我们还看到了未来!

【新港股】概念始发于2020年12月底，刘央通过时间、空间和文化三个维度解读当前中国新经济下所产生的被市场低估的【新港股】，并呼吁通过【新港股】，抓住未来中国经济发展新趋势，和第四次工业革命形成共振。

“今天投资阿里、腾讯、美团很难挣到钱，中小股票投资的时代已经到来，在此中要找到其间的领军企业。”刘央认为，中小企业对进入港股通的需求特别强烈，在这样的大势下，“不做迷失的羔羊”。

目前 (截至1月19日)，恒生指数(包括在香港主板上市的市值最大和成交最活跃的公司)市盈率 (TTM) 现在只有10.76，处在2001年以来的40.3%分位数;1月19日的恒生AH股溢价指数是141.08，已经处于港股通2014年开放以来的相对高位。

从恒生指数估值和AH股溢价率可以看出，无论是跟自身比、还是跟A股比，港股现在都处于一个相对低估的区间。

图释：港股通在港股交易量中的占比

而从港股通开通以来，南下资金在港股中的成交占比持续提升。截至2021年11月，占比已经达到了23.65%。由此可预知，未来更容易被内地投资人理解的隐形冠军，更容易得到资金的关注。

刘央看多2022年的港股表现，但看好做多港股并不意味着懒惰地只看总体，要追随全球和中国经济技术和社会转型的浪潮，寻找行业细分中的优质上市公司。“宏观大趋势固然重要，但是真正找到高ARPU的资产，还是要靠把握小趋势的能力”，找到长坡厚雪的行业和企业。

中国企业的数字化浪潮正在呼啸而来，无论是第四次工业革命或工业4.0的字样冠名，抑或是疫情的驱动，甚或是东南亚产业转移的竞争使然，中国企业特别是传统的中小企业们，开始被时代的洪流、大厂们裹挟着拥抱数字化。

于时代和国运的第二增长曲线，正呼之欲出。2021年 12月，中央经济工作会议首提全面实行股票发行注册制，其或将于2022年落地。注册制将是中国创新创造的高速公路，注册制改革将激动中国创新经济的新活力、新动能。

于世界，2022年全球高通胀及可能由此引致的流动性加速收缩风险值得警惕，美股和A股将是全球资本聚集的主战场，估值处于合理位置的港股亦或将迎来复苏机会。98岁的芒格开始抄底中概股，高盛、桥水基金开启增持战车即是明证。

刘央相信，未来20年中国经济的大命题，将聚焦第二产业的科技升级上。西泽投资的使命，就是追随国家的方向和行业的趋势，在认真在挖掘民营企业的投资价值，寻找出先行者优势，辅助以资本与资源，结出助力国家转型、企业创新和投资收益的三重硕果。【新港股】未来已来，投资未来。