只有新能源才配碳中和？远兴能源整了容表示不认可

瓦特改良蒸汽机的时候，并不知道自己正在引领第一次工业革命。

同样，身处第二次、第三次工业革命时代的人们，并没有意识到正在翻天覆地的技术革命的浪潮中。

或许十几年后，第四次工业革命成为某度词条的时候，我们才恍然大悟。

石油时代的辉煌已经接近巅峰，新能源转型，很可能成为第四次工业革命的标志之一。

无论是光伏、风电、水电，还是新能源车，都吸纳了大量的政府补助。在相关行业发展的过程中，很多传统能源企业，都受到了明显的“歧视”，不再有二十年前招商引资的待遇，很多城市将高污染行业“扫地出门”。

对于传统能源行业，需要辩证的看。

技术革命，意味着大家都有机会。

比如两桶油利用原有的加油站体系，转型充换电站；比如高能耗的钢铁企业，通过改良技术实现产品性能的飞跃。

远兴能源的核心业务，是纯碱。这是非常传统的化工产业，纯碱也是非常基础的化工产品。

但，就这么非常传统的一家公司，它的下游应用是玻璃，由于光伏对玻璃的需求量激增，公司的业绩也随之受益。

从这个意义上讲，新的技术革命，并不是为了淘汰掉传统技术，而是做大新的蛋糕。

一、远兴能源的业绩预报

2022年1月5日，公司发布了2021年的业绩预报。净利润增幅超过7000%，扣非净利润也超过3500%。

对于如此离谱的业绩增幅，公司在预报中解释：

1.报告期内，公司纯碱、尿素板块生产装置高效运行，主导产品平均销售价格较上年大幅上涨；煤炭板块对公司利润贡献较上年增长较大。

2.报告期内，根据公司聚焦主业的整体战略安排，转让了持有的内蒙古博源煤化工有限责任公司、内蒙古博源联合化工有限公司和内蒙古博源水务有限责任公司股权；注销了子公司内蒙古远兴江山化工有限公司；终止了乙二醇项目建设；因此产生的非经常性损益金额约为21亿元。

即便是剔除掉21亿的非经常性损益，公司的扣非净利润增幅依然非常惊人。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

结合公司已经发布的半年报，星空君发现，公司利润的最大来源有两部分，一是纯碱，二是煤炭。

因为2021年煤炭紧张，公司的煤炭销售毛利率高达50%，贡献了接近一半经营利润，预计全年数据中，煤炭的经营利润占比更高。

二、一个正面的自由现金流的栗子

众所周知，星空君最喜欢的指标，是现金流。普通企业只需要看看经营性现金流就可以了，而对于重资产行业，需要关注自由现金流。

自由现金流表示的是公司获取的将可以自由支配的现金。

根据定义，自由现金流有一套非常复杂的计算公式，星空君用经营性现金流量净额和投资性现金流量净额来简化处理，误差基本不大。

简单理解的逻辑，就是公司经营收到的净现金，和投资厂房设备等固定资产的净投入的绝对值进行比较，之间的差额近似为自由现金流。

只有长期趋势下自由现金流为正数的公司，才有可能有光明的未来。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

远兴能源的现金流非常具有代表性，几乎是教科书级别。

我们可以发现，在2017年及以前，从趋势来看，明显是投资性现金流量净额的绝对值，要远大于经营性现金流量净额。这说明公司在这个时期，以投资搞建设为主，到了2018年以后，投资回报开始显现，经营性现金流量净额远远大于投资性现金流量净额的绝对值。

这说明，当年公司的投资是有价值的。

所以，观察一家公司的自由现金流，时间尺度要适当长一些，不必拘泥于一两年的短期变化，看趋势。

三、决策英明还是运气爆表？

现金流量表的数据优秀，并不代表公司的大规模投资的决策一定是对的。

早在2017年，公司的营收规模就突破了100亿，之后逐年下滑，2019和2020年两年的营收规模基本一致，都是76亿。

如果不是煤炭和纯碱突然热销，公司2021年的压力会很大。

公司前期投入的固定资产，带来的利息支出和折旧压力非常大，公司每年仅利息支出就高达3个亿。

也就是说，星空君赌公司是撞大运撞上了。

而支撑这个观点的理由，就是公司第一大股东的股权质押率竟然达到了100%。

内蒙古博源控股集团有限公司持股30.56%，是公司的第一大股东和实控人。如此高比例的股权质押，肯定不是因为对公司充满信心。

早在2018年，公司大股东就清仓式质押了几乎全部股权。说明大股东要么资金链非常紧张，要么对公司的未来不太抱希望。

公司的投资主要是购置资产，但公司2014年以来，固定资产一直保持在100亿上下，没有明显的波动。

原因是什么？

这是因为公司的产品有一定的腐蚀性，设备的损耗比较高。除了正常的折旧外，公司每隔几年还会通过资产减值损失来“释放”没有预估到位的设备损失。

2016年，公司一固定资产、在建工程减值损失4.3亿；2019年，资产减值损失1.34亿；2021年前三季度资产减值损失已经达到了2.39亿。

在生产设备的账务处理方面，存在着有选择性的“洗大澡”的嫌疑。从已经公布的三季报看，公司极有可能会借着2021年的不错业绩，更多的处理一些资产减值，为将来业绩稍差的年份提供“缓冲池”。