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智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，相较于风电、光电等能源，核电在一次装料后可连续稳定运行至少 12～18 个月，且占地面积相对较小，是未来基荷能源的重要组成部分。核电产业链包括上游原料及设备供应、中游核电站的建设于运营，以及下游的发电及后处理。从产业链景气度看，核电产业链值得关注的环节包括：1) 核电机组核准进度; 2) 核级阀门领域; 3) 四代机组推进速度。“碳中和”背景下，核电不可或缺。重点推荐：江苏神通(002438.SZ)、应流股份(603308.SH)、中密控股(300470.SZ)。
民生证券的主要观点如下：
“十四五”期间，核电设备市场空间或达千亿。
“碳中和”背景下，核电凭借高能效、污染小、环境友好、单机容量大、发电量稳定等优势，将成为未来基荷能源的重要组成部分。截至2021年9月30日，我国运行核电装机容量为5349万千瓦，据中国核能行业协会《中国核能年度发展与展望(2020)》，到2025年我国在运核电装机达到7000万千瓦，在建3000万千瓦，到2035年在运和在装机容量合计达到2亿千瓦。按每台机组100万千瓦装机容量计算，2022-2025年间核电建设有望按照每年7-8台机组推进，每年核电市场空间约为825-1350亿元，其中设备市场空间约为413-675亿元/年，2022-2025年市场总规模为1648-2700亿元。
核岛核心设备仍为国企垄断，民营企业在细分领域活跃度提升。
核电设备主要包括核岛、常规岛和BOP三部分。核岛是整个核电站的核心，投资建设成本占比最高。目前反应堆压力容器、主管道及热交换器、蒸汽发生器等三大主要部件仍由国企垄断。主管道、核级阀门、主泵、核用电机等零部件及核级密封门槛相对较低，少数民营企业可进入，但仍需严格的资质审核。按每年新增7.5台百万千瓦机组计算，核级阀门市场规模约为49-78亿元/年，建议关注核级阀门龙头江苏神通。核用电机方面，关注佳电股份。
常规岛设备市场竞争相对激烈，综合国产化率达85%以上。
目前主要的二代改进型核电机组项目，如红沿河、福清、防城港等常规岛部分综合国产化率达85%以上。从细分领域看，常规岛汽轮发电机组、汽水再分离器与冷凝器等重点监管设备领域由东方电气、上海电气、哈尔滨电气三家国企垄断。其他设备领域市场竞争相对激烈，阀门、凝汽器、水泵等常规岛非核心设备民营企业参与度较高。
BOP设备领域民营企业参与程度高。
核电辅助系统(BOP)是蒸汽供应系统之外的部分，主要包括核电电缆、电站空冷系统、通风系统、反应堆安全壳和核电机械设备。中国政府2015年开启核三级设备市场化，多数民营企业获得设计制造资质。因此辅助设备领域民营企业参与度高且市场竞争较为激烈，多设备领域均有表现亮眼的民营企业。
乏燃料后处理设备需求或超预期。
乏燃料即高放射性核废料。目前，我国乏燃料后处理产能严重不足。目前，每100万千瓦核电设备容量的乏燃料年产量约为21吨，据华经产业研究院数据，2020年中国乏燃料产量为1298吨，累积待处理乏燃料约8718吨，而乏燃料后处理能力仅为50吨。考虑到乏燃料暂存能力已接近饱和、乏燃料再利用需求巨大等因素，国内乏燃料后处理产能建设有望加码。
投资建议：核岛、常规岛设备重点推荐：江苏神通(002438.SZ)、应流股份(603308.SH)、中密控股(300470.SZ);乏燃料后处理设备领域重点推荐江苏神通。
风险提示：核电开工受阻风险;核电设备需求不及预期风险;核安全事故风险
本文选编自微信公众号“智造调查局”;作者：李哲、赵璐；智通财经编辑：谢雨霞。
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