星空独家︱打工人再强，比不上家里有矿

作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

去年十月，有一对轰动网络的忘年恋修成正果。38岁的新娘嫁给了63岁的新郎。在婚礼上，新娘言之凿凿，说这就是爱情。不过爱情的背后，是新郎手里有矿。

紫金矿业董事长陈景河与新夫人

而这个矿，就是我们今天要聊的紫金矿业(601899,股吧)（601899）。

从营收来看，紫金矿业以黄金为主，占比40%。另有铜矿占20%，其他合计占40%。不过黄金规模虽大，却以冶炼为主，并不怎么赚钱。所以从利润的角度来看，真正扛起紫金半壁江山的，其实是铜。

尤其是自去年4月起，铜价一路飙升。2021年中报，紫金矿山产铜的毛利率，从去年同期的42%，涨到了65%！铜凭借20%的营收，贡献了52%的利润。

数据来源：紫金矿业2021年半年报

然而专攻铜产业的江西铜业(600362,股吧)（600362），却并没有紫金这么幸运。其铜业务体量是紫金铜的数倍，但盈利能力不及紫金十分之一。

相同背景下，为什么这俩企业，一个在躺赢，而另一个拼死拼活却只能勉强维持盈亏平衡？铜的强弱周期，又将对紫金矿业和江西铜业，产生怎样的影响？

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资源型企业，最重要的是资源

紫金矿业和江西铜业的故事，完美的诠释了，什么是打工人，什么叫家里有矿。

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资源型企业，最重要的是资源

紫金矿业起步于紫金山金矿的开发。而后其最成功的战略，就是在全球范围内，投资矿产资源。紫金在海外的金铜矿，无论是资源储量产量，还是利润贡献，都占集团半数以上。

目前，紫金在全球12个国家，国内14省，拥有30多个在产矿山项目。单就铜矿而言，手握全球第四大铜矿（卡莫阿铜矿），铜资源总储量高达6202万吨。

什么概念呢？江西铜业，铜矿5个，储量900万吨，粗略计算，大约只有紫金的1/7。

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产业一体化布局，各有侧重

江西铜业和紫金矿业的资源储量，完全不在一个量级。这就导致，二者走了两条不同的成长路线。

首先，这两个企业都布局了比较完整的产业链。从上游的矿山开采，到中游的粗加工，再到下游的精加工，均有涉猎。

不过，产业一体化各有侧重。

紫金矿业，开采为主，加工为辅。

江西铜业，加工为主，开采为辅。

紫金有矿，那么首要任务自然是开采，矿山产铜业务，占比较高。而江西铜业，资源不足，只能靠后天加工弥补。所以其铜加工业务（阴极铜、铜杆线）营收占比达70%+。

2021年上半年营收构成，江西铜业（左）VS紫金矿业（右，未经内部抵消，且不包含贸易、中间服务等业务）

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业务差异，决定盈利能力

开采和加工，看起来各自承担一个环节，但利润却天壤之别。

紫金矿业内部，矿山产铜的毛利率65%，而冶炼产铜，只有3.92%！相比之下，江西铜业，具备规模优势，其加工的利润水平还是远高于紫金的。然而也就只有5%。

上下游利润差距之大，让人直呼一声不公平。但没办法。若论业务规模，江西铜业确实更大。铜产业半年营收超2000亿，而紫金矿业的铜营收不过才300亿。但是江西铜业，就好比是打工人，赚的只是固定的加工工资。而紫金矿业，家里有矿，开采一块，就是收入。

在资源型企业中，掌握资源，才是王道。

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高收益，必然伴随着高风险

对于紫金矿业的盈利能力，我不怀疑。但是这类企业，也并非绝对安全。其最大的风险是，在上行期，提前赚取了下行期的利润。所以一旦进入下行期，就会呈现出远低于真实水平的低迷。

所以接下来，我们就来看看，这个周期性的产生，及走向。

以本次铜价上涨为例，其原因可能有这么几个：

第一，供给端，受疫情影响，铜矿主产地智利、秘鲁运输受限，且时长发生罢工事件，导致全球铜精矿供应偏紧。

第二，需求端，新能源汽车用铜量是传统内燃机的6倍，导致铜的市场需求增加。

第三，受宏观环境影响，美元持续贬值，通胀加剧。有价金属成了抗风险的首选。铜虽然没有黄金值钱，但也会受到大环境利好。

由此可见，铜价上涨，合情合理。但再细想，上述原因根本经不住推敲。

先说说疫情，导致智利秘鲁铜供应量下降。确实如此，但是减产的规模是多少呢？2020年全球铜产能下滑1.5%（数据来源：小雨财经）。而铜价涨了多少？50%！合理么？

当然，不能只看供给，还得看需求。毕竟一辆新能源汽车，铜用量增加了六倍。但是要注意，这只是一辆车增加六倍，而现在，并不是所有汽车都换成了新能源。其在全球占比，微乎其微。而且交通运输中的铜用量，仅占整体的9%。铜的需求，真有这么大的增量吗？

图片来源：小雨财经

至于宏观环境，且不说美联储的宽松货币政策，还会持续多久。只说铜矿这种资源，根本就不稀缺。如何能带来这么强的金融属性？

所以铜价，是怎么涨到现在这个水平的？很简单，炒的。

给市场一个支点，就能把价格炒上天。更何况，当下还给了仨。

如今，供给在减小，需求在增加，铜价上涨本是合理。但是单看有缺口，就觉得会一直涨，这就太片面了，还得看它已经涨了多久？涨幅是多少？

涨得太多之后，铜价必然还得回落到真实的供求水平上。这也就形成了所谓的周期性。

从纽交所铜期货的走势来看，铜价现在已经有了下跌的趋势。但仍处高位。此刻再来看紫金矿业和江西铜业，其优劣地位，已然出现了逆转。

纽交所铜期货价格走势

之所以这么说，是因为紫金铜靠开采赚钱。铜价越高，利润越大。然而同理，一旦铜价下降，紫金的销售额、利润空间，都将面临大幅下滑。

相反，靠加工，赚辛苦钱的江西铜业，倒不会因铜价涨跌，产生太大影响。因为其采购成本和销售价格，本就是随行就市。

在经济好的年头，老板通常赚的盆满钵满，在经济下行时期，反而是打工人，能够收获稳定的收益。

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潮来潮去，终是要回归业绩

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紫金矿业和江西铜业，单纯比较这两家公司，我会毫不犹豫的选择家里有矿的。但是，周期之下，我们觉得好的，未必是真的好。

不过紫金矿业可能还有一项新的业务支（ chǎo ）撑（zuò）点。

10月11号，紫金矿业发布公告称，拟以人民币49.39亿元，收购新锂公司全部已发行且流通的普通股。新锂公司，其核心资产是3Q锂盐湖项目，在阿根廷最大的锂生产区卡塔马卡省西南地区，开采锂资源。

这项收购能否落地，落地后能给紫金矿业带来多大收益，这些都还不确定。但仅这样的一个消息，就足够让紫金矿业的股价，在当天逼近涨停了。

只是，潮来潮去，终是要回归业绩。

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