化工行业：轮胎出口回暖万华布局NMP项目

 　　投资要点：

　　本周国海化工景气指数为160.65，环比上升0.59，给予行业“推荐”评级。

　　投资建议：投资有扩张能力的标的和下游行业的标的

　　双碳时代来临，首先，我们看到化工行业准入门槛提升，存量资产受益，叠加海外需求增长，产品价格上涨带来了利润的大幅提升，从2020年年中至当前的价格暴涨，已经兑现了这一逻辑；当前位置，大部分上游化工产品的价格已处历史高位，由于供给受限，我们判断未来几年高景气持续，但展望化工企业盈利的增量，量的增长有望成为行业的主逻辑。双碳背景之下，存量资产较难保证继续获得稳定收益，持续收紧的碳排放强度，叠加高价产品的替代品浮现，其实对企业提出了更高的要求。优秀企业将脱颖而出，迅速响应，利用技术创新优势迅速调整产品机构、能源结构、工艺路线、销售模式、市场分布等，加大节能减排力度，有望获得更高质量的高速发展。而落后产能则疲于应付日益提升的碳排放要求，丧失未来的发展权，甚至连能耗指标也会被转移给优秀企业。所以展望未来，成长能力更为重要，仍然能够持续扩能的企业，将成为下一波投资的热点。同时，化工行业上游处于景气高位，下游受到严重挤压，展望未来一年，下游行业有望底部反转，原材料价格下降或者成本压力向下游传导，都会带来利润的提升，建议重点布局产能可扩张的标的和下游行业业绩反转的标的。

　　轮胎行业进入战略布局期，我们判断2021Q3是行业的最低点，2021Q4和2022Q1，轮胎行业利润开始好转，基于三个判断，第一，供给收缩，中小轮胎企业开始关停，根据卓创资讯的数据，11月25日，山东半钢胎企业的开工率在62.3%，正常情况下的开工率在70%左右，山东全钢胎企业的开工率在66.0%，正常情况下的开工率在70%以上，双控和现金流转负是两个原因，尤其是部分上市公司二季度的经营现金流净额都已经转负；第二，海运费价格有所松动，本周中国到美西港口的FBX指数为14185美元/FEU，环比上周下降4.70%；中国到美东港口的FBX指数为16123美元/FEU，环比上周下降3.29%；第三，10月份中国商用车月度产量34万辆，环比增长10%，汽车产量233万辆，环比提升12%，卡车产量30.5万辆，环比增长14%。轮胎底部反转，在供给收缩和需求好转的背景下，据腾讯新闻介绍，不完全统计，截至11月3日，国内已有84家轮胎企业宣布提价，有的企业甚至宣布涨价到明年，整体看，此轮提价涨幅多在2%-5%不等，最高涨幅达10%。轮胎的利润率水平将逐渐恢复。长期来看，中国轮胎企业在中低端市场性价比优势突出，高端市场通过渠道力量实现进口替代，国际化和品牌化两大趋势不可逆转，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟，这三个企业2022年都有海外产能的大幅扩张，以及橡胶助剂企业阳谷华泰、传送带企业双箭股份。

　　万华化学进入快速扩张期，化工行业碳达峰和碳中和目标的实现，核心手段是利用技术创新带来能源结构、能源消耗水平、原料结构、产品结构等方面的变革，技术创新是关键，有创新才能继续成长，万华化学第三季度的研发费用达到了9.3亿元，在建工程281亿元，占固定资产的46%，其中第三季度购建固定资产的现金流入达到了76亿元，达到了历史新高，根据环评，万华福建工业园拟将MDI项目扩建至160万吨/年（万华异氰酸酯公司），TDI项目扩建至36万吨/年（万华福建），万华化学进入快速扩张期。我们预计2021Q4万华化学1万吨三元电池材料和6万吨的生物降解聚酯材料有望投产，带来新的催化剂。双碳背景下，万华化学的MDI作为优良的保温材料，有望迎来需求爆发期，并且公司因具有研发创新能力，可扩能，成长无忧，重点关注万华化学。

　　磷化工景气可持续，转型新能源进行中。磷矿石价格持续提升，从2020年底的350元/吨提升至目前的620元/吨，增长77%；西南地区湿法工业一铵从9月23日5300元/吨调整至11月26日5700元/吨，再次反转上行；黄磷价格回调至3.53万元/吨，较8月份的2.35万元/吨仍上涨50%；具备产业链一体化的企业受益。另外，磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥8月份的出口量均大幅下降，出口受限，做为终端利润受挤压的复合肥行业，利润逐渐好转。2022年上半年，新洋丰和川恒股份的磷酸铁都将落地，磷化工产业链仍处于从传统化肥行业转型新能源材料转型的过渡期。我们重点看好产业链一体化、转型速度快的磷化工企业，包括新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、中毅达等企业。中毅达并购草案已发布。

　　卫星化学一期乙烯项目逐渐投产，10月9日，根据新华社消息，中美双方同意增加美国农业产品和能源出口，卫星化学从美国进口乙烷，将受到鼓励，卫星化学轻烃一体化项目持续落地，值得重点关注。

　　大炼化项目逐渐往下游延伸，一系列化工新材料项目有望落地，重点关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份等企业。同时关注功夫菊酯价格大幅上涨的扬农化工、代糖价格持续上涨的金禾实业、原材料涨价的压力下仍能够维持业绩增长的国瓷材料和万润股份、向新能源材料扩张的龙佰集团等。

