煤炭行业：产地煤价略有回调短期将止跌反弹

 　　产地煤价略有回调，短期将止跌反弹。截至12月10日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价1250.0元/吨，周环比下跌20.0元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）904.0元/吨，周环比下跌81.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）937.0元/吨，周环比下跌19.0元/吨。本周主产地产量整体稳定，其中鄂尔多斯日产量在270万吨左右，处于高位水平。目前终端库存已处于近年同期高位，但库存质量不及以往，下游仍保持刚需采购；同时冬奥会临近，晋北部分中小煤矿12月15日起陆续停产，供给收缩，因此产地煤价将很快止跌反弹。

　　环渤海港口加快疏港，库存下行。本周秦皇岛港铁路到车6569车,周环比增加12.12%；秦皇岛港口吞吐46.9万吨,周环比下降8.75%。国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）周内库存水平均值1161万吨，较上周的1199.57万吨下跌38.6万吨，周环比下降3.22%。截至12月9日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的货船比（库存与船舶比）为9.3，（周环比下降0.75）。

　　下游高库存弱需求，但冬奥临近供给或将收窄，煤价以稳为主。截至12月9日，沿海八省煤炭库存3573.90万吨，周环比上涨219.30万吨（6.54%),日耗为205.10万吨，周环比上涨12.80万吨/日（6.66%），可用天数为17.4天，周环比持平。截至12月10日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价1090.0元/吨，周环比持平。国际煤价，截至12月9日，纽卡斯尔港动力煤现货价156.5美元/吨，周环比下跌3.84美元/吨。截至12月10日，动力煤期货活跃合约较上周同期下跌176.8元/吨至676.8元/吨，期货贴水413.2元/吨。目前全国大部地区气温高于常年同期，叠加下游钢焦等高耗能产业环保限产，日耗不及预期；当前沿海终端库存已明显超过往年同期水平，但库存质量不高；冬奥临近，晋北等地中小煤矿或将停产，供给受限下，煤价以稳为主。

　　焦炭方面：短期供需宽松，价格暂稳运行。截至2021年12月10日，汾渭CCI吕梁准以及冶金焦报2460元/吨，周环比持平；CCI日照准一级冶金焦报2750元/吨，周环比上涨50元/吨。本周焦炭市场暂稳运行，产地焦企出货持续好转，厂内库存延续回落态势，同时焦化利润逐步修复，部分焦企生产负荷小幅提升，市场悲观情绪明显好转，同时考虑产业链利润分布不均，焦企对提降抵触情绪较强。下游钢厂因环保限产影响以及部分停产检修增多，抑制刚需，整体看焦炭供需延续宽松格局。

　　焦煤方面：价格低位盘整，中长期稀缺性有望逐步体现。截止12月9日，CCI山西低硫指数2290元/吨，周环比持平，月环比下跌1410元/吨；山西高硫指数1696元/吨，周环比持平，月环比下跌1581元/吨；灵石肥煤指数报1700元/吨，周环比持平，月环比下跌1500元/吨；蒲县1/3焦指数1650元/吨，周环比下跌350元/吨，月环比下跌1950元/吨。本周炼焦煤价格维稳。近期炼焦煤价格下调之后，下游焦企利润得到一定修复，采买情绪好转，生产积极性有所提高，而煤矿端销售得到好转，短期煤价处于阶段性底部盘整。中长期看焦煤新建矿井不足，资源枯竭情况愈发凸显，供给端将明显收缩，支撑焦煤价格易涨难跌；且伴随高炉、焦炉大型化对焦煤需求结构的变化，优质焦煤（主焦、肥煤等）资源更为稀缺。

　　2021年12月10日闭幕的中央经济工作会议提出要从八个方面正确认识和把握碳达峰碳中和：（1）实现碳达峰碳中和是推动高质量发展的内在要求，要坚定不移推进，但不可能毕其功于一役。（2）要坚持全国统筹、节约优先、双轮驱动、内外畅通、防范风险的原则。（3）传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上。（4）要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合。（5）要狠抓绿色低碳技术攻关。（6）要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，加快形成减污降碳的激励约束机制，防止简单层层分解。（7）要确保能源供应，大企业特别是国有企业要带头保供稳价。（8）要深入推动能源革命，加快建设能源强国。我们认为：中央经济工作会议关于双碳问题的论述打开了一直以来压制市场情绪的煤炭需求空间：一是双碳目标是内在要求，要坚定不移的推进，但不可能毕其功于一役，传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的基础上，也就是说保障经济增长所需的能源消费是第一位的，控制传统能源消费是第二位的；二是创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，也就是说控制能源消费不是目的，目的是控制碳排放，传统能源做好低碳利用，也是鼓励发展的绿色能源；三是新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，也会使当前“能耗”双控下的煤炭需求逐步改善。此外中央经济工作会议重申要确保能源供应，大企业特别是国有企业要带头稳价保供，一定程度验证了我们对于煤炭供需中长期趋紧的判断。当前仍处在煤炭形势新一轮周期上行的初期，政策底层逻辑与直接效果均利好板块估值修复提升，再考虑行业四季度与明年上半年业绩高增的确定性，现阶段是逢低配置煤炭板块最好的阶段。

　　投资评级：我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。建议关注3条投资主线：一是低估值、高股息动力煤龙头兖州煤业、陕西煤业、中国神华；二是兼具资源稀缺性和显著成长性的平煤股份、盘江股份；三是国有煤炭集团提高资产证券化率带来的外延式扩张潜力较大的山西焦煤及晋控煤业。