隧道股份(600820)：净利增7%略低于预期发力加氢站/城市更等

本报告导读：

    前三季度营收增速21%新签增速16%，净利增速略低于预期；受益碳达峰等政策催化，发展加氢站/城市更新等新基建业务，加氢站市占率国内领先。

    投资要点：

    维持增持。前三季 度净利增速7%低于预期，下调预测2021-23 年EPS 为0.80/0.89/0.98（原0.85/0.96/1.08）元增速12/11/10%。维持目标价7.93 元，对应2021 年10 倍PE。

    营收增速21%归母净利增速7%低于预期。1）前三季度营收400 亿元（+21%），Q1-3 单季营收增速51/22/8%。前三季度净利13.6 亿元（+7%），Q1-3 单季净利增速26/52/-19%（20 年同期-39/-39/41%）因去年高基数。

    2）毛利率10.47%（+0.03pct），期间费率9.27%（+1.37pct），净利率3.48%（-0.37pct），加权ROE5.91%（+0.18pct）。3）经营净现金流-24.13 元（-302%），应收账款212 亿（-1.13%），负债率77.22%与20 年末比上升0.27%。

    前三季度新签523 亿元增速16%，其中道路工程增速175%。1）2021 年前三季度新签523 亿元（+16%），其中施工业务449 亿元（+15.37%）/设计39 亿元（+34%）/运营35 亿元（+11%）。2）施工新签分业务看，轨道交通88.7 亿元（-34%）/市政工程99.3 亿元（-4%）/能源工程53.6 亿元（+40%）/道路工程130.6 亿元（+175%）/房产工程58.4 亿元（+7%）。

    发展加氢站/城市更新等新基建业务。1） 投资、设计、施工、运营一体化的城市基础设施建设运营综合服务商；2）聚焦城市更新，成立全国首家城市基础设施更新领域的市级企业技术中心；3）发行50 亿公司债9 月获证监会批复。4）《碳达峰方案》指出有序推进加氢站等基础设施建设。旗下上海能建设计全球规模最大等级最高的氢燃料电池车加氢站，参与国家首部加氢站标准制定。公司服务46 座加氢站市占率国内领先；5）10 月公告子公司市政集团拟0.45 亿元收购上海市人防工程公司100%股权。

    风险提示：通胀超预期政策紧缩，疫情反复等