双良节能豪“赌”单晶硅- 工业快报

随着硅片价格的下跌，新一轮的光伏周期或将到来。

今年来，在“双碳”目标加持下，光伏成为资本市场投资热门板块。数据宝统计，光伏指数7月来持续震荡走高，至今累计涨幅38.51%。不过，由于光伏上游环节的供需不匹配以及价格博弈激战，加之近期多地“暂缓屋顶光伏发电项目上马”的影响，产能过剩的“担忧”已悄然而至。

据第三方平台PVInfolink最新统计，光伏行业的硅片、电池、组件均有不同程度的降价。此前，走势相对强势的光伏一体化指数近日也出现回调，包括隆基股份(601012,股吧)、上机数控(603185,股吧)等公司的股价持续数日下跌。

行业逆周期之下，今年刚宣布进军硅片行业的双良节能(600481,股吧)，则动作不断。

11月24日，双良节能(600481.SH)公布签订预计金额达68亿元的长单合同，锁定了未来五年2.521万吨硅料。事实上，自今年开始，从厂房、原材料到制造设备，双良节能已签订了21.8亿元的施工合同、378亿元的多晶硅料和单晶炉设备采购合同，累计约293亿元的销售订单。

而另一方面，截止2021年三季度，双良节能总资产不过61亿元。投资金额如此“浩荡”，颇有大举压上、豪赌改命之势。

在业内人士看来，双良节能在走超级大牛股上机数控走过的老路。同为光伏装备制造业龙头企业的上机数控，也是由设备向下游延伸做了硅片业务，跻身光伏产业。公司股价从2019年底的16.3元启动，到今年9月最高涨至358元，涨了接近22倍。

投资者同样好奇，双良节能到底是如何踩上风口的？它是否具备了实力，会如愿成为下一个上机数控？

当下，“碳中和”目标持续驱动传统制造业的转型升级，双良节能作为国内节能环保企业，多年前就已经是“碳中和”的践行者。

1982年，改革春风吹到江边小城江阴。刚从部队转业的缪双大辞掉了钢厂“铁饭碗”，成立了一支施工队，转战到上海做中央空调安装生意，开启创业之路。

彼时，中央空调领域国外品牌“一家独大”。缪双大意识到国产化是商机。3年后，缪双大回到江阴，拿出50万元全部身家在老家利岗镇创立江阴溴冷机厂。

曾有人笑话他：“没有文化办什么空调厂？缪双大的办法是“借脑”。他先是借用上海704研究院工程师的设计图纸，然后又挖来上海制冷机厂的两个工程师，生产出第一台30万溴冷机组。

为推广产品，早年间缪双大亲力亲为：通过承诺免费安装试用，满意再付款的方法，拿下了企业第一单——上海蓝天宾馆的中央空调机组。

1988年，四川国有棉纺织厂从北京采购的两台200万大卡制冷机，折腾了两年多都未能正常运营。缪双大带坐了两天两夜的火车将设备运抵后，5天内调试成功。这轰动了整个制冷业，也为他的村办厂打开了市场。

缪双大并不满足于此。为了做大做强，他开始到处挖人。从公司第一个大学生马福林，到上海第一冷冻机厂党委书记、厂长、上海一冷开利公司董事长曹渊明，再到建立国家级企业技术中心、博士后工作站，凭借着对人才的重视，双良集团突飞猛进。

2003年4月，双良集团已经成为国内最大的中央空调生产商之一，溴化锂制冷机国内市场占有率60%。缪双大于是将双良集团的核心资产“双良空调”运作上市。

资本加持之后，双良的发展也如虎添翼。2005年，与瑞士高效换热器制造商Calorifer公司合作成立换热器事业部；2006年，进入电站空冷器领域；2010年，双良股份更名双良节能，完成转型升级；2014年，完成对德国CBT公司空冷器业务的并购……

从国内首台拥有自主知识产权的溴化锂中央空调，到工业领域节能降耗的余热回收节能系统；从打破国际垄断自主研制出节水率高达100%的空冷器，到致力于解决沿海地区淡水缺乏难题的海水淡化设备……双良节能从单一的溴冷机中央空调制造商转变为溴冷机、换热器、空冷器、海水淡化装置等大型节能节水设备制造企业。

2017年，双良捧回了中国工业“奥斯卡”大奖，成为节能环保细分市场的龙头企业。

但在资本市场摸爬滚打后，缪双大个人财富反而持续缩水。背后原因在于，上市之后，缪双大曾推动双良节能频频进行并购重组，但结果不如人意。

2007年，双良节能通过受让和增资方式控股利士德化工75％股权，后者涉足苯乙烯和EPS等大宗化工产品的生产销售，在行业中具有一定的竞争地位。但由于化工行业毛利率不稳定，直接拖累公司整体毛利率——2006年至2014年，双良节能化工业务毛利率最高达到12.36％，最低的2008年只有0.73％，2014年只有1.53％。一年后，双良节能剥离利士德化工。

2015年5月，双良节能又耗资约2亿元收购商达环保业绩，双方签下“对赌协议”。实际情况是，商达环保业绩全未达标。2017年8月，双良节能又将所持商达环保全部股权以1.88亿元出售给控股股东双良集团。

