美锦能源︱净利增长3倍！氢能龙头产能也有天花板

11月30日，宣布我国首个万吨级光伏绿氢示范项目——中石化库车绿氢示范项目正式启动建设。这个项目计划投资30亿，据说是当时全球在建的最大光伏绿氢项目。项目配建21万立方储氢球罐，输氢能力可达2.8万立方/小时，投产后年产绿氢2万吨。

之所以说“当时”，是因为前几天阿联酋和法国签署协议，计划在阿联酋共同开发一个绿氢项目。到2030年，这个项目将投资50亿美元，形成至少2GW（约25-30万吨）绿氢产能。

一、未来的天齐、赣锋？不太可能

氢产能的“城头变幻大王旗”反映了氢能源在未来世界能源版图中的重要地位。根据国际氢能委员会与麦肯锡联合发布的报告，目前已有30多个国家和地区发布了氢能发展路线图，到2030年，全球氢能项目投资将达到3000亿美元。

按照生产方式，氢气分为绿氢、蓝氢和灰氢。

绿氢是利用可再生能源制造的氢气，最典型的就是光伏发电，电解制氢。绿氢没有任何碳排放，但受限于技术及成本，应有规模还很有限；

蓝氢是用天然气制造的氢气。在生产过程中利用碳捕捉、利用与储存（CCUS）等先进技术实现了低排放；

灰氢是通过化石燃料燃烧产生的氢气，由于技术成熟成本低，目前占全球氢产量的95％左右都是灰氢。

目前，灰氢供应“以煤为主”，比如大A焦化龙头美锦能源（000723）对氢项目的投入就非常有力度。

在大A，美锦焦化产能暂居第二，在建产能排名第一，未来产能可能超过第二、第三之和，登顶大A焦化产能榜。

摘自券商公开研报

美锦拥有完整的“煤-焦-气-化”产业链，精煤自给率约为30%。由于公司使用的炼焦煤品质高，所以焦炭产品有明显的质量优势。2020年美锦焦炭销售均价为2209.52元/吨，明显高于行业1664.25元/吨的均价。

而且，美锦焦化项目均已实现技术升级换代，全资子公司华盛化工7.65米顶装焦炉是目前国内智能化程度最高的焦化项目，385万吨的产能原先需要配备近3000人，现在只需800人，显著降低了成本。

根据Mysteel数据，“十三五”期间焦化行业合计去产能1.28亿吨，其中2020年实现去产能6522万吨，焦化产品因此价格大涨。受益于涨价，今年前三季度美锦毛利率达到33.15%，业绩爆表。

摘自《美锦能源2021年三季报》

炼焦产生的焦炉煤气可以用来制氢。美锦焦化产能全部建成后，99.9%高纯氢产能可达18.7万吨/年，看起来是氢能时代妥妥的天齐锂业（002466）、赣锋锂业（002460）。

可惜，只是看起来。

中国国家能源集团是世界第一的氢气生产企业，2019年就拥有400万吨产能。面对这种数量级的碾压，美锦提升产能的努力简直不值一提。

二、未来的特斯拉、比亚迪？更不可能

2020年我国氢气产能约4100万吨，产量约3342万吨，仅闲置产能就接近760万吨。由于光伏和风电度电成本不断下降，2030年可再生能源制氢有望实现平价，届时国内氢产能将超过3500万吨。在“氢生产商”的牌桌上，美锦注定只能是边缘玩家，虽然会充分受益于行业的发展，但是难以掌握定价权。

美锦也没有选择死磕产能，而是选择全产业链布局。公司先后参股了鸿基创能和国鸿氢能，二者均为国内一线氢燃料电池核心部件厂家。

摘自券商公开研报

鸿基已建成国内首个低成本、高性能的膜电极生产线，设计产能30万平米/年，另有500万片/年的产能预计2021今年底投产。目前，进入工信部目录的车辆有10款使用鸿基膜电极，随着新产能投产，成本进一步下降，市场份额还有上升空间。

国鸿则完全自主开发出鸿芯、鸿途等多个系列燃料电池系统，各项指标达到国际领先水平。国鸿拥有全球最大的集成生产线，鸿芯G1把电堆（相当于锂电池的电芯）价格压至新低，正在迅速争夺市场份额。

但是，鸿基和国鸿都在为上市引入战略投资者，美锦的持股比例可能被进一步稀释，未来两家公司的业绩到底能让美锦受益多少尚未可知。

除了参股零部件企业，美锦还控股了氢燃料电池车企飞驰科技，目前也在筹备上市。但是，飞驰的产品品类正在向重卡方面扩展，将会遭遇国内氢燃料电池重卡龙头潍柴动力（000338）的竞争。潍柴前几年斥资1.63亿美金获得了巴德拉19.9%的股权，后者手握1500多件燃料电池电堆专利技术，居于全球领先地位。潍柴还和巴德拉组建合资公司共同研发燃料电池。潍柴曾对调研机构表示，公司同时掌握了电堆和空压机这两项燃料电池的核心技术，而且开始整合上下游产业链。

而美锦旗下进行氢能设备研发的子公司氢能科技甚至还没有实现盈利。

摘自《美锦能源为子公司提供担保的公告》

除了潍柴，还有专注于氢燃料电池发动机系统研发的亿华通（688339）、新源动力等实力派，美锦在氢能领域的竞争力天花板可能都看不到前三。

三、结语

今年上半年，美锦99.23%的营收来自焦化产品。无论从营收结构还是从技术储备来看，美锦都算不上是“氢龙头”，仍然是一位“卖炭翁”。

今年9月焦炭走入供需双弱的市场行情，美锦会受到多大影响有待年报验证。随后山西就叫停了已开工但手续不健全的产能2110.8万吨，且没有给出复工时间表。焦炭市场供应偏紧虽然可以为焦炭价格提供一定支撑，但是新增产能受限也为美锦氢产能加上了天花板。

所以，氢能时代美锦的沉浮，仍有疑问。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。