　　化工龙头就是未来的王者。根据我们的观察，中国化工行业有一批龙头公司，他们相对于国际竞争对手，体现出明显的效率优势，从回报率、人工效率、周转率等方面都体现出了优势。而中国GDP增速放缓和未来碳排放的控制，使得各方面资源都在向化工头部企业集中，叠加智能制造、研发创新，龙头市占率提升的速度在加快。当前时刻，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与优秀的企业同行，投资那些具有高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平远不是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。

　　我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星化学、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰化学、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份等。美国商务部当地时间2020年5月15日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。

　　重点标的信息跟踪

　　【万华化学】据卓创资讯，11月26日纯MDI价格22150元/吨，环比11月19日-600元/吨，聚合MDI价格19175元/吨（环比11月19日-325元/吨）。据万华化学公司公告，11月26日，万华化学发布2021年12月份中国地区MDI价格公告，自2021年12月份开始，万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI市场挂牌价21500元/吨（比11月份价格下调1500元/吨）；纯MDI挂牌价23800元/吨（同11月份相比没有变动）。2021年11月22日，万华化学（四川）有限公司年产8万吨NMP项目环境影响评价第一次环评公示，公司拟在四川省眉山高新技术产业园区新建年产8万吨NMP项目。

　　【玲珑轮胎】据Bloomberg，本周中国到美西港口的FBX指数为14185美元/FEU，环比上周下降4.70%；中国到美东港口的FBX指数为16123美元/FEU，环比上周下降3.29%；中国到欧洲的FBX指数为14335美元/FEU，环比上周上涨0.82%。据玲珑轮胎微信公众号消息，玲珑轮胎新一代操稳低滚阻轮胎GREEN-MaxHP200，一款专为e:NP1的“动”和”美”制定产品，作为e:NP1高配车型原配轮胎，随e:NP1一起亮相第十九届广州国际车展。近日，海关总署发布2021年10月份橡胶轮胎出口数据，10月份中国橡胶轮胎出口量63万吨，同比+2.2%，环比+3.3%；橡胶轮胎出口额98.04亿元，同比+7.4%，环比+0.89%，逐步回暖。

　　【赛轮轮胎】11月24日，山东省工业和信息化厅公示了第五批山东省制造业单项冠军企业和产品名单，赛轮集团“工程机械用子午线轮胎外胎”被评定为山东省制造业单项冠军产品。

　　【森麒麟】11月23日，公司发布关于签订募集资金三方监管协议的公告。近日，公司与保荐机构海通证券股份有限公司，招商银行股份有限公司青岛分行签订了《募集资金三方监管协议》，对可转债募集资金的存放和使用进行专项账户管理。

　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝11月25日库存18.2天，环比-2.2天；PTA11月26日库存331.2万吨，环比+5.8万吨。11月26日涤纶长丝FDY价格7750元/吨，环比11月19日-250元/吨；11月26日PTA价格4795元/吨，环比11月19日-20元/吨。据隆众资讯订阅号微信公众号消息，11月24日恒力石化两件装有44吨二氧化碳的大型压缩存储罐经检验合格后，发往大连港集装箱码头，装船出口韩国。据隆众资讯，恒力石化液体二氧化碳产品今年开始一直在对外出口，出口量占辽宁地区二氧化碳产品总出口量的94%以上。

　　【荣盛石化】近日，据公司在投资者互动平台表示，公司主要能效指标水平低于行业平均值，将持续通过技术改造、节能降耗等各项措施实现节能减排降碳，进一步巩固公司竞争力。

　　【东方盛虹】【恒逸石化】【桐昆股份】暂无更新信息。

　　【新凤鸣】11月26日，公司发布公告，中磊化纤年产60万吨功能柔性定制化短纤项目分两期建设，一期年产30万吨短纤项目于2021年11月15日进入试运行，经过前期的稳定试运行，目前该项目正式步入投产。

　　【新洋丰】据卓创资讯，本周磷酸一铵价格3256.67元/吨，环比下降58.33元/吨；复合肥价格为3282.50元/吨，环比持平。

　　【云图控股】暂无更新信息。

　　【龙佰集团】11月20日，公司发布公告，公司近日与控股子公司东方锆业的全资子公司澳洲东锆签署了《战略合作协议》。公司将协助澳洲东锆扩大在澳大利亚钛锆的业务规模，澳洲东锆目标在5年内整合年产100万吨钛锆重矿物的海滨钛锆砂矿项目。同等条件下，公司未来将优先选择澳洲东锆作为澳大利亚钛锆矿供应商，澳洲东锆将优先保障公司供应。

　　【中毅达】暂无更新信息。

　　【阳谷华泰】据卓创资讯，11月26日促进剂M均价18750元/吨，环比11月19日-750元/吨；促进剂NS均价31250元/吨，环比11月19日-1500元/吨；促进剂TMTD均价24500元/吨，环比11月19日-2000元/吨。

　　【双箭股份】11月24日，公司发布关于全资子公司投资建设天台智能制造生产基地项目的公告，公司拟通过公司全资子公司浙江台升智能输送科技有限公司投资建设“天台智能制造生产基地项目”，本项目总投资估算为人民币7亿元本项目达产后，预计可新增产能6000万平米，实现年平均营业收入15.48亿元，年平均净利润1.55亿元。

　　【宝丰能源】暂无更新信息。

　　【华峰化学】据wind，11月26日氨纶40D为7.45万元/吨，环比下降2000元/吨。

　　【新和成】据wind，2021年11月26日，维生素A价格为297.5元/千克，环比11月19日持平；维生素E价格