除此以外，双良节能还跨界重组两家互联网企业，布局多元化业务，最终的结果也都以失败告终。

转型的失利最终导致双良节能盈利能力下滑，且资产规模大幅缩水。到2014年底，公司总资产为77.61亿元，而在2017年底，仅为38.54亿元，缩水39.07亿元。

在企业遭遇瓶颈之际，双良内部的权利交接也开启了。

2015年8月，缪双大之子缪文彬出任双良节能副董事长。两年后，缪文彬接任双良集团董事长，并在同年8月就任双良节能的“新掌门”。据公开资料显示，这位创二代在2000年从南京大学毕业后，曾赴美国西雅图城市大学攻读金融管理专业。2004年，这位“海归”完成硕士学业后回到双良任职。

而在缪文彬的带领下，双良节能虽然重新回归主业，但营收表现仍旧一般。从2016年至2020年，营业收入分别为20.14亿元、17.18亿元、25.05亿元、25.27亿元、20.72亿元；净利润同样如此，五年数据分别为1.61亿元、0.96亿元、2.52亿元、2.07亿元、1.37亿元。变化不大。

重压之下，双良节能急于找到新的业绩增长点。

值得一提的是，就在缪文彬出任副董事长的2015年，双良节能置入双良新能源85％股权，将体外多晶硅还原炉业务置入上市公司主体。多年来，双良节能多晶硅还原炉市场占有率始终保持在65%至70%，位列行业第一。但该产品在双良节能的营收构成中占比始终较低，2020年时仅有8.53%。

2021年位于沙特的光伏项目最低电价达到了再创世界纪录的1.04美分/kWh，折合人民币价格约0.067元/kWh。随着光伏电价在越来越多的国家和地区逐渐低于火电电价，再加上“碳中和”的刺激，光伏行业前景远大。

基于此前在光伏装备领域多晶硅还原炉的基础，缪文彬顺势大举拓宽产业链，从上游往下延伸进军光伏硅片业务。受益于这一消息，从今年5月开始，双良节能股价直线拉升，从4.75元/股最高涨至14.28元/股，股价市值从77亿元涨到了232亿元，翻了3番。

双良节能进军光伏的步调可谓“神速”。

今年2月，双良节能全资子公司双良硅材料成立，自此正式切入硅片赛道。3月，双良节能宣布，将于包头建设40GW拉晶、40GW切片项目分为两期进行，其中一期20GW项目总投资70亿元，预计2022年全部达产。二期项目根据市场环境、资源配置等情况适时推进。

5月，双良节能签订场地施工合同，同时与晶盛机电(300316,股吧)、连城凯克斯分别签订了设备采购合约；6月，首根大尺寸单晶硅棒成功出炉，大尺寸硅片试产成功；8月，发出定增计划，募集资金不超过35亿元用于项目建设；9月，与中能硅业锁定硅料长单；10月，与江苏润阳达成销售协议，卖出单晶硅片13亿片，测算价值为83.33亿元；同是10月，与浙江爱旭、天津爱旭及广东爱旭签订了《硅片采购框架合同》，卖出硅片总计约为21亿片，测算价值为144.27亿元。

仅用八个月时间，双良节能就完成了场地建设、生产设备和原材料供应的落地，期间还同时推进了试产、融资和销售等事项。“光速”打下基础，拿下巨额订单，纵观双良节能的布局动作与当下硅片市场的火爆不无关系。

从短期来看，一期20GW，意味着双良节能的硅片产能排名至少可以进入行业前十。与此同时，当下大尺寸光伏组件正在成为主流，双良节能全部采用1600炉型单晶炉，可生产210mm、182mm及以下各规格尺寸光伏单晶硅片，以确保在硅片市场的竞争力。以中环股份(002129,股吧)为例，在当前硅片环节的“尺寸之争”上，强烈支持210更大尺寸的硅片，挑战以隆基为首的拥有不少182硅片库存的阵营。

换句话说，从目前整个中国光伏行业来看，双良节能虽然处于行业末端的第四梯队，从传统业务上延伸、跨界到光伏硅片领域或能分一杯羹。

但从长远来看，光伏行业是一个典型的重资产制造业，双良节能并不具备竞争优势，此次入局光伏是否在未来行业里占有一席之地，还要打上一个重重的问号。

一方面，双良节能实际上行动已经慢了一步。因为原有的龙头企业凭借先天优势进一步扩产，迅速释放产能、扩大市场占有率。以隆基股份为例，其在2013年开始推广硅片的薄片化，研发储备110超薄片的切片技术，目前细线金刚线薄片技术已经相当成熟，可以最大限度降低系统成本。在自动拉晶技术的支持下，单晶硅片尺寸可灵活设计，实现晶体尺寸的效益最大化。

素有“价格屠夫”之称的隆基股份，一旦发起价格战，生存空间最先受到挤压的就是双良节能这样的中小型企业。

事实上，这场战争已经打响。11月30日，素有“光伏茅”之称的隆基股份在其官网发布了单晶硅片的最新报价，尺寸硅片价格每片下降0.41元至0.67元，降幅为7.2%至9.8%。