煤炭开采行业：煤价下调幅度放缓

 　　投资要点

　　投资策略：随着煤炭行业增产增供及限价政策逐步落地，下游库存回升到较为合理的位置，煤价下调幅度明显缩小，主产区不少煤矿坑口价格已调至900元/吨，煤价调整风险释放比较充分，短期来看，伴随气温逐渐降低，冬季需求有望不断释放，煤价在大幅调整后或趋于稳定。中长期来看，我们认为煤炭供应端的约束依然较强，在需求每年小幅增长的背景下，未来若干年煤炭就是稀缺资源，存量产能或就是高额利润，现在主流个股按照50-60%去分红，煤炭股的股息率预计仍将达到两位数级别，煤炭资产有待重新定价，继续看好板块投资价值。优先推荐市场煤占比高及有产能增长弹性标的，动力煤股建议关注：昊华能源、兖州煤业、陕西煤业、中煤能源、中国神华。冶金煤股建议关注：潞安环能、平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、冀中能源、山西焦化。无烟煤建议关注：兰花科创。焦炭股建议关注：开滦股份、金能科技、中国旭阳集团、陕西黑猫。

　　动力煤方面：煤价降至限价附近，或将筑底企稳。随着增产保供持续落实，本周国内煤价小幅下行，本周秦港山西产5500大卡动力煤价格1100元/吨，周环比下跌30元/吨。供给方面，山西、陕西多地开始落实坑口900元/吨限价（5500大卡），部分煤矿已调至限价附近；寒潮后生产拉运恢复，而港口受大风影响封航，港口、电厂库存持续上升。进口方面，下游多观望，询货较少，贸易商持续关注政策，市场成交少。需求方面，电厂补库提升较快，部分电厂保持观望，放缓采购节奏，受寒潮降温影响，电厂日耗逐渐回升，下游补库需求有待释放。煤价本周开始趋于稳定，在限价落实后或将企稳，需关注政策与后期需求释放情况。

　　炼焦煤方面：下游出现亏损，焦煤价格居高偏弱。本周京唐港山西产主焦煤库提价（含税）3750元/吨，周环比下降300元/吨，山西、内蒙区域等地的主焦煤和肥煤价格均出现大幅回落，整体来看焦煤价格居高偏弱。供给方面，除了部分煤矿因出货困难产量下滑，多数煤矿维持正常生产。进口方面，本周甘其毛都口岸通关4日，日均通关343车（环比+122车），疫情形势好转，通关增加，但下游消极采购，使得口岸库存增加，短盘运费下降至600元/吨左右，蒙煤价格持续走弱。需求方面，钢厂限产提降，多地焦企已经呈现亏损状态，焦企利润下滑主动限产，市场采购意愿减弱，整体需求较弱。。

　　焦炭方面：第三轮提降落地，部分焦企出现亏损。截至11月12日，唐山地区二级冶金焦价格为3560元/吨，周环比下跌400元/吨，11月初以来三轮提降累计提降600元/吨。供给方面，受连续提降影响，焦化利润下滑明显，部分焦企出现亏损，出现明显主动限产情况，焦企开工率持续下降，伴随出货情况不乐观，厂内库存累积。需求方面，下游钢厂生产积极性不高，开工率低，铁水产量回落，受环保、天气及冬奥会影响，限产压力不减，焦炭需求萎缩。整体而言，钢厂仍有打压原材料价格的预期，焦炭市场将偏弱运行。

　　动力煤：港口煤价下跌，港口库存增加。（1）截至11月12日，秦皇岛港5500大卡山西产动力煤价格1100元/吨，周环比下跌30元/吨。（2）截至11月11日，纽卡斯尔动力煤价为159.02美元/吨，周环比上涨4.9%。（3）截至11月12日，秦皇岛港铁路调入量41.7万吨，周环比减少10.6万吨。（4）截至11月12日，秦皇岛港库存566.0万吨，周环比增加40.0万吨；广州港库存198.1万吨，周环比减少17.7万吨。

　　焦煤：国内焦煤价格环比下跌，焦化厂库存环比减少。（1）截至11月12日，京唐港山西产主焦煤库降价（含税）为3750元/吨，环比下跌300元/吨。（2）截至11月11日，峰景矿硬焦煤价格420.25美元/吨，周环比下跌1.47%。（3）截至11月12日，国内独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存681.78万吨，周环比减少4.0万吨。

　　焦炭：价格环比下跌，焦化厂开工率有所恢复。（1）截至11月12日，唐山地区二级冶金焦价格为3560元/吨，周环比下跌400元/吨。（2）截至11月12日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率64.21%，周环比下降1.27%。(3)截至11月12日，全国高炉开工率49.17%，周环比下降0.69%。（4）截至11月12日，三类焦化企业（产能<100万吨；产能100-200万吨；产能>200万吨）焦炭总库存63.04万吨，周环上升12.66万吨。

　　行业要闻回顾：（1）10月份全国煤炭进口量环比大幅下降但同比处于高位（2）2025年全国火电平均煤耗降至300克标准煤/千瓦时以下（3）能源局：三季度煤炭消费增速回落钢铁用煤自6月开始负增长（4）中共中央、国务院：“十四五”时期严控煤炭消费增长（5）国家开发银行设立专项贷款支持煤炭煤电保供。